避险资金潮涌美国国债 山姆大叔渔翁得利

　　陈植

　　 “除了投资美国国债，还能做什么？”在经历德国60亿欧元十年期国债标售惨淡收场后，欧洲某大型债券投资基金交易员陈伟超（化名）无奈表示。

　　 他的主要工作是将基金旗下德国国债头寸陆续转成美国国债。

　　 这也是多数欧洲金融机构的共同选择。欧洲央行国际收支数据显示，第三季度欧洲买进美国公债规模累计高达1110亿美元，远远高于第二季度的150亿美元。

　　 欧元区资金外流，一度令欧元/美元三个月期与一年期交叉货币基差互换利差双双创下2006年10月以来的新高值，分别达-166个基点与-115个基点。

　　 “这就像是恶性循环，欧元区融资难与欧债危机得不到解决，只能倒逼欧洲金融机构资金远离欧元区寻求避险投资，这反过来加剧欧元区融资困境。”陈伟超透露。

　　 只是他不曾想到，大西洋彼岸的对冲基金却在美国国债市场坐收渔翁之利。

　　 德债不再“避险”？

　　 按照多数欧洲对冲基金的债券投资模型，一旦德国国债CDS突破115-125个基点，意味着德国债券未必是最安全的避险投资品种。

　　 11月28日，穆迪投资服务公司（Moody's）关于欧元区主权与银行危机快速升温正在威胁所有欧洲国家的信用评级的表态，推倒了陈伟超所在债券基金持有德国国债的最后一道心理防线。

　　 此前两个月，他们将数亿欧元意大利与西班牙国债头寸全部转成德国国债。“这

　　 也是多数欧洲对冲基金的做法，相比西班牙、意大利，德国经济在欧元区是最好的，AAA信用评级被下调机率很低。”陈伟超解释。

　　 然而，上周德国60亿欧元10年期国债标售意外出现35%份额无人认购，让多数欧洲金融机构开始重新打量德国国债所谓的投资安全性。

　　 自德国国债标售惨淡收场后，德国公债信贷违约互换（CDS）价差在11月25日一度达到创纪录的124个基点。

　　 “按照多数欧洲对冲基金的债券投资模型，一旦德国国债CDS突破115-125个基点，等于德国债券未必是最安全的避险投资品种。”陈伟超透露。

　　 接踵而来的是多数欧洲金融机构对欧洲稳定基金（EFSF）融资担保能力的担忧。资料显示，目前EFSF能承担的风险头寸上限为4520亿欧元。主要由欧元区AAA评级国家实体提供担保，其中德国、法国与荷兰提供4140亿欧元的AAA级融资担保，但如果包括德国等欧元区国家的AAA信用评级被调降，EFSF的融资评级也会相应下降，这意味着欧元区救助意大利、西班牙等国家摆脱主权债务危机的成功率大打折扣。

　　 记者从多位欧洲对冲基金债券交易员处了解到，由于欧元区多数对冲基金管理团队都无法预估德国为了拯救欧元区主权债务危机将消耗德国自身多大的资金量与信用担保额度，只能选择远离“是非之地”。“这也是上周多数欧元区对冲基金与银行没有参与德国10年期国债认购的原因，这反过来却进一步推动欧元区对冲基金加速把资金转移到美国、英国国债市场。”陈伟超透露。

　　 在上周德国国债标售惨淡收场后，由于欧元区资金涌向英国与美国国债，导致当天英国10年期国债收益率近两年以来第一次比德国同期国债低了约5个基点。

　　 “调研数据显示，10月份以来欧元区流向美国国债避险投资的资金已不低于800亿美元了。”陈伟超表示。

　　 美国对冲基金“渔翁得利”？

　　 当欧洲避险资金涌向美国国债市场时，远在太平洋彼岸的美国对冲基金同行们，却悄然打起自己的如意算盘。

　　 记者了解到，美国大型对冲基金保尔森基金已将净持仓比例从四个月前的60%下降一倍，至30%附近。

　　 当欧洲避险资金涌向美国国债市场时，远在太平洋彼岸的美国对冲基金同行们，却悄然打起自己的如意算盘。

　　 “多数美国大型对冲基金都在减持美国国债。”一家美国对冲基金解释说，随着欧元区资金导致美国10年期公债收益率上周一度收低在1.88%，创四季度以来新低，促使美国对冲基金选择获利套现，但深层次的原因，是美国对冲基金正悄然筹集现金，迎接新一轮基金赎回潮。

　　 对冲基金服务公司GlobeOp数据显示，其前瞻赎回指标（GlobeOp Forward Redemption Indicator）从10月的2.51%上升至11月的3.44%，接近去年同期的3.22%。

　　 “美国对冲基金是先选择套现债券头寸，再考虑套现黄金资产。”上述对冲基金经理分析说，以往对冲基金的套现顺序应该是先黄金后债券，毕竟黄金相对其他债券、股票与期货的独立走势不会对整体投资组合净值造成大冲击。如今美国对冲基金之所以先选择套现债券资产，主要是10月起美国公债信贷违约互换价差步步攀升，至11月25日一度达到59个基点的四个月以来最高值，这意味着1000万美元美国公债的五年保险成本为每年5.9万美元，导致对冲基金持有美国国债头寸时，所需要对冲套保操作成本水涨船高。

　　 “但在美国对冲基金界，对欧洲主权债务危机的解读和欧洲本土对冲基金是有所不同的。前者倾向欧债危机会妨碍美国经济复苏，与其持有低收益的美国国债，不如大幅持有美元现金，或分散投资到日本国债。”上述美国对冲基金经理透露，从11月起，一些美国对冲基金将美国10年期国债换仓成日本10年期国债，后者的实际收益率仍然达到约1%，而美国同期已是负值。

　　 美国对冲基金借欧元区避险资金追逐美国国债，增持日本国债与美元现金的如意算盘，同样引发投机客火中取栗的套利热情。

　　 美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月20日当周，外汇投机客在日元净多头头寸较前一周的20796口增加近50%，达到30401口，而当周外汇投机客的美元净空头额度降至283.7亿美元，逐步远离11月6日当周的年内高位325.4亿美元。