经济健康平稳运行需合理适度的流动性支持

　　记者 李倩

　　刚刚过去的一周，欧债危机继续恶化，令欧美市场弥漫着对衰退重临的恐慌情绪。美联储、加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行及瑞士国民银行宣布，将协同采取行动支持全球金融系统，并将临时美元流动性互换安排成本下调，以缓解金融市场的紧张形势；中国央行决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；巴西央行将基准利率由11.5%下调至11%。

　　正如业内人士所言，全球化之下，环球同此凉热，中国也难以置身事外。目前我国外贸出口增速放缓，PMI指数跌破50荣枯线，资金外流迹象明显，银行体系流动性趋紧。下调存准率0.5个百分点，约可释放4000亿元资金，不仅可应付岁末年初的资金需求，也符合“适时适度进行预调微调”的宏观经济政策基调。

　　由于这是我国央行三年来首度下调法定存款准备金率，因此引发市场对未来货币政策走向的各种猜测。农行战略规划部高级宏观分析师袁江对本报记者说：“理解本次存准率下调的关键在于理解当前增长、通胀双回落的宏观背景，以及外汇占款负增长、紧缩流动性超预期的冲击。在信贷恢复乏力的困境下，存准率下调是央行促进经济增长、维持市场合理流动性的无奈选择。”

　　从通胀控制情况看，自去年1月至今，我国央行连续12次上调大型金融机构存款准备金率，回收流动性，应对通胀不断上升的压力。目前CPI同比已经连续4个月出现回落且回落幅度扩大，前期控制通胀的政策效果已经显现，通胀压力正在逐步缓解。而近期欧美主权债务危机导致国际大宗商品价格回调，也在进一步减轻我国输入型通胀压力。因而业内普遍预计，11月CPI同比可能下降到4.3%附近，12月可能回落至4%以下，明年物价涨幅还将呈现进一步下降趋势。所以，当前货币政策继续紧缩的经济基础已然有所变化。

　　从经济增长角度讲，实体经济增速放缓迹象日益明显。官方公布的11月PMI为49.0%，汇丰公布的11月PMI为47.7%，双双大幅超预期下滑至荣枯分水岭50以下，新订单、生产量、采购量均下滑至2009年2月以来新低。预计11月份工业增加值将跌破13%，进出口同比增速也会有所下滑，固定资产投资基本持稳。如此来看，在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，保持经济平稳适度增长，既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展。因而，货币政策促增长的功能将逐渐凸显，政策预调微调的频度和力度也将加大。

　　从流动性情况看，央行数据显示，10月份外汇占款余额减少近249亿元，这是除2007年12月以外，过去10年来的唯一一次负增长。在贸易顺差和FDI未出现明显变化的情况下，“热钱”流出无疑是本次外汇占款大幅波动的直接原因。袁江认为，伴随美元走强、外需放缓导致中国贸易顺差缩窄，未来半年我国月度新增外汇占款额大幅减少的概率非常大，而个别月份出现负值也属正常。鉴于外汇占款是基础货币的重要组成部分，其趋势性变动将很大程度上影响我国货币政策操作模式。央行有必要通过下调存准率补水国际资本外流。兴业银行首席经济学家鲁政委也认为：“海外金融市场的紧张和对人民币升值预期的趋淡，使得国际资本外流，由此导致外汇占款和货币投放减少，此时需要央行以准备金率的下调来进行对冲，保持市场流动性处于合理水平。”

　　如果说，经济健康平稳运行需要合理适度的流动性支持，那么针对外汇占款负增长这一超预期事件带来的经济金融形势新变化，央行下调存准率无疑是短期内缓解市场资金面压力的较好选择，也符合宏观政策预调微调的政策导向。尤其是在通胀压力逐步缓解、保增长政策需求不断增大、市场流动性骤然趋紧、银行信贷恢复乏力的背景下，存款准备金率作为央行重要的数量型货币政策工具，其下调将有助于缓解市场资金面紧张，降低银行间市场利率水平，进而引导表外资金回流表内，一定程度上促进存款的恢复性增长。

　　此前，央行副行长胡晓炼也公开表示，“当前要继续坚持稳健货币政策的基调和取向，适时适度进行预调微调，巩固好宏观调控的成果。”此次下调存款准备金率显然是央行应对市场变化、货币政策更具针对性和灵活性的体现。

　　分析后市，交行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟认为，虽然明年通胀不会成为宏观经济中的主要问题，但中长期看，推动物价上涨的因素依然存在，人口结构转换导致的劳动力成本提升、资源品价格改革带来的资源品价格上涨以及城市化进程使得土地面积减少等因素，都将推动物价水平上涨，对此宏观政策仍应保持密切关注和实施必要调控，尤其是在供求关系调节和流通环节的治理上不应松懈。

　　此外，另有专家提醒说，过去两年中，由于投资过快增长和货币过度供应带来的严重产能过剩、投资效益不高以及庞大的地方政府债务等一系列问题，也需要投资适当降温，政策仍需保持稳健。特别是房地产泡沫、民间融资、“影子银行”、地方融资平台等风险问题需要严密防范。明年在货币信贷总量保持基本稳定的背景下，应进一步优化信贷结构，坚持有扶有控，保证信贷资金的方向和切实流向实体经济，重点支持小微企业、“三农”、国家重点在建项目、创新型项目以及保障性安居工程。