境外热钱撤离中国

　　冯雅男 龙飞

　　张一君　　日前，长期从事热钱监测的广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕告诉《中国经营报》记者，在对热钱监测时发现从7月份开始就有了热钱加大流出的迹象，10月份后流出速度急剧。

　　有意思的是，黎友焕监测到的流出热钱中大部分并非原来流入的境外热钱，而是国内资金的流出。和黎友焕监测数据不谋而合的是，全球对冲基金管理人陈健明（化名）并不认同现阶段有大批外资套现资产撤离国内。

　　境内企业推迟结汇

　　国内大范围对热钱外流关注，源于中金公司11月下旬公布的最新利率策略周报，其估计10月“热钱”流出中国的规模大约为1800亿元。中金公司采取的是残值估算法，其中最重要的概念即10月新增外汇占款约减少39.37亿美元。

　　所谓外汇占款，是指央行在收购外汇资产时相应投放的本国货币。因为根据海关总署及商务部公布的数据，10月我国的贸易顺差为170.3亿美元，实际利用外资为83.34亿美元。假设没有热钱进出，央行当月的外汇占款增量就应该是上述两者的总和。但实际上这一关键数据不仅没有增加，反而减少。由此测算10月份有近293.01亿美元流出。这是否就等于国内潜伏多年的热钱集中套现，然后迅速外流。

　　“中金公司这样的计算方法在这个阶段有很多漏洞。”陈健明表示，在热钱流入阶段这种计算方法更准确，因为其时市场普遍预计人民币升值，甚少有公司与个人购入外币，其差额往往会比较接近热钱流入的真实情况。

　　但在热钱流出阶段情况就很不一样，“因为美元强势，美元投资产品吸引了一大批个人及企业投资者。”陈健明表示，这些投资人或者通过买入美元（个人每年有5万美元额度），或者通过推迟结汇等方式占用着美元资产。

　　按照规定，今年1月1日以后，企业出口收入的外汇可以存放境外，无需调回境内，企业管理者可以根据汇率走势判断是否进行结汇。“在人民币升值预期阶段性见顶后，有些企业选择保留美元以避免汇率波动带来的风险。”国际金融问题专家赵庆明表示，一些企业看到人民币相对于外币出现贬值趋势，就会推迟收款，从而推迟结汇。因此中金公司计算出来的1800亿元外流热钱中，陈健明认为有很大部分集中在国内企业及个人投资者当中。

　　渣打银行亚太区首席经济学家王志浩也有同样的观点，据其观察，在香港抛售人民币的大部分都是中国的贸易公司，而非境外机构。王志浩认为最近离岸市场人民币走弱的趋势，主要受境内贸易公司外汇活动发生变化的影响，并非境外热钱撤离中国的结果。

　　不排除避难美元

　　渣打银行相关人士在接受记者采访时谈到，目前国外投行对国内经济发展并不看好。江浙地区中小企业的纷纷倒闭、密集型产业的竞争力出现下滑、房地产政策不见松动、政府出台的救市政策多为行政手段，这些成为境外热钱对中国经济发展看法转变的原因。与较多采用行政手段进行短期救市措施的中国相比，美国的市场手段出现效果，境外热钱的流向纷纷转向美国。

　　“几家大投行的年报显示中国近期可能存在硬着陆。在经济增速变慢的情况下，热钱关注中国发展的机会就会减少，”渣打银行相关人士如是说，“相对来说，前期流入的资金可能会有一个流出的过程。但仅仅从贸易来看，影响不是很大。目前每天对外付汇和收汇的业务量，跟去年相比都有一个同比增长。”

　　从国际大势来看，欧债危机持续升温，美元又再次成为避难所，美元基本面开始向好，美元显露强势。有数据显示，当前美元指数正从年中的74点不断向80点靠拢，美元的强劲上涨也是人民币兑美元下跌的因素之一。黎友焕与上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊都认为欧债危机是导致目前出现热钱外流现象的重要原因。

　　“现在由于欧美国家出现了经济流动性短缺、资金严重不足，为了解决资金头寸需要，有可能把他们在中国内地的资金调往境外。这种资金虽然表现为流出，严格来说不能称之为热钱。但是由于判断人民币贬值，中国经济出现不利变化，短期资金本身目的就是为了获利而流入，从目前的态势上看，热钱流出的可能性是存在的。”奚君羊说。

　　不必过分“担忧”

　　从6日人民币连续几天跌停开始，做空中国的声音愈演愈烈。投行对中资行股份的纷纷减持以及国内经济各项经济指标对经济增速放缓的预示，使得担忧气氛迅速弥漫，股市也越来越低迷。

　　黎友焕指出，外流总量的变化对于我国经济发展来说影响是必然存在的。但是否会产生大的影响仍未可知。热钱外流迹象的出现是否会成为外流趋势是后期关注的重点。两方面原因将产生更坏的结果，一方面是境外资金和热钱集中大量流出，另一方面则是境外热钱的长期大量流出。但就目前来看，这两种最坏情况出现的可能性不大。这与我国巨大经济总量支撑不无关系。

　　尽管数据显示，10月份贸易顺差收窄36%，也是引发人民币贬值的原因之一，但是其结果仍然为顺差。实际上，人民币贬值更是监管机构所希望看到的。一直热议的国际板的推出和人民币跨境交易的增加，其目的都在于促使人民币外流或者说外汇储备减少一些。就监管当局而言，并不希望有太多的外汇储备。而人民币贬值，一方面可以减少升值预期，缓解货币政策的压力；另一方面，使得中小企业发展有更多机会。

　　热钱的外流现象出现也使得国内外汇储备规模增速过快的情况得到缓解。而且，随着人民币升值预期的逐渐减弱，“藏汇于民”实现的可能性才能更大。

　　从微观来看，原来积存于房地产的热钱开始退潮。“如果政策面在房地产方面做了很大调降，势必会有一些坏账产生，影响可能会较大。相反，如果房地产稳定，下降幅度在政府预期和银行承受范围之内，而其他行业则进行缓慢调整，影响度并不会很大。”上述渣打银行相关人士分析道。

　　上海财经大学金融学院院长戴国强也认为，虽然国内经济短期内前景会比较困难，但是中国是一个有很大潜力的经济增长体，发展空间巨大。。热钱多为短期内的投资，并不代表对中国长期看空。