“稳”字当头蕴含多重含义

　　——解读中央经济工作会议精神之二

　　张晓晶

　　刚刚结束的中央经济工作会议提出明年经济工作的总基调是稳中求进。为什么要“稳”字当头呢？“稳”字当头有这几层含义：一是稳增长；二是稳通胀，三是稳金融。与之相应的，是要保持宏观调控政策的基本稳定，从而实现社会大局的稳定。“稳”字当头的提出基于以下判断：增长有下行风险，但不会失控；在增长下行与外部冲击下，金融风险加大，应防止出现失控。

　　首先是稳增长。2011年尽管经济增速逐季下滑，但全年在9%以上有保证。如果说2008年是处在周期的急速下滑阶段，那么当前则处在周期的震荡上行阶段，由于受政策紧缩与外部冲击影响，才致经济逐季回落。因此，经济下滑很大程度上是政策调控作用的结果。尽管欧美复苏疲弱带来外部冲击，但基本处在调控预期范围内，从而对增长下行不必过于担心。不过，未来外部不确定性、不稳定性上升，特别是欧债危机恶化，明年欧元区可能陷入衰退使得下滑态势变得复杂，我们需要在政策上进行微调预调，防止经济下滑过多。

　　其次是稳通胀。一方面，经济增速下滑、总需求回落会抑制通胀；翘尾因素减弱(明年大概为1个百分点，今年是2.6个百分点)也会减少通胀压力，这使得明年通胀水平要低于今年。另一方面，我国通胀的绝对水平仍较高，国际大宗商品价格仍处高位，发达经济体货币宽松与超低利率，加上国内成本推动仍会持续(特别是劳动力成本上升和资源能源价格调整)，这使得对于明年通胀不能放松警惕。稳通胀仍是明年的要务。

　　第三是稳金融。这次中央经济工作会议在提出“正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”之后，强调“特别是要把解决经济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置”，以及“有效防范和及时化解潜在金融风险”。这可以理解成，宏观调控目标由原来的“三维”即速度、结构、物价，变成了“四维”即增加了金融风险这一维度。当前我国的金融风险，一是经济的总杠杆率较高。以M2占GDP的比重来衡量，我国已属全球之冠。若再加上金融创新因素，即M2+，这一比重还会上升。二是房地产风险。亚洲金融危机国家在危机前，其房地产信贷风险暴露(与房地产相关的信贷占整个银行贷款的比重)基本上是30%至55%，我国目前大约是20%多。但考虑到其它渠道进入房地产的资金(未能从官方数据中直接反映)，使得这一风险加大。三是地方融资平台风险及主权债务风险。按发达经济体的公共债务占GDP比重的口径，目前我国总体负债水平并不很高。但如果纳入银行坏账、国企负债、社保欠账等，主权负债风险就会上升很多。并且，尽管考虑到现有可动用的资源，如对外投资净头寸、土地资源、国有企业，以及税收和公用设施项目稳定的收入流，我国应无违约风险，但以上因素要发挥作用，均依赖于平稳较快的经济增长。在这个意义上，保持经济平稳增长，不仅有创造就业、保障民生的作用，更有一层使我们能够从容地应对金融风险的意义。