龙行壬辰 谁能HOLD住2012股市

　　

　　核心提示：房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。

　　在经历了2011年的低迷后，2012年的中国股市坎坷与希望并存。房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。也许，在市场估值逐步回归合理甚至低估状态后，2012年的股市需要的只是在众多线索中找到一个上涨的理由。

　　市场运行

　　从货币政策的放松空间、国内经济以及海外经济较大的不确定预期看，2012年A股市场出现系统性牛市的可能性很小。但是，在经历了2011年的持续下跌后，市场估值的安全边际已经大增，这意味着单边熊市发生的概率也不大。分析人士认为，A股大盘2012年很可能呈现“区间震荡，阶段走强”的特征。

　　兴业证券：如果用一个词来勾画2012年的行情，也许“抗战”比较贴切——最终可能会胜出，但是过程煎熬，在底部区域不断消耗，从而构造出黎明之前的启明星。岁末年初，国内资金面季节性偏紧，行情“过草地”，下行风险大。春节前后，市场有望趁着流动性季节性改善、对政策预期的改善而出现反弹，类似抗战前期的台儿庄、平型关大捷。之后，仍是面对不那么乐观的现实，存量资金消耗。下半年某个阶段，利空充分释放，利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市春天的脚步也就开始近了。

　　安信证券：相对看好2012年上半年A股市场的表现。预计反弹的动力主要来自于：广谱利率水平下降所引致的利率重构；货币政策和财政政策调整所引致的对于经济见底回升的预期；对欧洲债务危机关注程度的弱化所引致的全球风险溢价水平下降，以及由此带来的估值水平反弹。

　　但是预计反弹的高度有限，上证综指难以有效逾越2800点水平。原因在于：第一，本轮CPI的低点将远远高于2004-2005年周期以及2008-2009年周期的CPI低点，广谱利率水平的下降幅度和时间跨度也会远低于前两个周期；第二，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。

　　中信证券：2012年市场时间的概念将重于空间，时间长短决定投资腾挪余地。预计2012年一季度，通胀与经济增速将继续回落，焦点是政策和流动性变化，存准下调刺激信贷增速拐点将与积极财政共同推升市场；二至三季度看实体经济运行，经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力，以及贸易博弈将压制市场走低；四季度，国内地方政府换届完成，十八大召开，美国总统选举进入最后阶段，经济发展模式确立，市场底部奠定。

　　申银万国：2012年股市可能演绎四段行情。第一阶段：蜜月行情。政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃（2011年10月底以来已开始演绎）。第二阶段：蜜月后的冷淡。政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落。第三阶段：共振行情。政策放松力度加大，周期和成长共振，市场大幅提升（进入第三阶段的信号：信贷明显放松，房地产明紧暗松，转型预期强化）。第四阶段：约束再次出现。通胀和房价抬头约束政策放松力度。

　　产业资本

　　目前，产业资本在A股流通市值中所占比重已达50%，远非二级市场上的其他投资机构所能比，这些资金的动向往往对股市的走向产生重要影响，甚至是起到决定性的作用。回顾2011年A股走势可以看到，几乎每一次反弹的高位都有产业资本大量减持股票，这其中以创业板和中小板最为频繁。不过，2011年年末，部分低估值股票开始出现产业资本增持的情况，而且净增持规模越来越大，这似乎预示着A股市场的转机即将到来。

　　兴业证券：产业资本减持行为属于常态，尤其是对于限售股解禁。不过，当股价回归到企业价值附近，甚至出现“折扣”时，企业的套现意愿就会明显降低。因此，当产业资本的减持金额达到较低水平时，往往就预示着股市底部的出现，例如2008年的9月和2010年的5月。

　　但是，从目前来看，产业资本的减持现象并没有随着大盘的下跌而明显减弱，存量资金依然在不断消耗。从结构上看，沪深主板的减持金额回落明显，2011年8月-11月均在20亿元-30亿元之间，已经与2008年四季度和2010年二季度的水平相当，而中小板的减持金额依然较高。2012年10月份以后，创业板公司将陆续进入全流通阶段，限售股解禁带来的心理冲击将提前反映。

　　日信证券：通过对2006年1月以来的数据分析，我们发现产业资本的动向具有两个特征：一是产业资本净减持额与A股市场正相关，若月净减持额低于10亿元，可能意味着阶段性底部不远，对阶段性底部起着提示作用，如：2008年10月和2010年5月。二是产业资本增持个股整体上可以获得超额收益。

　　2011年12月以来，随着A股的不断下跌，两市增持金额已接近年内高点，并且增持金额与减持金额之比高达95%，创年内新高。产业资本的变化一定程度上可以反映市场态度的转向以及对市场底部的预期，但从近几个月增持数据来看，增持规模尚低于2008年的水平，多数公司增持所占流通股份额也较小。若增持规模进一步增加，则底部区域可能离我们越来越近。

　　【责任编辑：姜楠】

　　

　　核心提示：房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。

　　IPO融资

　　就2012年A股新增供给来看，有研究人士认为2012年IPO全年规模约3000亿元-4000亿元，再融资规模约为5000亿元，限售股解禁额约2000亿元。诚如所料，那么2012年A股新增供给规模可能达到10000亿元-11000亿元。

　　中金公司：全年IPO约3000亿元-4000亿元。城商行和国际板是2012年首发面临的主要不确定性因素。从目前政策层对社会融资规模控制力度的结构调整来看，2012年社会融资总量可能会同2011年相近，但直接融资占比将会上升。我们认为这部分直接融资的扩容会主要针对债券市场，但对股票市场的扩容压力也不容小觑。预计2012年全年IPO融资规模将在3000亿元至4000亿元之间。

　　展望2012年，我们认为货币政策在通胀下行和经济下降趋势下会缓慢由偏紧恢复为中性，企业资金状况迅速改善概率较小，2012年再融资需求依然很大。从目前时点来看，通过增发预案的企业合计融资需求已超过6400亿元，未来再融资压力较大。另外，据中金银行组对目前银行板块融资规模估算，其潜在融资需求仍有2000亿元-4000亿元，这些资金需求可能会以债券或股市再融资方式体现。因此，预计2012年再融资需求可能会与2011年持平甚至略有增长，约在5000亿元左右。

　　按目前收盘价测算，已知的2012年限售股解禁市值约1.2万亿元，小于2011年的2.1万亿元水平。不过，若将2011年限售股解禁市值中排除中煤能源、中国铁建、农业银行等减持概率很小的国有限售股，实际解禁压力应在1.7万亿元左右，与2012年的差距并不大。统计发现，2009年以来大小非减持率一直比较稳定，维持在13%左右，因此预计2012年限售股解禁的资金需求约为2000亿元。来自中小板及创业板限售股解禁在2011年12月份出现小高潮，2012年下半年平均每月1500亿元左右的解禁规模，可能加剧产业资本与金融资本的博弈程度。

　　海通证券：供给效应或呈“脉冲化”。2010年央行以社会融资总额替代信贷融资额指标，融资导向上更加强调发挥直接融资功能，直接融资规模扩大将成为资本市场的长期问题。评估一级市场融资、二级市场抛压、国际板的或有供给，我们认为2012年供给压力“有减有增”，“减”在于一级市场融资和二级市场抛压，“增”在于国际板的或有供给。总体来看，2012年供给影响将是“脉冲式”的。

　　2006年至今一级市场供给与二级市场表现呈正相关。在政策、经济趋势尚不明朗情况下，2012年A股单边上涨概率小，根据以上情形判断，2012年一级市场供给不会大规模增加，规模可能与2011年相仿。总体来看，一级市场抽血，不会对A股造成大的压力。

　　2012年二级市场总体抛压缓和，但1月、7月、11月、12月仍存在局部压力。从解禁时点来看，1月、7月，11月和12月解禁压力较大，解禁金额分别为1406亿元、1619亿元、1899亿元和2079亿元。行业上，需关注全部A股中的建筑建材和交运设备行业，中小板中的食品饮料、机械设备、医药生物行业，创业板中的纺织服装、交通运输、商业贸易行业。创业板特别关注10月份的解禁压力，中小板则要关注11月和12月份的解禁压力。

　　投资

　　2012年，在驱动经济增长的三驾马车中，出口将面临极大的不确定性，而消费仍将维持稳定增长态势。因此，决定经济增长的关键性因素仍然在于投资。目前来看，房地产调控政策短期难以放松，其在上半年将对房地产投资形成较为明显的抑制，不过随着经济下行程度的加深，机构普遍认为，为实现“稳增长”，2012年投资呈现出先抑后扬的可能性较大。

　　中信证券：预计2012年全年投资呈逐季回升态势，全年地产固定资产投资增速下滑至20.1%，基建在低基数效用及水利建设预期下回升，后周期制造业略有回落。根据中信宏观组预测，2012年全年固定资产投资增速为20.1%，基建、地产、制造业、服务及农业分别增速为15%、10%、25%、29%。其中，地产预期相比2011年降低最多，接近2009年4月份水平，基建投资由于低基数及水利投资预期原因增速上升，制造业投资滞后经济周期，在需求下滑预期下预计比2011年略有下降。在假设2012年各季度投资结构与往年保持相对一致的情况下，四个季度固定资产投资数据将呈逐步回升态势，预计单季同比增速为13.9%、16.6%、19.2%、26.7%。

　　招商证券：房地产和制造业分别在中国固定投资中占比25%左右，目前市场最担心的是房地产投资增速的快速下滑。房地产调控政策已使房地产销售量、价格、新开工都明显回落，房地产库存却在历史高位，按正常逻辑推断，下一步房地产投资将回落。从结构上看，近两三年来，二三线城市对房地产投资增速的边际贡献非常大，一线城市的投资增速比较低，而2011年以来二三线城市房屋销售、价格等已出现了明显的回落。房地产投资增速2012年上半年回落似乎是确定的。政策放松的滞后效应导致2012年下半年固定资产投资和经济增速反弹。从资金来源看，贷款在中国固定资产投资资金来源中占比达15%左右，每当宏观调控导致贷款紧张时，投资增速势必放缓，一旦信贷政策放松，固定投资也将回升，预计货币政策放松后，2012年下半年投资会反弹。除了货币政策之外，2011年国家暂停的一些铁路投资项目等2012年有望恢复，政府税收政策改革也有可能对民间投资产生一定正面作用。

　　银河证券：2012年的制造业投资增速的内生需求与2011年持平，为32%左右，那么制造业投资总额为13.56万亿元左右，而基础设施建设由于4万亿元到期的影响将减少3.2万亿元，而房地产投资增速低于10%是大概率事件，那么房地产投资总额为6.81万亿元，其他各类投资增速维持平均增速，总额约为7万亿元左右。假若2012年要维持8.5%左右的GDP增速，那么就需要维持20%左右的投资增速（假设2012年进出口增速和实际消费增速与2011年持平），尚需大概4万亿元左右的投资缺口，要弥补这一缺口就需依赖于“十二五”规划项目的下拨、水利项目的下拨以及2011年预算外超收1万亿元资金的下拨。

　　【责任编辑：姜楠】

　　

　　核心提示：房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。

　　流动性

　　业内人士认为，货币政策的微调或令2012年整体流动性出现环比改善，不过二季度地方债的集中到期会对地方政府造成较大的流动性压力。股市方面，扩容压力或继续压制流动性。

　　中信证券预计，2012年全年信贷投放达8万亿-8.2万亿元，按“3-3-2-2”的投放节奏，2012年一季度开始将会出现信贷增速的上升拐点。近五年，一季度信贷增速大多呈下降趋势，因此这个拐点标志着流动性整体得到阶段性改善。

　　不过，2012年二季度1589亿元地方债到期，全年到期2000亿元。由于地方债资金投资方向主要是非盈利的公益性建设项目，项目周期较长，且难以依靠自身的经营现金流量偿还债务，因此2012年二季度地方债的集中到期会对地方政府造成较大的流动性压力。

　　对于股市而言，中信证券认为2011年7月通胀见顶，12月央行下调存款准备金率，标志着货币环境显著改善，按照上述时间节奏看，预计2012年一季度市场估值可能会有小幅提升。不过，从市场资金供求角度看，2012年扩容压力仍不可小觑。2012年7月开始是中小板和创业板解禁高峰，一级市场泡沫不终止，则二级市场的估值不会有坚实的基础。

　　国泰君安预计2012年流动性的总量规模环比有所改善，货币政策的微调意味着资金价格相比2011年有所好转。另一方面，地方债的发行能给予信贷规模控制下的融资结构转变，而中期涉及资产配置的金融体制变革则意味着流动性结构上存在超预期的可能。

　　对于融资压力，国泰君安指出历史上的融资总额与股市之间的因果关系并不强，并且2011年下半年以来的融资总额已经开始下降，结构开始出现分化，增发占比在逐步上升，意味着政策可控IPO进程对于市场供需的影响力在减弱。2012年压力较大的月份在1月、4月、7月、8月、10月、11月、12月，不过与2011年相比数量减少很多。

　　中金公司则认为，在内忧外患的背景下市场整体流动性预期不容乐观，宏观流动性预期甚不明朗。旷日持久的欧债危机演化进程或使得资本外流及外汇占款趋势性下降，国内货币政策放松趋势随着存款准备金下调而确立，但货币增长的困局压制流动性大幅放松的预期。中金公司认为，市场流动性改善需要两个必要条件：一是宏观环境变化导致居民资产配置重新选择股票资产；二是制度建设引入长期资金进入股票市场。

　　市场风格

　　主要机构对于2012年市场风格和行业配置的判断整体偏向小盘股，消费、新兴产业、主题投资等板块的投资机会被普遍看好，周期股则受到冷遇，即使存在投资机会也多是阶段性配置或出于防御需要。

　　具体来看，申银万国建议2012年一季度关注享受行业政策红利和具备强劲内生增长动力的景气逆周期回升的核电、医药、消费；国泰君安看好中国民生转型阶段中传媒、医药、新兴产业的持续配置价值，以及能够继续讲成长故事的创业板个股；莫尼塔则建议配置传媒、计算机、通信设备，以及航天军工、医疗、文化、环保等主题投资机会。

　　机构对小盘股的一致看好事出有因。首先，收入和人口结构的变化将推升传统消费稳定增长，科技创新和消费升级令新消费体量巨大，消费板块的战略性配置地位正在加速提升。其次，2012年货币政策环境将逐步转向放松，新兴产业政策仍将暖风频吹，政策氛围和货币环境适宜成长股的泡沫化。再次，中国经济目前处于增速和通胀双下的收缩阶段，莫尼塔预计2012年经济很难出现明显的新一轮上行周期启动，而医药生物、信息服务等行业在历史上的经济收缩期表现良好。

　　申银万国指出，如果政策的“小修小补”无法遏制出口、房地产共同下滑导致的经济下行，那么真正的放松可能开始，届时应把握周期和成长共振的机会，建议配置房地产、重卡、工程机械、化工和与转型相关的成长股。当然，周期和成长的同台取决于观察政策对信贷和房地产的态度以及调整的级别。

　　与此同时，国金证券指出，2012年二季度是风格阶段性切换的关键时期，切换逻辑一是景气拐点——政策大级别转向出现，二是系统性风险的被动防御。如果地产、汽车销售强劲，周期股景气度抬升，那么地产、汽车、机械板块的吸引力提升；如果经济低迷，经济系统性风险将打击泡沫，那么金融、地产的吸引力提高。战略上，依然建议配置消费成长类股票。

　　另外，国泰君安也看好房地产、券商、化工这样的早周期行业，但这并未妨碍其对小盘股的推荐。早周期和小盘股构成了该机构2012年行业配置的两大维度。

　　可见，小盘股明显受到机构的追捧，凭借经济转型与政策东风有望成为2012年的市场主角；而周期股的“登台”需要政策大级别转向的配合，即使出现阶段性机会，恐怕也难以掩盖小盘股的风采。“成长股独唱，周期股伴唱”似乎正在取代传统意义上“周期股搭台，小盘股唱戏”的观念。

　　【责任编辑：姜楠】

　　

　　核心提示：房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。

　　财政减负

　　大幅的财政扩张以及宽松的货币政策，通常被当作应对经济下行的“强心针”。不过，“强心针”剂量的控制却极为关键。2008年的超强的宽松政策，一方面令经济起死回生，但另一方面也制造了“泡沫”，并埋下了隐患。在吸取了历史经验之后，2012年的财政政策着力点或许并不在超宽松的规模上，而转而着力于减税。近期管理层推出的增值税改革，或许就是“减税”大戏的开端。

　　平安证券：在需求因素拉动通胀短期冲高的时代，政策调控以货币“紧缩”为主；而在通胀模式从需求拉动主导转向成本推动主导的条件下，货币“紧缩”不仅无法发挥有效的调控作用，其负面效果反而可能被放大。这主要体现在两个方面：一是在制度因素影响下，货币紧缩会带来信贷配给，进而扭曲和恶化经济的结构性问题；二是在政府、企业和个人存在资产负债表修复需求背景下，货币紧缩会导致金融成本上升，进而通过成本压力压缩企业盈利空间。

　　经济理论和历史经验均表明，财政“减负”才是应对成本推动型通胀的最佳方式，因为它不仅可以避免结构扭曲和金融成本上升等问题，还可以通过降低企业成本在不引发新的通胀压力条件下保证盈利能力的稳定。从近期增值税和营业税改革、部分行业的财政支持与补贴、松动地方发债条件等领域的相关政策看，紧缩型货币政策逐步转向减负型财政政策的路径已然清晰。

　　东方证券：在经济下行周期中，财政收入的逆周期超高速增长，既说明中国的税收工具并未很大程度上发挥自动稳定器的作用，也说明中国有较大的空间降低税负。我们预计，2012年财政政策的新意将主要来自于结构性减税，事实上整体上降低居民和企业税负的政策导向既符合逆周期操作的扩大消费的经济政策目标，也符合全面进行产业升级、对新兴产业进行扶持的转型目标。

　　具体而言，2012年政策的要点有二：一是全方位的降低税负，尤其是针对于一些重点扶持的新兴产业减轻税负以配合产业升级；二是通过税改进一步理顺中央和地方在事权和财权方面的不匹配。而在税改以来的十多年的时间里，中央之所以迟迟没有动作，主要的阻力依然来自于中央和地方的财权的分配博弈。

　　民族证券：中国经济存在着诸多的结构性失衡，而政府主动进行结构性减税正是纠正当前收入分配结构失衡的关键环节。它的推进将从多个方面改善我国另外两个结构失衡，如政府可以通过减税增加居民的实际收入，减少居民的消费负担，从而刺激消费增长；政府还可以通过对企业实施特定目的的减税，这样一方面可以减轻市场主体的税赋，降低企业转型压力，另一方面也有利于引导市场主动将经济行为转向政府期望的结构转型方向，从而更好的释放市场主体的增长活力，促进我国产业结构优化目标的实现。

　　预计2012年结构性减税的工作将更加制度化、系统化，即从过去的单项税收减免为主逐渐过渡到税目或税制改革的方式，从而推进更系统、更大规模的结构性减税，而这也将成为我国经济结构转型的重要推手。

　　主题性机会

　　在系统性机会缺失的大背景下，市场“宠儿”通常是各类形式各异的主题概念股。2010年及2011年稀土、触摸屏等概念板块的反复逞强，早已令投资者领略了主题投资的市场“功力”；2012年可能依然缺乏系统性机会，据此，众机构大胆预测2012年依然是主题投资大当其道的一年。

　　国信证券：2012年一个重要的判断是成本下降，体现在CPI和PPI的回落上。我们建议从以下四个方面寻找确定性的投资机会。一是受益成本回落而需求刚性的行业，通胀回落也是需求回落的过程，因此尽量寻找需求端比较刚性的行业，典型的有大众消费品和轻工消费等。二是在需求回落过程中，寻找“有钱”的投资主体，如政府和垄断型的企业（如石油石化、电信移动以及电网等），包括电力设备、节能减排、新能源、宽带网络、海洋工程和行业软件等都会受益于积极的财政政策。三是尽管通胀在回落，但是劳动力成本上升的趋势没有改变，受益于中产阶级壮大和三四线城市消费主体的壮大的行业，受益主要体现在零售超市、旅游、服装、医疗服务和消费电子等行业。四是通胀回落受益于要素改革的行业，水电煤气等公用事业和资源税改革会提速，也包括一些2011年计划提价却没有提价的行业，如景区旅游，这样一些行业板块和相关的制造业会受益，如天然气、油页岩和水务环保等。

　　另外，或存在投资机会的领域也值得关注。2012年通胀压力缓解、经济回落幅度较大，时间预计在2012年一季度末，基于政策力度放松的预期，建议超配部分强周期和早周期的行业如房地产和汽车等。

　　民生证券：2012年上半年的不确定因素依然很多，在物价、地产投资和海外冲击三层阴霾散去之前，相对看好主题性投资机会。

　　国内的不确定因素主要是房地产投资增速和上市公司业绩增长何时见底。房地产投资增速是否会大幅下滑目前还难以给出确切判断，至少要等到2012年二季度才能看清楚。从业绩节奏来看，我们测算2012年上半年将是上市公司业绩增速的低点。

　　2012年海外市场上主要是一季度欧债集中到期的风险。2、3、4月是欧债到期的高峰，到期规模远超过2011年，这将是重要的时间窗口，欧债危机会恶化还是好转，以及由此所带来的对我国出口的冲击力度到底有多大，有望在这一时点显现。

　　在国内外不确定因素仍然较多的情况下，我们看好短期电网投资恢复与2012年上半年电力供需“硬缺口”下的电力电网板块、中央一号文件预期下的粮食安全和水利投资板块、节能环保板块以及投资增速将明显提升的文化传媒板块。

　　中信证券：我们建议关注增长相对确定及持续公共投资扩张下的受益行业，资源能源调节方面，包括电力及电力设备、油气勘探服务与设备、天然气产业链等，环境改善方面，包括环保相关的脱硝、水务，水利建设的运营、设备与材料等，民生保障方面，包括政务支出、信息通讯、卫生服务等。

　　【责任编辑：姜楠】

　　

　　核心提示：房地产调控继续、出口难转颓势的背景下，国内宏观经济与上市公司业绩增速料将延续回落态势。但“危”中有“机”，货币政策的适度放松，广谱利率的明显下行，结构性主题的逐步孕育，都在昭示A股存在超额收益的可能。

　　业绩

　　在长达一年多之久的“紧缩”面前，高速前进的中国经济终于暂时止步。在外围经济体普遍形势不容乐观且内在政策松动的程度不及预期的大背景下，2012年中国经济将依旧是确认减速的一年，上市公司业绩增速将继续下行。目前券商年度策略普遍预期经济低点将出现在二季度左右，更有甚者断言上市公司业绩增速将最低下滑至5%左右。

　　安信证券：2011年四季度到2012年上半年，较为确定的趋势是通货膨胀下降与经济减速。受房地产和出口投资下滑的拖累，安信宏观小组预测2012年一季度GDP的增速可能回落在8.1%-8.3%的区间内。

　　众所周知，企业盈利增速由价格（PPI）和量（工业增速）决定。在2012年经济减速（工业增速下降2个百分点）与通货膨胀缓降的假设下，我们预期2012年全部A股的净利润增速下降至5%，整体ROE水平下降一个百分点左右至14%。

　　分行业看，在价格管制的行业中，中国石油、中国石化以及电力行业的盈利情况保持稳定，银行的净利润增速为15%（按新增信贷8万亿假设）；强周期性行业净利润将出现负增长；弱周期行业由于通货膨胀下行，2012年净利润增速将低于16%的5年复合增速。

　　国信证券：此前从紧的政策可能会继续对基本面产生影响，尽管2012年政策会放松，流动性会得以改善，股权回报会有所提高，但是表现会相对滞后一些，我们判断2012年A股盈利增速将在7%左右。

　　按照宏观调控对整个流动性收紧和需求下滑的影响，2012年的ROE水平将有所下滑，我们维持在14%左右水平的判断，这样对应的2012年的盈利为20万亿-21万亿的水平，增速是7%左右。

　　中信证券：我们判断2012年A股业绩低点在二季度，而非金融企业业绩同比低点在一季度，从上至下计算2012年全年A股及非金融企业业绩同比增速分别为11.3%及8.5%。

　　综合来看，我们预计2012年A股业绩单季同比增速分别为6%、5.7%、14.5%及20.5%，非金融企业业绩单季同比增速分别为-8.6%、-4%、16.38%及28.7%，业绩底在2012年一季度和二季度，非金融企业2012年一、二季度或现同比负增长。（记者龙跃）

　　【责任编辑：姜楠】