深圳铭远投资顾问投资总监韩跃峰 大健康产业存在阶段性机会

　　韩跃峰

　　2012年，通胀将得到抑制，但经济增速亦出现明显放缓。目前，中国经济面对的难题是出口面临着欧洲债务问题、美国经济低速运行等问题，需求低迷，出口甚至会出现负增长。

　　雪上加霜的是，过去几年对经济增长率贡献最大的投资却由于最大“块头”的房地产因限购等政策调控，成交萎靡、地产商开工率下降，地产的投资明显下滑，政府的基础设施投资又面临着地方政府债务问题，而这些归结到底又和房地产低迷相关。由于地产低迷，地方政府卖地情况明显转差，地方财政吃紧，政府的投资也面临着减速。拉动经济增长的两驾马车都面临着大压力，而第三驾马车——消费在此情况下也很难出现明显的向好，经济增速在2012年会出现明显的放缓。

　　

　　政策或将放松

　　在此情况下，投资者可以看到的格局很可能是，2012年年初，政府的货币政策会有节制地放松，当经济增速出现明显的回落时，政策放松力度还将加大，很可能被迫放开房地产限购。政府之所以会逐步地放松，主要因素是担心通胀迅速反弹。而房地产的限购措施导致地方政府的财政压力很大，政府最终可能还是通过放松限购来解决问题。

　　2011年影响市场最大的一个因素之一是海外因素，欧债的问题演变可能比市场预期要糟糕，希腊债务危机导致全球金融市场动荡，而对于欧洲本身，由于债务危机导致了银行的流动性陷入困境，这最终导致欧洲经济的低迷，由于欧洲是中国第一大贸易伙伴，欧洲的经济低迷将影响到中国的出口，而这个影响在2012年将表现得更为显著。

　　总体上，我国经济处于一个调整期当中。在这个调整的过程中，股市会如何表现呢？2011年的股市呈现的是一个前高后低的格局，这个格局的构成和政府调控物价使得资金面紧张有极大的关系。不过，资金面在2012年将呈现逐步宽松的局面，并且随着经济下滑压力的加大，资金面宽松的力度将在上半年呈现逐步加码的态势。政府货币开始宽松的条件是CPI态势保持下降：2011年11月的CPI数据已经到了4.2%，由于春节因素，预计2011年12月、2012年1月数据波动不大，但是2012年2月，CPI数据可能会跌破3%。政策放松加码条件已经形成，届时的政策有可能继续降低存款准备金率，甚至不排除降息或者提高银行存贷比率。这些措施主要是为了给市场输送流动性。如果这样，到2012年年中时，市场的资金面压力将大为缓解。但是问题在于，我国的经济增长率将放缓，如果输送流动性仍不能提振经济的话，政府可能在年中不得不放开房地产限购，消化地产商库存，进而加快地产商周转率，地产投资一旦起来，经济恢复将较为明显，同时也缓解了地方政府的财政压力。

　　当前政府保持压力或许是希望这个阶段房地产价格能够有所调整，以便给放松地产限购创造条件。

　　

　　结构上估值不便宜

　　2012年市场格局很可能是：年初低迷状态随着春节后CPI数据的公布逐渐开始乐观起来，这时唯一对于市场的冲击是2月份意大利债券的高峰期，但是意大利债券的冲击力量随着欧洲问题的解决将逐渐减弱。到了下半年，投资者要更多地关注两个方面的因素：第一个是CPI数据；第二个是房价是否由于放开限购再次冲击高点。如果CPI数据再创新高，房价也创新高，并大幅度上涨，那么，政策可能又要落在调控上。

　　在投资策略上，经过了2011年后，市场内的资金大多伤得比较深，似乎除了不做，没有其他应对市场的策略。但是，投资者需要思考一下，A股市场到底是不是贵呢？和国际资本市场相比，虽然A股市场股票的平均PE水平看似不贵，但是从结构上来看却也不便宜：主要因素是A股中大市值股票比较便宜，而成长型、题材性、重组型的股票的估值水平却太高。这和A股的发行体制有些关系，A股的发行体制是审批制的，企业并不能随意融资，股权分置改革后，股份全流通虽然打通了资本市场和实业资本的通道，实业资本有了退出机制，但是没有解决股票的退市问题，因此市场上仍然会热衷于题材炒作，大量资金赌重组。不过，投资者现在需要考虑的可能不是什么板块，而是这个企业未来的希望是什么样的。假设你是企业的大股东，是否会考虑在当下这个价格卖出呢？只有能够经得住考验，大股东不愿意轻易放弃股权、不愿意轻易地稀释股权的企业，才是实业资本了解这个企业的价值，才是投资者可以长期持有的投资品种。

　　从行业上，由于我国的经济面临着转型，转型的方向是把出口导向转向内需导向，这个转型过程也是产业升级、释放需求的过程。不过，这个过程应该是一个相当长的过程。那么，什么是确定的呢？人口老龄化是确定的，大健康产业将面临着极好的发展机遇，每年我国都以相当的数量级增加对健康的需求，这个市场未来10年将是快速成长的10年。这个行业从2010年开始调整，调整已经相当充分，2012年将会出现阶段性的机会。