北京凯世富乐投资总监乔嘉：求稳保本捕捉抗经济周期的发展收益

　　乔嘉

　　2012年是自2008年以来中国经济面临最大挑战的一年。四万亿的余温已经过去，但是由此产生的高通货膨胀的副作用仍然影响着经济和资本市场。作为一个习惯于中国资本市场老套路的投资者在这个中国经济和社会变型中的拐点年，大家应该与时共进地改变自己的投资方法和策略。否则，你我将成为历史的尘埃，而我们的投资也会为我们的固执而付出很高的成本。那么，2012年投资者应该如何安排自己的资金呢？

　　首先让我们分析一下2012年中国经济的位置和发展方向。中国正在面临一次经济危机，同时也酝酿着一个重要的经济转型。在过去的10年里，西方社会由于“9·11”的震撼所以采取了近5年的货币宽松政策。这种不负责的货币政策导致西方社会的资产价格上涨，从而产生的财富效益逐步被放大。预支未来收入的现在杠杆型消费慢慢地变成了一种常态思维。他们的具体表现是高贷款所支持的过度消费。其结果必然是2007年后的西方社会的整体金融危机。虽然中国没有这样的消费结构，但是我们的错误是我们盲目地认为西方这种不可持续的高度消费是可持续的。所以，中国的经济将所有的资源、人工、环境都投入到为这些不可持续的消费所提供制造能力的行业中。最终当西方人无法持续高度消费而面对金融危机时，我们面对的是由于产能过剩而造成的经济危机。这种经济危机不是靠印刷货币可以解决的，经济的有效转型是个必需，而科学发展观就是我国政府给市场明确的一个大方向。

　　在经济的发展中，我们认为社会经济的收益可以被分为比较抗经济周期部分和经济周期敏感部分。而在2012年里，投资者应该更加专注到捕捉比较抗经济周期部分的经济发展收益。而由于整个中国经济社会都将面临转型的痛苦，所以投资者在试图捕捉额外经济发展时可能概率会相对较小，而且风险应该较大。在这种较为不乐观的预期下，投资者应该求稳保本。

　　现在让我们看看中国现有的投资品种：银行理财产品、国内A股、信托计划、国外股票（QDII）、债券、可转债、PE私募、房地产、黄金、期货和文艺品。其中可以捕捉社会中比较抗经济周期部分收益的产品种类大致是银行理财产品和债券。而其他国内A股、PE私募、房地产都属于捕捉经济敏感部分的工具。可转债是个可爱的东西，它既可以少量捕捉到抗经济周期部分的收益同时又可以把握到经济的敏感部分，它不愧为一个可攻可守的利器。而黄金、期货、文艺品都属于没有现金流收入的博弈，它们的升值主要靠货币发行量的增加和经济大发展的繁荣，而上述两点好像都不是2012年的主格调。

　　从比较抗经济周期的产品中，投资者应该首先关注银行理财产品，这里特指固定收益类理财产品。由于银行对自身信誉的重视，所以几乎所有经过银行销售的产品都经过非常严格的检查和核实。这个审批和监督的过程确保这些银行理财产品（含银行代销的理财产品）的质量。但是，同时投资者也需要注意银行代销产品中也有2011年全军覆没的公募基金。请大家一定要注意，银行的固定收益理财产品是您需要关注的产品而不是在哪里买都赔钱的股票型公募基金。

　　在银行理财产品以外，另一个值得的大家关注的产品是近期发展迅速的企业债券市场。在这个新发展的市场中，随处可以找到年化收益在6%左右的高信用等级债券。在AA或AA+的信用评级范围内，投资者购买的债券的发行人的质量相当于北京地方政府旗下的全民所有制的国企大公司。而且，这些债券由于是标准的交易型证券，所以流动性高。对于普通投资者而言，6%的年化稳定收益应该算是合理收益率。因为6%已经高于中国预期的4%左右的CPI水平，同时低于8%的GDP。在这里我们希望重点提示一下：GDP是一个社会经济发展的平均收益率。任何一个投资者在没有社会优势，不冒过分风险和不能保持永久幸运的前提下不应该拥有持续获得超过社会经济平均收益的特权。所以6%的收益应该算是可以接受的了。

　　社会上还有一个固定收益产品就是信托计划。其实，它是最简单的一个投资方式。简单而言，信托就是在主流金融机构里借不到钱的发行人向社会中的有钱人直接借钱的载体。它提供的收益率较高。但是，投资者得到这份较高的收益率的同时需要承担较高的风险。虽然很多信托都有某某担保公司作为担保方，但是房地产、矿产是这些信托的主要投资对象。一个连国家都支持不住的项目，一个小小的担保公司的担保有意义吗？再加上信托一般不提供流动性的支持，购买三年就是三年，这种额外收益率所携带的风险是投资者首先需要衡量的。

　　从经济周期敏感的产品中，投资者首先需要知道房地产的神话已经逐步被事实所打破。房地产因为涨价而涨价的时代已经过去。房地产的价值应该是取决于房子的使用价值，而使用价值是取决于当地人群的收入。按照这个规律推算，金融街、CBD这些可以吸引到高收入人群的地方的房屋使用价值不会降低反而会随着社会经济的发展而提高。但是北京边缘地带的房价可能不会有如此好的命运。大家要小心哦！

　　中国股票市场中的瑕疵在这次经济危机中充分体现。这样的调整过程将会持续一段时间。高估值、低交易量、不断的天价IPO和整体经济利润下滑都给我们带来一个不好的憧憬。但是，科学发展观这个方向应该是投资者在中国股市在低位细细分析和寻找的机会。这些股票需要仔细的分析和一些投资者的耐心。2012年是寻觅和逐步建仓的机会，但是丰收的日子可能还需要些忍耐。

　　国外股票因为世界经济的不确定性和操盘人的能力局限，大家还是敬而远之的好。而黄金、期货和文艺品这些缺乏收入靠二级市场价差所产生效益的博弈应该在投资者的娱乐和博弈板块中。这些不是投资。

　　总体而言，在西方社会的金融危机、中国的经济危机和我国资本市场发展局限性的框架下，投资者们应该审时度势小心投入。稳健的固定收益产品应该是大家的绝对首选。而股票等风险性投资应该控制在投资者可承受的风险范围内。而博弈类的产品还是作为娱乐活动去观赏吧。