光大保德信增利收益、光大保德信信用添益基金经理陆欣：债市仍向好可转债配置价值非常明显

　　陆欣

　　随着经济增速的下滑，配合通胀压力的减弱，债券市场2012年整体的投资环境将延续2011年四季度以来的向好趋势，但上涨动能将有所变化。

　　展望2012年，债券市场的向好有望从利率品种传递到信用品种，从长期限品种传递到短期限品种，从高等级品种传递到中、低等级品种。当然，在全球债务危机蔓延的背景下，对于我国政府债务压力，尤其是地方政府债务负担所产生的担忧，以及经济走弱下中、小企业违约风险的增强，将压制债券市场低资质债券品种的反弹。

　　不过，我们认为市场中、高等级信用债是较好的配置品种，这类企业债的发债主体盈利总体良好，现金流能够覆盖债务本息，整体资质较好，维持在高位水平的信用利差也为其提供较强的利差保护。对于可转债，在股票市场持续走弱的背景下，转债市场也由于前期流动性的冲击和供给压力造成市场一路下跌，当前大部分转债的配置价值已经非常明显，向上空间明显大于向下空间，可以等待可转债市场供给压力逐步释放以后，择优配置转债来增强投资组合的进攻性。我们仍然需要时刻关注通胀下行的幅度，经济增速下行的速度以及国内、国外信用风险的暴露。

　　至于市场担忧的地方政府债务,从偿债能力方面来讲，当前地方政府债务整体风险仍然可控。首先，报告数据显示，至2010年底，省、市、县三级地方政府负有偿还责任的债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率为52.25%，加上地方政府负有担保责任的或有债务，债务率为70.45%，与发达国家相比，我国的公共债务率和财政赤字率并非过高，低于国际警戒线。整体而言，地方政府综合财力仍然可以覆盖所需偿还债务，我国出现大规模违约事件的可能性比较小。但是，从2011年开始地方债务逐渐进入还本付息高峰，应当警惕个别地区违约事件的发生。首先，部分地方的债务偿还对土地出让收入的依赖较大，在房地产调控背景下，面临一定偿债风险；其次，近几年地方政府公共财政赤字明显，地方政府依赖再融资来偿付存量债务的压力较大，如果2012年新增信贷和过往贷款展期受阻，需要警惕城投债违约事件暴露和供给放大带来的市场冲击。

　　因此，对于2012年城投公司的投资价值，我们仍然需要密切关注相关政策的走向，如果平台融资渠道比较畅通，同时地方偿债能力并未恶化，届时也可以选择配置政策支持力度大、地方政府财政实力较强的城投公司。