深圳市景良投资总经理廖黎辉：经济下行风险大牛市基本无望

　　廖黎辉

　　最大的变数是热钱和房地产

　　2012年经济下行风险大

　　2012年是换届之年。经济发展“三驾马车”：出口、投资、消费，出口靠美国，美国不仅靠不住了，还大打贸易战，人民币升值30%多使中国出口成本大幅上升。据公布的数据，我国出口加工业毛利率只有5%左右，第二轮人民币升值使中国出口这驾马车基本熄火，温州老板跳楼、失踪就是典型代表。

　　投资靠政府，2008年美国金融危机时政府有的是钱，推出4万亿，地方政府大干快上，地方政府负债一下超14万亿，并且大多砸在地里拔不出来，如今政府没钱、银行也不敢给钱搞基建了，能把现有项目搞完就不错了。

　　消费靠老百姓，这是最难拉动的，30年来老百姓工资涨幅远低于财政收入涨幅，并且贫富悬殊加剧，高房价、高医疗、高教育，哪有钱去消费，看来短期靠消费拉动经济是不现实的。

　　政府也意识到了2012年经济的严峻性，中央经济工作会议对2012年的部署用得最多的是“稳”字，总体来看，2012年经济下行风险大，基本面难以支持股市走牛。

　　

　　大股东不圈钱才会结束股市结构性调整

　　中国股市与历史比较，市盈率比2005年的1000点和2008年的1664点还低，这也是许多人在2500点、2300点大呼抄底的一个原因。

　　但看问题要辩证和动态地看，现在的市场结构已与几年前发生了质的变化，在20世纪90年代，券商是主力，坐庄流行，跟庄成为潮流，但风光无限的券商庄家在2001到2005年的熊市中基本消灭；公募基金成为2005年到2007年的大牛市主力，基金经理成为令人羡慕的职业，但2008年以来的调整行情，尤其是2010年和2011年行情基金普遍亏损，基金经理跳槽成普遍现象。

　　可以说这波大调整如果不是不管盈亏基金都拿管理费，大多数基金可能已关门。现在进入全流通了，最大的主力是大股东，他们成本最低、信息最准，加之对股市监管不严，做假、内幕交易成本很低，股民只能用脚投票。

　　现在沪市市盈率在13倍左右，深市24倍左右，创业板只要实行直接退市，看看香港和美国市场的中资股就知道它们的未来了。由于中国A股没有长期投资价值，往往每轮熊市调整直到把上轮主力逼死才会出现新的牛市，真正全流通是从2010年开始的，绝对的主力是上市公司大股东。

　　我认为此次熊市调整要使上市公司大股东融不到资了、上不上市无所谓了，即中小板、创业板市盈率接近目前做风投的8到10倍左右才会结束。

　　因为只有做PE的不赚钱了才能消灭目前大股东这一主力。一旦大股东不能无代价圈钱了，才能真正倒逼政策迎来中国真正价值投资、长期投资的明天！

　　每年年底券商都要推出下一年的指数预测，据媒体公布的券商2012年股市预测，与往年不一样的是，今年大家似乎空前一致，高不过2800点，低不过2000点，而往年看多与看空的分歧会很大，但现实往往与大多数人相反，2012年或是大牛市，上破3000点，涨得你想不到，或是大熊市，下破2000点，跌得你想不到。

　　如果我说的此次调整要到大股东上不上市无所谓了、PE赚不到钱了的话，调整幅度可能是你想不到的。

　　

　　最大的变数是热钱和房地产

　　从2011年10月份开始连续出现外汇占款下降，人民币连续跌停，表明热钱开始逃离中国，中国房地产高高在上，房价刚开始下降，但没量。

　　一旦房地产大幅下降，尤其是征房产税将迫使多套房的投机分子割肉，房价跌幅超过30%会导致按揭买房的人违约和地方债务危机爆发，加之如果贸易逆差，2012年又是换届选举，国际对冲基金可能大举做空中国。

　　如何阻止热钱在人民币高位兑换美元逃跑已成为货币战争之关键。

　　我在四年前研究1997年~1998年东南亚金融危机时发现，他们都是在美元储备最高时发生的金融危机，因为外汇储备并不是央行的净资产，而是别人暂时拿美元卖给央行，央行印人民币买美元，在央行的资产负债表上是一笔负债，外汇储备越大央行负债越大。

　　一旦当初卖美元给央行的人需要美元，则央行就得减少美元储备。由于我们外汇储备大部分是买的美债，手头活期头寸并不多，一旦外贸持续逆差，热钱短期大量兑换美元，由于美债没到期只能在二级市场卖美债。

　　如果没人接则只能借美元。如果西方联手围剿中国，此时不借美元给中国，就会出现当年日本、东南亚国家的货币大量贬值、房价、股价一落千丈的金融危机。因此那种认为外汇储备多不会出现金融危机的观点是错误的，外汇储备实际是央行对民间资本的负债，并不是央行的净资产。

　　外汇储备中如果有很大一部分是国外热钱就极易出现金融危机，日本在上世纪80年代末成为全球第一大外汇储备国出现了金融危机、东南亚四小龙和俄罗斯也是在外汇储蓄最高的时候出现了金融危机。

　　如果国际金融投机家有备而来，短期大量热钱流出，最近人民币连续十二天触及跌停，热钱已开始在人民币高位逃离中国，我们不可不防。如果出现短期外汇头寸不足，难以支付美元兑付，就会出现本币快速贬值，当年索罗斯从汇市、股市、期市立体做空，就是在此情况下击垮了英镑、泰铢、卢布，造成了这些国家的金融动荡。

　　也许有人说1997年索罗斯在香港不是没得逞吗？虽然港元与美元的联系汇率保住了，但香港股市、楼市的大跌又使多少人成为负资产？当年索罗斯发动金融危机的主要目标是东南亚四小龙和俄罗斯，到香港时已是最后一站，实力已大为减弱，加之当时中国资本市场基本是封闭的，进入中国投资的基本是实业资本，没什么热钱进入中国，香港有内地的外汇储备支持，因此联系汇率没被冲垮。

　　东南亚国家开始时也是顺差带来外汇储备，后来本币升值变为逆差了，中国2011年10月首次出现贸易和储备负增长，一旦人民币有贬值预期，出口企业就会将美元留在境外，人民币留在境内。

　　不出意外2012年会出现贸易资本双逆差。金融危机实质是由于短期外汇流动导致的美元支付危机而引起的本币大幅贬值的危机，外汇储备越大表明央行对民间资本负债越大，只要短期大量民间资本将本币兑换外币外流，而央行短期出现外汇支付危机，就会出现本币贬值的金融危机，进而引起股市、房市的连锁反应。

　　另外中国大多是出口加工企业，外资占大部分，因此贸易顺差中很大一部分是外资企业和港台企业，他们都有境外身份，纯中国公民的出口企业不多，他们一旦发现在中国境内赚不到钱了，就会将产业转移到境外去，加之还有很多有钱人移民也会转移境内资产。

　　中国政府为防患于未然，不能让在中国赚了钱的人把钱无限制地汇去国外，尤其禁止公务员和官员家属移民，恢复出口结汇用美元，人民币绝不能自由兑换。现在30年2亿多农民工的血汗换回来的3万多亿美元外汇储备，大多借给了美国，买了美国的债券，保持这3万多亿美元外汇资产不受损失就是保住30年的劳动成果。

　　由于3万多亿美元大多以美国欠条方式存在，国际金融市场控制在西方国家手中，他们占有主动，他们打的是速决战，我们应打持久战，首先是不能让热钱跑，更不能让他们在人民币高位时兑成美元跑，要把他们关在国内，为我们慢慢消化房地产泡沫和经济结构调整赢得时间。

　　2012年世界及中国变数众多，衷心祝愿中国政府有智慧、谋略、勇气化解矛盾，带领中国人民克服困难，迎来光明前景！