投行眼光：中国仍有亮点

　　方方

　　经过2011年股市“归零”的纠结，2012年中国的资本市场会有起色吗？还会有“汹涌”的IPO大潮吗？摩根大通亚太区投资银行副主席、中国投资银行首席执行官方方认为，中国资本市场短期内很难有大起色，但中国经济仍然存在值得投资的亮点。

　　中国投行市场呈现波动性和多样性

　　刚刚过去12个月，中国投资银行的市场经历了大起大落。总体而言可以两个关键语来总结。

　　第一个关键词是波动，包括市场、项目、上市公司表现都出现波动性。

　　投行市场的波动性体现在两个方面：首先，2010年底投行市场热闹而繁忙，以摩根大通为例，当时光IPO项目一个月内就有三四个项目。到2011年3月，中国概念股在海外遭受前所未有的质疑和打击，市场形势出现转折，此后市场慢慢恢复，到了2011年7月30日，摩根大通完成正通汽车的配股融资项目后市场直转直下，欧洲深陷债务危机、海外中国概念股出现信任危机、部分中概股频频被做空机构“猎杀”、VIE模式迷局等等令融资市场出现低迷，到10月初金融市场指数跌到2011年低谷，到2011年年底市场基本上没有大型融资活动发生。有众多公司为拓展业务渴望通过海外资本市场融资，而随着欧债危机发展，由于市场窗口不断收窄，很多IPO被迫推迟。2011年公开市场上至少有18个上市项目推到市场上做了路演和向投资者进行全球推介，但最后空手而归，是发行人铩羽而归最多的一年，到目前市场仍没有完全恢复信心。

　　其次，投行市场波动性还需要特别关注的是，2011年有很多“没有穿衣服的皇帝”被市场所发现。一方面，曾经被境外投资者所追捧的中国概念股“神话不再”，部分中国概念股频频涉嫌财务造假。此外，也有部分海外投资者担忧中国经济成长中的泡沫问题。另一方面，很多公司在没做好准备情况下匆忙上市、急于融资，往往在执行过程中容易出现低级错误，这从另一个侧面也反映出市场波动大，很多项目都在赶时点，市场充满一种急躁的气氛。这就使上市公司在准备过程中难免出现尽职调查等方面的疏忽。

　　在今年波动的市场中，要避免出现上述情况，一是投行要对市场有足够精准的认识和判断，二是投行要能够管理客户，建立与客户之间的信任度。

　　2011年中国投行市场的第二个关键词是多样性，包括产品、融资活动方式、并购、发行主体等各方面的多样性。

　　首先是融资产品的多样性。香港人民币债券市场持续快速发展，2010年人民币海外点心债还处于试水阶段，2011年人民币海外点心债已经成为融资市场的主角之一。除了人民币点心债之外，部分红筹公司的大股东还发行可交换债券进行融资。此外，值得注意的是，不管是在香港还是美国，大股东提出对上市公司实施私有化案例频频出现，复星国际、富邦银行、盛大网络等公司都传出私有化消息。2010年10月盛大网络已经向美国证券监管部门提交文件，盛大网络已经与摩根大通达成协议，以通过借款，以41.35美元每股，溢价26.6%的价格回购除陈天桥家族所持股份之外的所有流通股，在完成私有化之后退市。

　　其次是投资者的多元化。在大中华区，除了来自欧美市场的基金之外，越来越多的以亚洲为重点投资目标的新兴基金扮演越来越重要的角色，分量越来越重，很多融资项目缩短了去欧美路演时间，而延长在亚洲市场尤其是香港路演。

　　再次是发行主体多样性。以往香港融资的主角是国内民企和国企，而2010年有相当一部分全球大型企业寻求到香港融资和上市，比如麦当劳、卡特彼勒等跨国巨头在香港发行人民币点心债，全球奢侈品牌Coach也到香港挂牌上市融资，可见中国投行市场的融资发行主体日趋多元化。

　　中国市场仍有投资亮点

　　展望2012年，资本市场仍然重压在身。从发行主体角度看，2012年企业融资需求依然很大，这在银行业表现得比较明显。《巴塞尔协议Ⅲ》对金融业资本提出全新的定义，部分银行将面临资本金短缺的压力，在资本市场上融资依然面临较大压力。

　　尽管企业融资需求旺盛，但从投资者角度看，他们会继续保持审慎态度。欧盟峰会已经落幕，但全球市场对欧债危机前景的担忧还未平息，目前也未找到完全解决偿付危机的路线，不排除危机进一步演化发酵的可能。在此形势下，投资者会握紧钱袋子，避免轻易投资带来不确定性损失。另外，部分大型机构投资者自身也会面临进一步赎回的压力，投资者本身弹药面临挑战，市场资金供给不足的压力凸现。

　　纵观中国市场，2011年处在信贷紧缩中的中国公司需要通过资本市场融资扩展业务，因此寻求海外上市的数量很大，但由于市场震荡并非所有交易都能完成，众多交易被推迟。2011年12月中旬召开的中央经济工作会议提出“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，以“稳中求进”定调2012年经济发展。中央经济工作会议并没有让市场看到大幅度放松银根的趋势，抑制通胀、调控房地产仍是2012年的主要内容之一。而银根不会放松，近期跌跌不休的中国资本市场短期内很难有大起色。

　　诚然，在全球经济增速放缓形势下，2012年全球资本市场不容乐观，但中国市场仍将是一个亮点。首先，中国基础消费品仍然会保持稳健增长；第二，与城镇化相关的产业如建材、基础原材料、基础设施建设等还会有增长空间；第三，在农业、农田基本建设、水利等领域仍会有投资机会；第四，2011年10月中共十七届六中全会提出文化大发展，预计文化产业领域也将成为2012年的投资亮点。

　　此外，随着中国与世界经济的不断融合，特别是中国企业和人民币国际化进程的进一步加速，如何满足中国客户日益增长的国际化运营和金融需要以及全球客户进入中国资本市场的需求，抓住机遇，实现中国投资银行的国际化，也早已提到议事日程。对于企业而言，尽管全球经济持续动荡，部分西方国家财政赤字和债务问题持续加重，但对于中国企业来说这恰恰存在选择性并购的机会，中国企业“走出去”参与国际化竞争也将是2012年投行的亮点之一。

　　作者系摩根大通亚太区投资银行副主席，中国投资银行首席执行官