CPI利好债市机会大于风险

　　高国华

　　记者高国华在看好债券市场走势的大背景下，年初以来，新发债券正在受到投资者的热捧。一、二级市场同步走强，一级市场上，利率产品和高等级的信用产品都抢手。无论是新发12国开01政策性金融债，还是中石油企业债，长久期、高评级产品都遭到了机构的追捧。二级市场上，10年国债利率已降至3.38%附近，成交活跃，超AAA级短融收益率也将至4.55%水平，AA-已较去年底下行了40个基点左右。

　　对于2012年的债券市场走势，业内普遍认为，由于欧洲主权债务危机引致欧元区国家陷入二次衰退的风险较大，全球的经济形势仍然充满变数，我国经济也将在“内忧外患”之下将继续下滑，在CPI持续下行、降准降息预期之下，央行在稳健的货币政策框架内较大可能采取相对灵活的、适度宽松的货币政策，从而使流动性保持相对宽裕，使债券市场利好环境持续。

　　宏观数据提振债市

　　 国家统计局12日发布的数据显示，2011年12月份中国CPI同比上涨4.1%，创15个月新低。业内人士表示，从趋势上看，CPI的拐点已经出现，2012年有望继续下行。预计2012年财政政策和货币政策大方向不变，调控政策最“紧”的时刻已经过去。未来一段时间，存款准备金率有进一步下调的空间，但很难出现快速大幅下调。而且，随着存款准备金率政策的松动，未来降息的可能也有所增加。2012年市场资金面将较2011年宽裕，债市将再次受机构的青睐。

　　中信证券发布的报告认为，2011年曾主导债券市场的流动性，预计在2012年对于市场的影响和冲击都将偏小，债券市场将重新回到宏观基本面和通货膨胀“双轮驱动”的格局中。交通银行分析师认为，去年12月份PPI数据不容乐观，回落的幅度较大，未来存在经济衰退的隐忧，央行可能会出台较为宽松的政策刺激经济增长，届时市场资金面有望再度充裕，对债市形成利好。

　　在具体走势上，国海证券固定收益分析师高勇标认为，上半年在基本面的支持下，政策也将逐步小幅放松，债市存在较好的投资机会，利率产品和高评级信用债是较好的投资品种；下半年随着经济和通胀小幅回升，预计债市将呈现平衡市特征。中信证券则认为，基于对于经济增长和通货膨胀的分析和预测，2012年有利于债券市场的时间段将是上半年。CPI和GDP的双降也将会推动债券收益率、尤其是利率产品收益率的下降。

　　高勇标认为，考虑到货币政策的基调已由从紧转向稳健，2012年的信贷投放将出现放松，这需要宽松的货币环境来支持，所以银行间资金面难以再出现去年大幅收紧的情况。由于1月资金需求呈现季节性的加大，而新增外汇占款和公开市场到期两项常规的货币投放方式投放力度不足，造成资金面仍略显紧张，所以央行近期通过逆回购操作以及下调存款准备金率来加大流动性供给是大概率事件。待春节后，资金面即有望进一步放松。

　　信用产品机会较大

　　 1月11日，首批两只RQFII人民币基金开始发行，资料显示，这两只RQFII产品全部投向国内债券市场。

　　与此同时，国内信用债市场规模的快速扩大也为相关机构提供了更多的投资选择。

　　有业内机构表示，目前基本面和政策面对债券市场的利好影响仍在释放的过程中，而资质较受认可的信用产品出现普涨态势，相较受制于信贷同比多增的利率产品而言，随着流动性拐点的出现，企业经营环境改善，信用债和可转债的投资机会将更具优势。

　　具体品种看，国海证券认为，利率产品收益率经过之前的大幅下行，对当前市场各种利好因素的反应比较充分，未来进一步下行的空间不大，将跟随政策放松的步伐而动；高评级信用债收益率目前已回落至接近历史中位的水平，但从其收益率水平和隐含风险综合考虑，其投资价值仍然很高；受到近期个别低评级信用债信用事件的影响，市场避险情绪较重，低评级信用债行情尚难展开。总体来说，2012年信用产品机会较大。高评级信用债攻守兼备，是平衡目前主流预测与超预期情形的较好选择。

　　招商银行金融市场部分析师刘俊郁也认为，高评级信用债攻守兼备，是平衡目前主流预测与超预期情形的较好选择。一方面，如果利率产品继续下行，牛市超预期拉长，高评级信用债同样可以享受收益率下行的利好；另一方面，如果利率产品“原地踏步”，高评级信用债由于收益率处于历史偏高水平，既可以规避信用风险，又可以获取票息收入。因此，选择高评级信用债是当下较为合理的策略。国泰君安证券也认为，春节前后，资金面出现反复的可能性下降，建议投资者积极配置信用债。

　　债券理财持续受宠

　　 2011年股市的持续调整，令众多投资者体会到了弱市理财“稳”字当头的重要性。财汇数据统计显示，截至1月11日，今年以来已经发售的银行理财产品已多达500款，其中将债券作为主要投资目标的约为320款。另据证监会披露的基金审批信息，目前排队待审的新基金中，债券产品已有18只之多，再加上目前已经公告发行的3只，表明债基发行进一步提速。此外，债券市场的投资机会，还吸引了境外资本的青睐。刚刚出炉的RQFII，也大都“主打”境内的债券市场，并且已有两只香港人民币债券产品发行。

　　与此同时，伴随着债券市场持续走好，以收益稳健为主要特征的债券基金吸引了众多资金，创新债基更持续受宠。市场分析预计，随着2012年经济增速下滑预期确立，债市有望延续去年末的牛市行情，而相关债券类产品仍受宠。

　　数据显示，2011年共有240只新基金公告成立（A、B份额分别独立计算），累计募集2687亿份。截至当年12月31日，上述新基金中仅有32只成立后实现了净申购。其中，富国产业债、银华90、华安信用、利鑫B与博时卓越分别以287.42%、85.24%、78.16%、67.85%和66.21%的净申购比例，排名前五位。

　　值得注意的是，五只净申购比例最高的次新基金中有三只是债基，其中两只采用了“类封闭式”管理的策略。市场人士分析认为，这反映了市场对于未来一段时期债券市场的乐观预期，也体现了固定收益类创新产品的吸引力。申银万国证券研究指出，2012年经济和物价水平弱于2011年，资金宽松程度好于2011年，债市将呈牛市主基调，对于追求稳定收益的投资者而言，债券型基金不失为较佳的配置选择。

　　银河证券研究报告指出，得益于特殊循环封闭开放的模式，期间债基享有较普通开放式债券基金更高的资金利用效率，能更好地实现其中长期投资策略，增厚组合收益。同时，与封闭式基金相比，此类基金能一定程度上满足投资者中短期流动性需求。