印度经济放缓已成定局政策选择三面受敌

　　陶冶

　　记者陶冶在新兴经济体增长速度普遍出现放缓预期的大背景下，未来一年印度经济前景尤其艰难。面对经常账户赤字与财政赤字双双高企、卢比持续大幅贬值、通胀压力上扬以及经济增长放缓的多重考验，印度当局平衡应对风险的政策空间十分有限，其应对外部冲击的能力也大不如前，呈现出较之2008年金融危机爆发初期更令人担忧的脆弱性。

　　中国社科院亚太研究所副研究员刘小雪在接受本报记者采访时表示，印度经济未来一年增长放缓已几成定局，不仅不大可能达到此前预期的9%以上，甚至连保8都相当困难。目前全球机构对2012至2013财年印度经济的中值预测在7.5%左右，而星展银行在其最新季度展望报告中更将印度2012至2013财年经济增长预期下调至6.5%，与其此前多年维持8%以上高速增长的局面形成鲜明对比。

　　“事实上印度经济放缓态势从2010财年即已开始，只是在未来一年可能表现更为明显。”刘小雪说。“需要强调的是，这种放缓虽不排除周期性因素影响，但结构性因素更加值得关注。”和所有发展中国家一样，印度经济也在不断地经历从过热到通胀上扬、从政策调整到经济下滑这样的周期，从这个角度看，印度目前所处的经济下滑状态的确存在一定的周期性。然而，从结构性因素来分析，令其经济创伤难以抚平的真正原因却是供给短缺型通胀。随着居民收入增加，目前印度消费增长很快，消费结构也出现显著变化，但相对应的供给却跟不上。供给落后的原因主要归咎于两个瓶颈。第一个瓶颈在于基础设施。虽然基础设施建设近年来已得到印度当局重视，但总体来说仍很薄弱，仍是制约国内经济扩张的主要原因。第二个瓶颈在于政策面。政府在包括土地政策、劳工政策等领域的改革尚不到位，在刺激企业雇佣与投资方面仍有很大提高空间。“相比于供给充足而需求过旺造成的通胀压力，解决供给短缺型通胀往往需要更长时间，且单靠货币政策调节效果有限。”刘小雪表示。事实上，为遏制通胀恶性上扬，印度央行不得不采取高利率政策，而这反过来又极大地影响了各行业投资和工业产出。此外，欧债危机令其外部市场恶化，使得较大依赖出口的印度也受到不小冲击，成为其经济增长放缓的重要因素之一。

　　刘小雪认为，结构性问题难以解决，经济增长步入放缓周期以及外部环境持续恶化，导致眼下的印度当局在政策抉择上至少三面受敌。第一个挑战在于双赤字，即财政赤字和经常账户赤字同时存在；第二个挑战来自高通胀；第三个挑战就是目前普遍预期的经济放缓。要应对双赤字威胁，避免出现类似1997年亚洲金融危机时泰国面临的资金外逃困境，印度当局必须努力维持卢比汇率的相对稳定，降低卢比贬值预期，吸引或留住更多外资。而要做到这一点，实行高利率是最方便且见效最快的手段。此外，通胀持续高企也迫使印度央行不得不在其它国家已停止加息步伐的情况下仍上调基准利率。然而，高利率在降低双赤字和高通胀给印度经济带来的风险同时，却极大地打压了企业投资与扩张，从而制约经济增长。此外，渣打集团在其最新研报中称，作为国民经济的大动脉，高利率更使得印度银行业从两方面受压：其一是利率周期高峰过后不良资产的增长，这要求政府给予一些公共部门银行很大的支持甚至注资；其二是更高的利率和存款率取消管制同时发生，可能导致净利率利润的减少。

　　在三面受敌的情况下，未来一年印度当局会将重心更加偏重哪一边？刘小雪认为，事实上印度政府当前面临的最大挑战就是寻求多方面政策的内外平衡。通胀方面，目前对印度通胀影响最大的两部分中，一是基础物资价格，目前印度70%以上石油为进口，因此大宗商品价格上扬对其冲击很大；二是食品价格，作为仍相对贫穷的发展中国家，印度通胀指标中食品占比很大，而由于消费结构变化导致供给跟不上，加之前两年农业歉收，食品价格上涨一直被认为是印度通胀上扬的罪魁祸首。对于尚有大量贫困人口的印度而言，以食品价格为主的通胀上扬意味着贫困率上升，这对于即将举行大选的民主国家来说无疑是避之唯恐不及的。“从政治角度看，我认为通胀对社会影响更加直接。虽然近期印度通胀压力已有减弱迹象，但预计其当局还会非常谨慎。”她说。“因为一旦美元升值，大宗商品价格上扬，则通胀上扬压力又会卷土重来。”

　　在应对卢比贬值的问题上，刘小雪认为印度当局可能会继续观望一段时间。过去4个多月时间里，印度卢比大幅走低且存在进一步走低预期，因此对外资流入构成较大影响。然而，考虑到卢比贬值在一定程度上能够促进出口，印度当局始终采取观望态度，并未见提高利率以外的明显动作。与此同时，刘小雪认为，印度政府也在寻求通过高利率以外的途径吸引外资，以将目光从吸引不稳定的短期机构投资更多转向吸引更稳定的长期外国直接投资。

　　至于经济增速放缓，由于这直接关系到就业市场荣枯和民众信心，刘小雪认为印度政府在大选年可能会给予较之前两年更多的考虑。“预计印度政府会密切关注经济走势，以决定政策焦点是否发生转向。如果经济放缓突破印度当局心理底线，则其政策重心极有可能被转移到促增长上来，那么现有的高利率政策可能会有较大变动。”她说。