通胀风险解除 政策重点转向保增长

　　本报记者 吴丽华 北京报道

　　1月12日，随着2011年最后一个月CPI数据的出炉，全年CPI涨幅大幅超过年初设定目标的结果也终于可以盖棺论定。

　　不过随着经济形势的变化，全年5.4%的CPI涨幅早已不是最受关注的数据，此时非食品价格环比负增长和PPI的持续走低才是最能够反映物价走势的信息。

　　最新出炉的数据显示，去年12月CPI仅上涨4.1%，创下15个月以来的新低，季节性因素造成的食品价格上涨并没有反转物价回落的大局，低于历史同期水平的环比增长和非食品价格的环比负增长显示，通胀风险已经解除。

　　“关键是去年12月环比为0.3，过去5年，12月环比为0.6，过去11年环比是0.5。过去5年，春节前一个月，环比是1.0。可见，物价增速回落趋势明显。”央行货币政策委员会委员李稻葵第一时间在微博(http://weibo.com)上如此表示。他认为如此形势之下，宏观调控空间扩大，政策可以更为自如。

　　广发证券分析师刘朝晖则认为，宏观面担忧已从通胀方完全转向至增长方，政策应重点转向保增长方。

　　通胀解除

　　同比上涨4.1%，表面看来相比上个月4.2%的涨幅并没有明显回落，但是剔除季节性因素，物价回落的态势已经非常明显。

　　2011年12月，CPI同比涨幅中的翘尾因素消失，新涨价因素为4.1个百分点，创下15个月以来的新低。这也是自2011年7月份达到峰值后，CPI同比涨幅连续5个月出现回落。

　　然而这并不是物价回落的全部内涵。

　　受季节性因素影响，去年12 月食品价格环比上升 1.2%，结束了连续 2 个月的环比负增长，成为推升通胀的主要因素，影响居民消费价格总水平环比上涨约0.37个百分点，其中蔬菜和水产品是影响CPI上涨的主力。

　　但是对季节变化不敏感的非食品价格仍然延续了价格回落的趋势，非食品价格环比下降0.1%，影响价格总水平环比下降约0.06个百分点。

　　“尽管去年年末CPI同比涨幅略高于市场预期，但环比增长0.3%。”中金公司首席经济学家彭文生指出，“连续5个月环比低于0.5%的历史均值，显示通胀压力进一步缓解。”

　　在如此背景之下，彭文生预计，受春节消费高峰的影响，农产品价格仍在上涨，今年1月CPI环比涨幅可能上升到1%左右，随着春节后物价的季节性回落，2月环比出现负增长的可能性比较大，预计CPI涨幅春节后继续回落。

　　经济向下

　　CPI的持续回落已经表明物价的回落趋势明显，经济学理论上领先CPI指数三到六个月的工业品出厂价格PPI则更明确地显示出物价加速回落的态势和经济向下的压力。

　　去年7月份出现7.5%的峰值以来，8月7.3%、9月6.5%、10月5.0%、11月2.7%，PPI已经连续5个月回落，而且连续三个月环比下跌。

　　对此，东吴基金首席策略规划师陈宪表示，CPI早已无悬念，焦点是PPI，去年12月PPI出乎意料之低，快速下滑态势不变，表明需求还是乏力，因此企业盈利能力还在被绞杀。他提醒投资者警惕会否出现滞胀现象。

　　汇丰大中华区首席经济师屈宏斌也表示：“2012年12月份的CPI符合预期，但PPI的下降幅度更加明显，这意味着通胀不再是主要风险，经济增速放缓成为核心问题。决策层对此已经有了认识，因此期待操作层面会更明显。”

　　1月初公布的领先指标PMI的细项指数也显示，本月PMI指数的回升仍属季节性回升，而且明显低于历史同期水平，1 月份 PMI 指数不会有更好表现，很可能低于50%的荣枯线，显示出经济向下的压力。

　　保增长倾向

　　通胀压力的逐步放缓为政策放松预留了更多空间，下一步宏观调控也随之简单起来。

　　刘朝晖认为，宏观面担忧已从通胀方完全转向至增长方，政策应重点转向保增长方。

　　对于春节前存款准备金率是否会调整，目前业内仍存在分歧，但可以确定的是，下调存款准备金率只是时间问题，并且今年存款准备金率将会多次下调。

　　屈宏斌指出，去年12月份PPI下降幅度较CPI更加明显，表明通胀不再是主要风险。他预计，今年将出现3次存款准备金率的下调。如果年中CPI达到3%，则有降息25个基点的预测，全年贷款额度将由去年的7.5万亿增到8万亿-8.5万亿之间。

　　国泰君安首席宏观分析师姜超也指出，通胀的稳步回落将为实际宽松的货币政策提供空间，预计节前存准率仍有下调的可能，而一季度后或将降息。

　　彭文生分析认为，虽然1月银行间流动性受春节因素影响将季节性趋紧，但是紧缩的程度不足以令央行下调存准率。再结合央行春节前暂停央票发行和根据实际需求开展短期逆回购操作的决定，春节前下调存准率的概率很低。不过他同时也指出，今年存款准备金率将会下调2~4次。