国瓷材料跌停背后 频频破发再揭IPO之痛

　　经济导报记者 刘翔

　　 作为2012年申购第一股，头顶“国内MLCC陶瓷粉料龙头”光环、55倍高市盈率的山东东营上市公司国瓷材料（300285），上市后却未能抵住投资者的“用脚投票”：上市首日（13日）涨幅不足2%；16日的第二个交易日，更是开盘即跌停破发；17日，再以接近跌停价的21.75元/股开盘。

　　 “国瓷材料股价大跌，一方面与创业板的整体弱势有关，更重要的是，这体现出了当前投资者对股市‘三高’的态度。”17日，齐鲁证券分析师刘保民在接受经济导报记者采访时表示，近期随着创业板因估值及解禁高峰来临等因素大幅回落，上市的创业板新股也纷纷出现破发态势，以55倍市盈率发行的国瓷材料在目前环境下显然没有估值优势。

　　 弱市之下，新股已难再是众人争抢的“香饽饽”。导报记者注意到，今年已上市的8只新股中，已经有6只破发，另外两只暂时保发的也是岌岌可危。而与之相伴的，则是打新热情的骤降：上周作为2012年的第一个完整交易周，全周523亿元的市场打新资金创出了IPO重启以来最低纪录。

　　“高”处不胜寒

　　 当下，55倍市盈率让初涉证券市场的国瓷材料似乎有些无法承受之重。

　　 导报记者注意到，国瓷材料系招商证券（600999）承销，在创业板发行1560万股，发行价26元，摊薄发行市盈率为55.32倍。同期发行的其他3只创业板新股，平均发行市盈率则约在33倍。

　　 在东方财富网，一个题为《国瓷材料不会破发》的帖子点击量颇高，跟帖者多表示支持“不会破发”观点。但未曾想，该股上市后的第二个交易日即告破发。

　　 或许，国瓷材料确实有着高估值的“资本”：公司主营MLCC电子陶瓷粉体材料，是目前国内规模最大的批量产销MLCC配方粉的厂家。

　　 但是，如今的市场对高估值股票并不买账。“55倍的市盈率，放在2011年看都是高的，何况是新股人人喊打的2012年。”在上述帖子后，一名网友留言说。

　　 实际上，2011年年底的发行市场已然给出暗示：除了青青稞酒（002646）发行市盈率53倍外，整个12月份新股再无更高估值；同时与之相伴的，是新股的频频破发。

　　 如今，2010年以及2011年初新股发行市盈率动辄破百的时光似乎已难再现。导报记者从深交所了解到，截至本月16日，创业板的平均市盈率已经降至32.6倍。

　　 上周五中证指数公司发布的《2010-2011年新股发行及上市情况分析》指出，前期新股大量“三高”发行埋下的隐患目前正在显现，尽管市场大跌至今，但仍没有将新股泡沫挤干净，而频频发生的破发，则使得打新一族很受伤。

　　 一浪高过一浪的新股破发潮，连公募基金等机构投资者也不能幸免。导报记者计算显示，国瓷材料在16日的跌停让中签的基金华夏蓝筹亏损505.44万元，嘉实旗下两个账户———全国社保504组合和嘉实稳固债券，则分别亏损674万元和505.44万元。

　　大客户隐忧

　　 导报记者在对国瓷材料财报进行梳理时发现，虽然众多机构纷纷看好其未来，但是在良好业绩预期下，还是埋藏了诸多隐忧。

　　 “存在主要客户较为集中的风险。”安信证券近期的一份研报，指出国瓷材料存在对大客户过度依赖的隐忧。

　　 据了解，国瓷材料的主要客户均为MLCC厂家。国内客户主要包括风华高科（000636）、深圳宇阳及潮州三环；国外客户主要包括韩国三星电机、美国JDI、韩国三和等。

　　 2011年上半年，公司前四大客户销售额占公司销售总额的比例分别为87.95%、88.90%、80.54%及83.68%。其中，风华高科对公司销售影响尤为明显。2008年至2011年上半年，国瓷材料对风华高科销售额占销售总额比例分别为34.73%、41.73%、30.67%及22.65%。

　　 “由于客户相对集中，若出现一个或多个客户突然与公司解约，或发生不可预见情况导致其对公司产品的需求量大幅降低，则可能给公司销售带来不利影响。”国瓷材料在其招股说明书中对此也表示了担忧。

　　 实际上，国瓷材料的担忧已经成为了现实。导报记者注意到，由于行业景气度急剧下降，国瓷材料大客户风华高科、深圳宇阳2011年业绩相继“变脸”，全年大幅下滑几成定局。

　　 风华高科2011年三季报显示，前3季度其主营业务收入159598.96万元，同比下降1.86%；净利润11277.09万元，同比下降41.80%；宇阳控股在港交所发布的中报数据则显示，其2011年上半年净利润为903万元，同比下降58.1%。

　　 随着下游大客户业绩的不景气，券商在研报中也表示了对国瓷材料未来发展的担忧。海通证券的研报认为，国瓷材料未来面临下游行业景气下行风险。

　　“群龙无首”硬伤

　　 除了大客户隐忧外，导报记者注意到，在国瓷材料的招股说明书中，还出现了一些“怪相”。

　　 其招股说明书显示，目前，公司第一大股东为盈泰石油，持股比例为25.84%；宝利佳持股比例为20%，北京通达持股比例为16.08%，东营奥远持股比例为15.38%，东营智汇持股比例为10.57%，青岛朗固德持股比例为6.11%，中科宏易持股比例为5%。

　　 显然，国瓷材料并无实际控制人。但让人不解的是，与其它多数没有实际控制人的上市公司不同，国瓷材料的众多股东并未签署一致行动协议。“所有股东均承诺独自行使权利，从来以及未来也不会签署一致行动协议。”国瓷材料上市前夕的公开声明如是表示。

　　 “群龙无首，国瓷材料股权分散的状况对于其发展前景来说，存在一定隐忧。”刘保民指出，这样的股权模式使得公司决策有相对的随意性。