大宗商品：2012前景堪忧

　　2012年前景展望不尽如人意，大宗商品市场或将发生剧变。唯一可以肯定的，当属大宗商品价格仍将震荡前行。

　　虽然正值“新年展望季”，但当下的前景展望恐怕不能让任何人高兴。2012年极可能出现的“双重结果”或令市场和大宗商品发生剧变。唯一可以肯定的，当属大宗商品价格仍将震荡。欧债危机继续发酵、艰难的现实以及去杠杆化都极有可能在2012年发生。中国经济趋于放缓也可能在2012年上半年拉低大宗商品价格。而全球需求环境在好转前可能会进一步恶化，而且所谓“好转”仍取决于政府政策的回应。

　　中国需求不振，影响全球走势

　　2012年中国的经济前景将由其两大增长引擎—出口和房地产所主导。欧洲占中国出口的17%，而2012年欧洲的GDP料将萎缩0.7%，这种情况下，中国的出口增长顶多能持平。另一方面，随着房价下跌，且小开发商信贷仍然收紧，至关重要的商品房市场开工量可能会下跌逾10%。两方面的因素会打击整个中国的需求，这种负面影响继而会传导到全球大宗商品系统。例如，预计中国商品房市场大约消耗了中国钢材总量的29%、全球钢材产量的15%，因此中国商品房市场走弱对于全球意义重大。

　　随着保障房建设进一步加速，整体上中国房地产和相关大宗商品市场都有所回暖。预计在经济放缓的情况下，政府必将出台刺激政策，流向保障房的资金将会有所增加。2011年陷入停滞的保障房开工将被再度“激活”，再加上800万套新开工的保障房，将令2012年的整体大宗商品消费量得以维系。保障房钢材消费量占比就有望从2010年的约3%升至2012年的近6%。其中的风险在于，中央能否调动足够的资金以及地方政府是否有动力真正落实保障房建设。

　　出口转弱也将使2012年中国GDP增长下降1.4个百分点，8%的增长率显著低于2011年预期的9.2%。但是这一预测存在切实的风险，仍在发酵的欧债危机以及欧洲去杠杆化的加深都有可能使中国的GDP增长进一步减速。瑞银银行业分析师表示，欧洲去杠杆化过程可能将持续三年，资产缩水逾10%，贷款余额可能减少近1.5万亿欧元。由此，我们预计未来几年中国增长将放缓至7-8%左右。

　　政府政策仍将是左右2012年经济走向的关键所在。预计中国宏观政策将进一步微调，央行将再度下调存款准备金率以令银行有更多钱可贷，但利率将保持不变。社会总融资预计将增长12万亿元，包括同比增长14%的8万亿新增贷款。2012年经济刺激规模较为温和，占GDP的2-3%，主要来自于财政赤字的扩大，以及保障房和其它“民生”信贷额度的提升。预计商品房政策不会有任何实质性调整，但随着2012年情况放缓，将有“微调”压力。

　　鉴于上述情况，我们对大宗商品的2012年前景较为忧虑。预计在2011年下半年多重危机给大宗商品价格带来下行和震荡压力之后，2012年上半年全球增长将不可避免的减速，直至2012年下半年情况才会有所改善。

　　整体走势震荡

　　石油和能源行业将继续决定大宗商品走势，而能源和农产品之间的联系仍然紧密。在美国，更多玉米被用于生产乙醇，而非当作给料，巴西糖总产量的56%都用作乙醇生产。不过，与2011年相比，2012年农产品价格可能更显双重性，美国农场法、拉美收成及美国玉米作物规模都是左右农产品价格的因素。拉尼娜现象重现也可能提振价格。2012年初，相较于大豆和白糖，我们更青睐玉米，并且结构性看空小麦和棉花。但是，到2012年底，情况可能发生逆转，更为看多大豆、白糖，看空玉米。

　　尽管需求前景转弱，但那些面临供给紧张的大宗商品仍将取得相对不错的表现。比较受青睐的品种包括热煤、玉米、钾肥、铜及原油。

　　随着欧债危机进一步深化，再加上2012年一季度美国债务将触及“天花板”，市场情绪再度被这些负面因素所主导，黄金作为“避风港”吸引力在2012年仍将充分显现。不过，预计2012年美元将温和走强，可能限制金价的涨幅。

　　因此，预计2012年大宗商品走势震荡但交易、投资仍会表现活跃积极。时机的把握以及对季节性因素和相对结构性强势的理解，将是2012年取得良好回报的关键。政策因素举足轻重，但依旧是最难以预料的。

　　作者贺培德(Peter Hickson)系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师