资本兴趣点正在改变

　　作者: 韩言铭 | 来源: 中国经营报

　　创投的行业偏好发生了变化，大消费、新农业和移动互联网将会成为新的热点行业。此外，创投机构将会花更多时间来管理被投资企业，强调提供更多增值服务。

　　　2011年对于创投行业来说，是个冰火两重天的年份。为了避免出局，一些机构在2011年下半年已经积极调整投资策略，比如，一些年轻的创投基金变身为FOF（母基金），强化投后管理。这种调整在2012年会进一步加快，一些成熟稳健的创投机构则会乘胜出击，一些机构则会被淘汰出局。

　　在行业选择上，过去占主导地位的TMT行业不再是首选，消费升级之下的大消费行业和新型农业行业上位，受到创投资本的偏爱。究其原因是人民币基金占据主导，导致偏向于技术投资的美元基金占比缩小。不过，清科集团创始人倪正东认为，美元基金往往能提前布局下一轮热点行业，引领投资方向，比如势力正热的移动互联网；而等人民币基金反应过来时，美元基金已经完成了一轮布局。

　　基金募集和退出分化

　　ChinaVenture投中集团数据显示，2011年中国VC/PE市场基金募集活动继续保持活跃，募资完成基金503只，规模达494亿美元，再次达到历史最高水平。基金币种方面，人民币基金募资完成规模再次大幅领先于美元基金。

　　投中集团分析师李玮栋告诉《中国经营报》记者，2011年行业呈现出“前热后冷”的特征，在投资和基金募集方面，上半年顺延了2010年的态势，下半年基金募集开始变难，资本市场不给力，破发频出。他预测，2012年基金募资规模将有所下滑。

　　这与从业人员的感受一致。清科研究中心进行的“2012年中国VC/PE市场发展调研”显示，66.2%的受访机构认为2012年募资难度将会略微加大，11.7%的机构认为募资难度将严重加大。

　　青云创投董事总经理林霆表示，过去一年人民币基金崛起，进入2011年下半年“银根”收紧，募集开始变难。作为产业链下游的二级市场也不好，IPO发行价格不高，有的甚至接近PE投资的水平。

　　事实上，2011年中国企业上市有所下滑，融资额与上市数量均较2010年降低。由于西方经济普遍疲软，加上欧债美债危机、中概股风波、VIE迷局等不利影响，中国企业海外上市的数量和融资额均出现明显下滑。境内创业板受到二级市场影响而逐步下跌，市盈率走低，新股融资规模明显下降，2011年全年的平均融资额不足1亿美元。

　　清科研究中心报告称，2011年中国企业IPO融资额缩水四成，其中VC/PE机构获7.78倍平均账面投资回报（剔除了华锐风电的影响）。与2010年9.27倍相比，VC/PE机构通过IPO退出所获得的收益在逐步减少。

　　投资周期前移明显

　　在新东方徐小平、腾讯曾李青等的带动下，目前国内成功的民营企业家正逐渐成为天使投资的主力军，甚至有一批活跃的 “富二代”天使投资人。

　　纪源资本管理合伙人卓福民用“纠结”概括2011年的创投行业。企业融资狮子大开口，同行抢项目不讲规则，一些项目估值被高估。李玮栋表示，这些现象在2011年下半年有所变化，实体经济一些行业出现了问题，企业的估值回归合理区间。

　　深创投董事长靳海涛进一步表示，投资价格攀升的状况有所缓解，但是对增值服务的要求越来越高。行业竞争空前激烈，投资项目和专业人员的拼抢非常严重，行业洗牌加剧。“就成熟项目而言，高于12倍市盈率的项目很难被名牌机构所接受。”靳海涛认为，在行业结构转变过程中，创投需要调整自身的发展结构，夯实基础，持续提升自身的投资眼光和服务本领，将投资阶段不断前移。

　　实际上，这种投资阶段策略的变化在2011年下半年已有苗头。大量新成立的人民币基金集中在Pre-IPO（指投资于企业上市之前）阶段，项目估值被推高但上市退出渠道并非想象中顺畅。林霆说：“针对这种情况行业有反思，到底用什么样的策略来投资，包括投资节奏、行业和阶段都有所调整，投资阶段前移的趋势明显。”

　　针对这种创投行业整体前移的趋势，中国科技金融促进会创投专业委员会副秘书长蒋国平有一个形象的说法，“这跟前几年一哄而上做Pre-IPO投资道理一样，好比大家看戏，一个人把脚尖顶起来，他是聪明的，但是当所有人都把脚尖顶起来时，这一群人并不聪明。”蒋并不否认创投机构往前投资，对于整个行业和企业来说都是利好。

　　但是，这些机构能否完成这种转变还得打个问号。林霆直言，做后期投资和前期投资对投资人的能力要求是不一样的，尤其是没有做过前期投资的机构，存在“路径依赖”，而此前的资源和经验很难发挥作用。

　　这种前移的趋势还表现在天使投资热潮的涌现。朱敏、薛蛮子、李开复、雷军、周鸿祎等近年来耳熟能详的天使投资人逐渐增多。业内人士公认，资本往前端走，不再集中火力拼价格，而在于发现好苗子，有利于培育出更多优秀的企业，也利于创投行业的发展。

　　热点行业变换频繁

　　新农业、大消费（包括医药保健、食品饮料、品牌服装、旅游、零售、新型IT技术、家电、汽车产业链等）、文化创意、TMT和节能减排包清洁技术，这将是2012年受创投喜爱的前五大行业。

　　在纵横合力董事总经理于公看来，这两年没有实质上的变化，只是行业发展太快，在2012年会进一步往纵深方面发展，实力不同的创投机构感受是不一样的。

　　创投的兴趣点发生改变，这是不争的事实。按于公的排序，新农业、大消费（包括医药保健、食品饮料、品牌服装、旅游、零售、新型IT技术、家电、汽车产业链等）、文化创意、TMT和节能减排包清洁技术，这将是2012年受创投喜爱的前五大行业。

　　不过，业内人士的看法不尽相同，李玮栋就认为，消费品和高端制造会是热点，很多容易看懂的行业只会投行业前三的企业。在看好消费行业、高端制造和TMT基础上，林霆还看好战略新兴产业和清洁技术。倪正东则认为，移动互联网还会继续火爆。

　　值得一提的是，电子商务及移动互联网领域领跑了2011年TMT行业投资，已经披露的中国电子商务行业投资事件共发生92起，其中披露投资金额的投资案例为77起，投资金额总额达到46.91亿美元。清科研究中心分析师张亚男认为，尽管中国部分电商企业内忧外患，整体电商行业被冠以“烧钱不盈利、倒闭不景气、人员不稳定”，但似乎丝毫不影响资本进入的热情，电商投资热度会再续。

　　总体而言，大消费、新农业和移动互联网行业将会成为2012年新的投资热点行业。此外，创投机构将会花更多时间来管理投资企业，为它们提供更多增值服务，这将是企业的福音。在清科研究中心的调查中，近四分之三的受访机构表示已经设立了专职投后管理团队，13.6%的机构表示虽然目前没有投后管理团队，但有计划设立。