美联储再推量宽政策预期增强 专家称或会加大新兴市场通胀回升风险

　　孙建耘

　　美联储近日宣布，将较长期通胀目标设定在2%，同时维持0%-0.25%的基准利率水平至2014年底，如果经济复苏势头恶化，还可能推出新的宽松措施。美联储的这一新动作使市场对美国推出第三轮量化宽松政策（QE3）的预期再度增强，使得新兴市场通胀回升的风险增加。

　　记者孙建耘美联储在最近的议息会议后宣布，将较长期通胀目标设定在2%，同时维持0%-0.25%的基准利率水平至2014年底，如果经济复苏势头恶化，还可能推出新的宽松措施。中银香港发展规划部高级经济研究员张颖在接受记者连线时认为，美联储的新动作使市场对美国推出第三轮量化宽松政策（QE3）的预期再度增强。不过，由于美国已出现流动性陷阱，美联储如再度推出量宽政策也难以令经济强劲复苏，反而可能导致美元再度阶段性疲软，贵金属和大宗商品再度走强，使得新兴市场通胀回升的风险增加。加上欧债危机阴霾挥之不去，国际金融市场仍有可能大幅振荡。

　　采用设定通胀目标的货币政策框架是上世纪90年代以来主要发达国家货币政策实践的新发展。张颖说，随着金融创新和资本市场的发展，货币数量与货币政策目标之间关系的稳定性减弱，一些国家原有的货币政策框架日趋失效，需改进货币政策操作，因而开始实施设定通胀目标的货币政策框架。目前，英国、澳大利亚、加拿大、欧洲央行皆已采取这一货币政策框架。前美联储主席格林斯潘一直以通胀难以准确衡量为由反对设定通胀目标，美联储现决定采用设定通胀目标的货币政策框架，应是伯南克致力于推动的结果，意在与世界上其他主要央行的做法相一致。

　　对于美联储采用设定通胀目标的货币政策框架的用意，张颖的解读是，这有助于提高货币政策透明度，稳定通胀预期，提高货币政策的灵活性，从而为其可能再度推出量宽政策铺路。因为美联储明确提出通胀目标，可让公众及时获得货币政策决策原则及央行对未来经济、通胀、就业、利率发展前景的评估等资讯，有助于央行阐明货币政策意图，提高货币政策的透明度；继而有助于提高债市参与者预测下一步货币政策走向的能力，缩短货币政策对政策目标传导的时滞，提高政策设计与政策结果的一致性及货币政策效力。与此同时，将通胀目标清晰地向公众传达，有利于引导公众形成合理的通胀预期，防止出现因通胀预期较高，工会要求更高工资而产生工资-物价螺旋上涨的情况，继而可以促进物价稳定，以及令央行在经济疲弱或出现金融问题时，可采取短期性较进取的宽松货币政策而不用担心通胀失控。同时这也有助于缓和市场对美联储采取量宽政策将导致通胀的担心，使美联储有购买更多国债或推出其他刺激经济措施包括维持低息至2014年底的空间，以确保经济复苏和增加就业。

　　眼下，设定通胀目标的央行分为两类，一类是实行价格稳定和顾及就业的双重目标，另一类是将价格稳定视为优先目标。如澳大利亚央行同时顾及通胀和就业，政策灵活性较高；加拿大和欧洲央行视价格稳定为优先目标，政策灵活性较低。不过，自去年11月欧洲央行新行长上任以来，欧洲央行正在向不以通胀率为优先目标，同时顾及缓和债务危机、促进经济增长的政策方向转变。美联储表示，不会将控制通胀作为优先目标，而是强调价格稳定和最大限度就业并重，在面临重大经济动荡时，会倾向采用适当提高通胀容忍度，以降低失业率和防止经济衰退的货币政策。张颖分析说，从技术上看，美联储选用个人消费开支物价指数（PCEPI）而非消费物价指数（CPI）作为通胀计算方法，也使其有采用更宽松货币政策以刺激经济的空间。美国的PCEPI与CPI在许多方面相同，但计算方法有所不同，前者考虑到消费者因价格上升而采用价格相对稳定的替代品的因素，采用季度环比价格计算方法；后者则以基期计算，并选用一定时间内不变的一篮子商品加权。由于计算方法的不同，CPI一般较PCEPI高出0.3至0.5个百分点。因此，尽管2011年美国通胀率已经超标，但美联储以较低的长期PCEPI作为政策依据，故仍可能采取更宽松的货币政策刺激经济增长，除保持超低息至2014年之外，甚至可能实施QE3。

　　目前市场对于美国推出QE3的预期再度增强，如多家国际银行预测美联储将在2012年上半年推出QE3，规模约为5000亿～7500亿美元；并预测美联储所购买的资产将更倾向于金融机构的抵押债券（MBS）。张颖认为，美联储通过两轮量化宽松政策使本身的资产负债表规模膨胀两倍多，达到约2.9万亿美元。由于企业和个人持续去杠杆化，经济仍相对呆滞，美国已出现类似日本的“流动性陷阱”，即使美联储再度推出量宽政策，大量提供流动性，美国经济复苏之路仍然漫长。加上欧债危机导致欧洲多国须采取严厉财政紧缩政策，进口需求减少，因而会对新兴经济体的出口和经济增长持续带来负面影响。

　　由于受欧洲推出变相量宽政策，美国将超低利率保持更长时间及市场预期美国推出QE3的刺激，美汇指数自1月中旬以来再度转弱；金价今年1月再度转强；跟踪一揽子大宗商品价格走势的CRB指数自去年12月中以来节节攀升，今年1月最后一周大涨近3%，创下13周来单周最大涨幅；原油价格则受地缘政治危机影响，自去年11月中旬以来大体在每桶95美元~105美元的高位徘徊。此前美联储的QE2曾令CRB指数在去年5月上升至370点的高位，从而令输入性通胀成为中国等新兴经济体消费物价指数上升的重要因素。如果美国推出QE3，导致国际大宗商品价格继续上升，尽管升幅会受到全球经济增长放缓相关需求减少的制约，但中国等新兴市场仍需警惕因进口商品价格回升而令通胀回升的风险。

　　此外，去年欧债危机持续发酵引发国际金融市场大幅振荡，新兴市场股市遭受重挫，股市集资额大幅减少。年初虽说股指有所回升，但由于欧洲央行的变相量宽政策只能缓和银行业的流动资金问题，欧洲银行仍面对资本不足和资产负债表恶化的问题，南欧五国高企的债务也尚未真正解决，年内股市及汇市仍有很多利用欧债危机炒上炒下的机会，因此，国际金融市场仍将面对大幅波动的考验。