国债期货：普通投资者的禁区

　　何安

　　国债市场的运行规律和定价机制专业化程度较高，更适合机构投资者

　　国债期货仿真交易已经有十个交易日了，国债期货正式上市也是大势所趋。

　　那么，究竟什么样的投资适合参与国债期货呢？操作上又以何种策略为好呢？

　　

　　国债期货的特点

　　国债期货仿真交易合约与大部分期货产品一样实行保证金制度、每日无负债结算制度等。交易上实行多空双向及T+0的模式，并有每日最大价格波幅、持仓限制等一整套风险控制制度。

　　但是细读合约可以发现，国债期货也与商品期货有很大不同。首先，国债期货每手合约价值100万元，但最低保证金只要3%，因而相应的杠杆也较高。

　　除此之外，国金期货总裁助理江明德发现合约的一个亮点，就是对交易标的采取的“标准券”设计思路，即不以现实中某一确定年限的券种为交易标的，而是按剩余期限（规定在4~7年）作为名义标准债券作为交易标的，用多券种替代单一券种。

　　江明德告诉第一财经日报《财商》：“这样设计的好处在于涵盖了国内5年和7年两个发行关键期限，符合合约标的的国债存量达到万亿元左右，可交割国债量充足，可以有效防范逼仓风险；其次，4～7年期国债的日交易量也是最大的，良好的现货市场基础能够为期货交易提供流动性支持，使期货可以为现货市场提供合理、有效的定价标准。”

　　从目前国债期货仿真交易情况来看，可以发现国债期货有日内波动大，日间波动较小的特征。并且没有明确的主力合约，上市的三个合约持仓量以及成交量较为平均。一位市场人士告诉本报，仿真交易者比较倾向于跨期套利。

　　

　　适宜人群

　　“国债期货是机构投资者对冲债市风险的工具，因此机构投资者是国债期货当然的对象。”江明德说，这些机构包括债券的发行方和债券的持有者，如银行、保险、基金、券商等，国债期货作为一种风险管理的工具，能够有效满足机构投资者避险和管理风险的要求。

　　目前我国国债市场规模约为6.4万亿元人民币，存量超过万亿元人民币，是全球第五大、亚洲第二大的债券市场，年结算量和托管量规模巨大，债务持有者对冲风险的需求十分强烈。

　　江明德认为，国债期货更适合机构投资者。

　　首先，期货是一种风险对冲工具而不是大众性的投资工具,什么样的需求运用什么样的投资工具是理财的一项基本原则。就散户而言，一般债券持有量很小，而且基本是到期兑现以保证本金安全和取得利息收入，对冲债券持有风险的意愿和需求很小。

　　其次，期货是在现货基础上衍生出来的一种专业金融工具，相对于股票等大众投资产品而言，国债市场的运行规律和定价机制等专业化程度更高，并不适合普通投资者参与。

　　最后，期货本身作为一种高风险的资本市场，需要投资者有更高的抗风险能力，这也是大多数普通投资者所不具备的，当然有一定专业能力、经济实力和风险承受能力较强的成熟投资者还是可以参与其中的。

　　国泰君安期货分析师张晟畅也对本报表示：“首先适合机构投资者进行套期保值，包括多头套保和空头套保；但是为了市场流动性的充裕，投机者也肯定是受到欢迎的。”

　　他提醒投资者，期货杠杆放大收益，也放大风险，金融期货品种表现更为明显，投机者尤其个人投机者应有充分的认识。

　　

　　影响国债期货走势的因素

　　从影响国债价格因素的角度来看，张晟畅建议投资者重点关注央行的货币政策和公开市场操作，国债期货直接反映市场利率变化，国内存贷款利率不是由市场交易产生，而是由央行规定，所以央行的货币政策对于国债期货价格影响是最重要的。

　　其次，张晟畅认为市场资金状况也值得国债期货投资者关注，投资者可参照上海银行间同业拆借利率SHIBOR的走势，对国债期货走势进行判断。

　　此外，经济发展也可以作为投资者的参考。“利率水平本质上是经济发展对于货币的需求程度，经济发展过快时利率一般将上升，反之经济低迷时，利率则一般会下降。”张晟畅说。

　　江明德告诉记者，CPI、货币供应量、国家信用、全球经济环境还有政府财政收支等都是影响国债期货价格波动的主要因素，而最核心的因素是利率因素，国债期货的价格与利率成反比，利率涨得越高，国债价格下滑的幅度越大。

　　

　　策略

　　根据国际上国债期货的成功经验以及国内期货合约的设计，上述市场人士认为从操作方式来看，国债期货最适合三种操作的投资者：一是以套保为目的的商业银行和保险公司；二是以获取稳定收益为目的的期现套利投资者以及跨期套利投资者，由于现券交易相对不活跃，国债期货更适合跨期套利；三是日内交易者，目前来看国债期货仿真合约基本沿某一均值上下波动，日内交易者来说比较容易把握其波动规律。但是国债期货趋势波动并不明显，单边投资者的操作空间可能较小。

　　上述市场人士表示，投资国债期货最大的技巧在于对跨合约价差以及期现基差的把握上。日内投资者可利用统计工具通过找出国债期货日内波动规律获利；趋势投资者则最好选择自上而下的投资方法，把握加息减息周期以及利率市场当中的季节性因素。

　　对于投机者，江明德表示：“国债期货仿真合约的最小变动价位为0.01个点，每张合约最小变动100元，但国债期货的涨停板是2%，总体来看，国债期货日内价格波动较小，不适宜做高频短线交易。”