IPTV：行业景气继续上行

　　2011年IPTV行业取得重大突破，用户增长破千万，服务收入初具规模。2011年是“三网融合”试点阶段第二年，政策环境积极向好，基础设施持续改善，整体进程明显提速。特别是进入下半年，电信运营商大范围实施宽带升级和光纤到户战略，带动IPTV产业发展取得重大突破。

　　首先，用户规模超千万，增长符合预期。截至2011年底，全国IPTV用户超过了1350万，与我们此前预测的1375万基本相符，同比上年接近翻倍。

　　其次，服务收入初具规模。若按每用户ARPU月均30元计算，则IPTV服务市场规模为378亿元，相当于中国在线视频市场规模的二分之一强。

　　第三，增长动力来源于沿海及经济发达地区。截至2011年7月，全国共有上海、江苏、广东、浙江等四个IPTV百万用户大省或直辖市，用户占全国用户总数的62%；而多数内陆省市用户规模不及50万户。可以看出，当前IPTV行业增长的动力主要来源于沿海及经济发达地区。随着IPTV业务的扩张，内陆地区蕴藏的巨大潜能会逐步释放。

　　第四，试点范围加大，播控平台合并，2012年IPTV行业景气继续上行。三网融合第二批试点城市于2011年底公布，比第一批范围大大扩张，体现出政府继续加快推进三网融合的决心。同时，原归属CNTV和SMG的两大IPTV全国播控平台在广电总局积极推动下合二为一，削弱了广电系统的内部博弈，建立了一套在CNTV、SMG/百视通、地方广电等三大主体之间协作分工、收益共享的长效合作机制；合并后的新内容平台还汇集了更加丰富的频道节目，IPTV内容质量和竞争力有效提升，总体上有利于IPTV的加速扩张。我们判断，2012年仍是IPTV产业景气上行的一年，预计服务收入规模超过60亿元。

　　预期内容提供与集成商仍将显著受益，重点推荐百视通。在与CNTV的合作中，该公司让渡了部分利润，有望通过加快圈定用户迅速做大做强；顺利切入互联网电视等新兴市场，具有深远意义，因此维持公司“买入”评级，近期关注与CNTV的合资方案及分成比例情况。

　　东方证券 周军