日元将步入3年贬值通道

　　杨昕韵

　　回顾2月，日本央行做出了两个引人注目的大动作：将购买国债和公司等资产的基金规模扩大10万亿日元(约合人民币8500亿元)，并全部投入长债；明确2012年全年通胀率要攀上1%的目标。

　　而其刚公布的2011年全年CPI同比下降了0.3%——市场人士普遍感到意外，因为日本多年来实行稳健货币政策，即便去年日本财务省屡次出手干预汇市，动作幅度也不算大。何况就在1月底，日本央行行长白川方明还在重申该机构常说的那句话：日本的通缩是结构性的。

　　然而摆在眼前的事实是，日本今年1月份出口同比下滑9.3%，创有史以来最大单月逆差纪录；主要DRAM生产商之一尔必达负债55亿美元申请破产保护——作为出口大国，日本在“3·11”地震发生近一年后仍深陷低谷。日本央行突然180度大转弯高调放松货币政策的背后，正是这些冰冷的现实。

　　在日本央行消息的提振下，美元兑日元终于在2月底前重新回到80以上水平，但除个别外资行猜测日元可能再次进入下跌轨道外，考虑到日本国内外各种不确定因素，大部分券商的预测仍较保守，如瑞银就把年内美元兑日元的目标从80小幅上调至85。而笔者在此要大胆预测，日元这次很可能会重走1995年阪神大地震后开始、为期约4年的下降大通道，原因如下：

　　首先，日本老龄化程度持续加剧。2011年日本65岁以上老人占人口比例约为20.7%，大量的老龄人口导致各类福利支出不断增加。根据日本国势会预测，与2005年度的数值相比，2055年65岁以上的人口将从2576万人增加到3646万人，增加40%。他们在总人口中所占的比率则从20%上升到40%。与此同时，15~64岁的劳动人口将从8442万人减少到4595万人，减少46%。换算一下可以得出，目前日本每3.3个劳动力就要负担一位老人，而50年之后每1.3个劳动力就要供养一位老人。

　　随着老龄化的加剧，日本的家庭储蓄率不断下降，1991年日本家庭储蓄率为15%，到2002年已下滑到6.2%，2008年再跌到2.2%，目前只剩下约2%。越来越多的家庭需要依靠提取以前积累的储蓄来维持生活。

　　我们知道日本国债总额已占其GDP的229%，其中超过90%的份额由本国居民持有，而储蓄率下降意味着日本国内可以购买国债的资金将越来越少，甚至会出现需要养老而抛售国债的情况。长期来说，日元贬值尽管无法减轻外债，但通过刺激国内通胀，却可以减少对内债务的实际偿还额。

　　而日本“3·11”地震后日本保险公司与企业变卖全球资产，以筹措资金用于国内的保险理赔与重建，所导致的日元升值因素在逐步消失，短期看已无任何理由支持日元继续升值。

　　2008年金融危机爆发后，美联储和英国央行大举实施定量宽松政策；到了2011年，稳健货币政策阵营的两大传统堡垒——欧洲央行和瑞士央行也双双转投通胀阵营，加上日本企业近年的巨额亏损，都在促使日本央行放弃原有稳健货币政策，以促进日元贬值，减轻日本企业的出口压力以保护就业。

　　加上本文前述的几个日本国内长期的结构性因素，笔者乐见美元对日元在三年内再度冲上1美元兑120日元的高位。(作者系第一财经频道驻香港记者)