德国反对：欧债危机防火墙加固计划搁置

　　师琰

　　 因为德国的明确反对，欧洲官员们在3月1日欧盟首脑峰会上讨论并确定巩固金融防火墙的计划预计将搁置，这原本被公认是完成希腊救助后紧接着的下一步行动。

　　 德国财政部长朔伊布勒在2月29日明确说不会在本周欧盟峰会上就防火墙问题讨论出结果，他指出“欧盟有一整个3月用来决定防火墙规模。”

　　 德国怠增防火墙

　　 目前欧盟内部针对债务危机国家的防火墙主要是指欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲稳定机制（ESM）两大纾困机制，EFSF最高限额5000亿欧元，目前仅剩2500亿欧元可用；ESM已提前至今年7月启动，规模5000亿欧元。

　　 如果只是希腊有问题，上述救助系统绝对可以应付，但如果危机真正波及意大利、西班牙等国，现有防火墙根本不足应付——仅意大利的政府债务就有1万9000亿欧元之巨。

　　 市场投资者和部分欧盟国家领导人都希望能扩大欧洲内部防火墙规模，将EFSF与ESM二者合并，将总规模上限提高至7500亿欧元；ESM原本计划分五次注资，也被建议减少到分两次注资。

　　 德国是加固防火墙最大的出资人，按原先承诺，德国将提供今年ESM首笔资金的一半。

　　 IMF成员国将在4月中旬举行的春季会议上讨论扩充该机构资金，IMF正寻求获得额外5000亿美元的贷款能力，G20则坚持欧盟应该首先做到巩固自身金融防火墙。

　　 从去年10月以来，德国就对以法国为首的其他欧盟伙伴提出的加固防火墙呼吁表现得缺乏热情。特别是2月最后两天，欧洲央行通过第二次长期再融资操作（LTRO）向欧元区银行体系注资5295亿欧元的操作完成后，更让德国觉得加固防火墙越发缺乏紧迫性。

　　 因为两轮LTRO，欧洲央行如今似乎倒像不顾对其逾越职责的质疑，挺身扮演了最后防火墙的角色，加上去年12月第一次LTRO，欧洲央行通过LTRO给欧洲银行业提供的利率为1%的三年期低息贷款资金总额已超过1万亿欧元。

　　 这一轮LTRO有800家银行申请到贷款，比上一轮的523家银行增加不少。有意思的是，据了解拍卖过程的人透露，这次抵押品规则的再度放宽吸引了中小银行参与，而800家申请到贷款的金融机构中，德国银行超过一半。

　　 5295亿欧元中，属于银行业体系内净增的流动性约为3100亿欧元，也高于去年12月的净新增规模。

　　 欧洲央行行长德拉吉说，第一轮LTRO避免了“重大的信贷紧缩”，希望第二轮LTRO将进一步加强银行，并刺激经济复苏。

　　 LTRO效用遭质疑

　　 在欧元区的债务救援机制得到进一步加强之前，市场对LTRO效用本身的疑虑却在迅速增加，客气一点的说法，LTRO被称做顶多能延缓点病痛的“狗皮膏药”；更多尖刻的评价，是认为欧洲央行的1万亿豪赌破坏了整个信用体系，造就更多“僵尸银行”。

　　 “这样的资金规模对消除外界对系统性风险的担心仍显不够，”Global Equities 定量销售交易部负责人David Thebault说，“现在的重点是欧洲央行的隔夜存款，如果下跌，那才意味着这些钱真正派上了用场。”

　　 在上一次LTRO后的最初时期，欧洲央行的隔夜存款迅速增加，显示银行犹豫该把钱投向哪儿。

　　 在很多对LTRO持怀疑态度的人看来，欧洲各地有数百家银行现在仅仅因为欧洲央行的干预而得以继续存在，这些银行已经因为持有大量有毒债务资不抵债，对实体经济影响不大，其存在目的只是为了自我生存和维持现状。

　　 巴克莱资本资深分析师Julian Callow说，西班牙银行持有的政府债券在去年12月和今年1月各增加了230亿欧元，这意味着它们在第一轮LTRO后买了460亿欧元政府债券， 相当于西班牙政府今年需要筹集以弥补其预算赤字和到期债务的一半以上资金。

　　 摩根士丹利报告，意大利和西班牙银行分別透过LTRO借贷了30％和15％净新资金，其中大部购买主权债券，最羸弱的银行购买最羸弱的政府债券，最终是将风险捆绑在央行身上。

　　 而信贷紧缩在此期间丝毫未缓解，在西班牙，1月份非金融性公司贷款前所未有地出现同比下滑5%，而2011年平均同比下降2.95%。1月份的数字也显示，欧元区银行向金融机构以外的公司贷款比去年12月下降370亿欧元。

　　 第二轮LTRO后，意大利10年期国债收益率下降16个基点，至5.18%；但葡萄牙国债收益率大幅上升。市场投资者认为，葡萄牙可能成为下一个需要第二轮纾困的国家。而西班牙也警告可能不得不要求欧盟放宽其今年的赤字目标。