07年至今逾百亿资金被包销 券商陷熊市包销窘境

　　李辉

　　股市低迷，券商受伤的不仅是经纪业务，连带着增发业务也陷入困局，以致包销门屡屡出现。广发证券(000776.SZ)近期就因为销售不力，被迫包销金发科技(600143.SH)公开增发的9381万股，耗资高达11.85亿元。

　　统计显示，2007年以来，共计37家实施增发的上市公司出现过包销现象，涉及19家券商，在上市公司的公开增发项目中，券商的包销比例为38.9%。其中，海通证券更是以40.73亿元的总包销金额位居第一。

　　广发证券自掏腰包11.85亿

　　2007年至今，36家券商完成了95家上市公司的公开增发项目。95家公司中出现包销家数共计37家，包销比例为38.9%，其中有19家券商公开增发项目陷入大额包销窘境，涉及金额逾百亿元。

　　耗资数亿元包销，显然并非券商愿意看到的结果。这意味着不仅要耗资巨大，而且可能要承担增发带来的风险，若股价跌幅过大，则损失惨重。

　　资料显示，金发科技当时共增发了2.5亿股，其中原股东优先配售3952.83万股，网上和网下共向投资者配售约1.17亿股，剩余9381.57万股按承销协议由广发证券包销，广发证券耗资11.85亿元。

　　尽管此番承销业务给广发证券带来近两亿元的承销和保荐费收入，但是却要耗费占去年营收20%的11.85亿元资金，广发证券可谓“痛并快乐着”。所以一旦增发股上市，广发证券就通过各种途径抛售。

　　公告显示，自2月27日至3月5日，公司通过竞价交易系统减持了金发科技增发时包销的股份，累计减持1251.92万股，投资收益约559.4万元。减持后，公司所持有金发科技的股份合计8140.34万股，占其总股本的4.94%，持股比例已低于5%。

　　不过，经过连续两日的下跌，截止到3月7日收盘，金发科技的股价报收在12.64元，和增发价12.63元已经基本持平，而广发证券还持有8000多万股。

　　《中国经营报》记者通过广发证券投行部内部人士了解到，对于此次包销结果公司早有预计，考虑到当前市场的状况，他们也准备了相应的应急方案，相对于广发证券上百亿元的资本金，这并不算是很大的问题。

　　从统计数据看，广发证券的包销率并不算高。2007年至今，广发证券承担7家公司的公增项目，仅包销了金发科技1家公司，而宏源证券的包销率高达80%，海通证券的包销率44.4%。

　　根据Wind统计显示，2007年至今，36家券商完成了95家上市公司的公开增发项目。95家公司中出现包销家数共计37家，包销比例为38.9%，其中有19家券商公开增发项目陷入大额包销窘境，涉及金额逾百亿元。

　　在券商中，海通证券和宏源证券陷入包销窘境的次数最多，两家公司都承担了4家公司的大额包销，分别耗资40.73亿元和15.82亿元。其中，海通证券承担了浦东建设、卧龙电气、中天科技和威海广泰的公增包销，宏源证券承担了伟星股份、桑德环境、粤水电和天山股份的公增包销。

　　再进一步查阅数据可以发现，海通证券2010年以来承销的三次公开增发中，均是采用包销方式才得以顺利完成，分别是卧龙电气、中天科技和威海广泰。

　　“公开增发考验的是券商的综合实力，包括券商的净资本水平、项目承接能力、风险控制能力、销售策略等。”一位投行人士告诉记者，这也是很多小券商无法获得足够项目的重要原因。

　　在一位市场人士看来，海通证券靠的是其强大的资本金实力，具有足够的包销能力，不用担心卖不出去。但这也凸显该公司在公开增发的销售策略、能力，以及机构资源等方面还有明显的不足。

　　比如2010年5月，卧龙电气曾公开增发5467万股，但是因为增发停牌前一个交易日股价大跌，使市价较增发价折价逾6%，以海通证券为主的承销团被迫包销5331万股，占发行总量的97.53%，几乎成为发行人向券商的变相融资。

　　而同样拿下不少公开增发项目的中信证券和广发证券，则显得要谨慎得多。根据Wind统计，中信证券的大额包销仅有两例，而其总业务量达到八例，广发证券亦承销七例而仅包销一例。而和海通证券同城的国泰君安，揽下的公开增发有7家，但无一家是包销的。

　　“包销王”海通证券

　　极少会出现券商主动放弃帮助发行人承销的情况，那将对该券商的声誉造成巨大的损失，宁可包销之后择机减持。为降低券商保荐业务风险，证监会曾经于去年6月21日发布了《保荐业务内部控制指引(公开征求意见稿)》。

　　包销只是券商为上市公司暂时垫资的行为，卖出是其必然的选择。然而这往往意味着市场行情惨淡，投资者认为参与增发风险较大，对于被迫包销的券商同样如此。

　　比如前文提到的广发证券包销金发科技，虽然此前的减持给公司带来了数百万元的收益，但是目前股价和认购价相比已经处于亏损的边缘，而广发证券手中还持有高达8000万股的金发科技，何时抛出自然是个难题。

　　海通证券则有券商中的“包销冠军”之称，其耗资40亿元包销的4家公司增发股票仍有不少握在手里。

　　日前的中天科技2011年年报显示，海通证券仍全部持有2011年7月为其包销的4115.42万股公增股份。如果海通证券今年以来仍未减持，以3月7日收盘价18.86元计算，相比较于增发价23.80元，海通证券浮亏已达20.76%，浮亏金额超过两亿元。

　　再看同时期被迫包销的威海广泰，根据公告，海通证券于去年7月包销了威海广泰1075.68万股公增股份，占发行总量的46.21%，以增发价20.06元/股计算，海通证券为此付出资金近2.16亿元。

　　很不幸，在增发之后威海广泰股价同样一蹶不振，海通证券长期被套牢。在此期间，海通证券为了把持股数减持到5%之下，曾经平价出售375万股，但是市场此后并没有给什么机会。根据公告，截止到2011年12月22日仍持有威海广泰1536.35万股包销股份(2011年9月28日，威海广泰每10股转增8股方案除权)，此后威海广泰的股价继续下跌，最低曾仅有6块多钱，目前股价报收在8.85元，复权之后仍旧远低于增发价，浮亏约6000万元。

　　根据威海广泰的公告，承销此次增发给海通证券带来不过2600万元的收入，相比较巨额亏损，可谓得不偿失。

　　为降低券商保荐业务风险，证监会曾经于去年6月21日发布了《保荐业务内部控制指引(公开征求意见稿)》，进一步明确了保荐机构应避免内控制度执行流于形式，科学合理地评估承销风险，慎重选择市场时机，审慎控制发行失败或包销风险等。

　　“对于券商而言，尽管可以选择时机，但是到了6个月发行期限之后，他们硬着头皮也得上。”一位券商投行部人士表示，极少会出现券商主动放弃帮助发行人承销的情况，那将对该券商的声誉造成巨大的损失，宁可包销之后择机减持。

　　而业内人士指出，随着市场化发行的深入推进，券商的承销能力将面对更高的要求和挑战，提高综合业务能力迫在眉睫，毕竟仅仅依靠“财大气粗”并不能解决一切。