青山纸业PE化谋生 近10年徘徊在微利和亏损边缘

　　李壮

　　一家连续10年徘徊在微利和亏损边缘的上市公司，却因为“黑嘴”赵笑云的吹捧成为股市不倒“青松”，它就是福建第一家造纸类上市公司青山纸业(600103.SH)。

　　2002年以来的10年中，青山纸业最高每股收益仅为5分，其中2009年更是大亏至每股权益-0.19元。业绩差强人意基本面乏善可陈，然而不断传出的重组绯闻，让青山纸业屡屡成为二级市场爆炒的对象。

　　2月底，市场盛传青山纸业将分拆旗下子公司水仙药业上市。短短一周时间内，青山纸业的股价上涨30%。同时有爆料人告诉《中国经营报》记者，青山纸业100%控股的深圳恒宝通也即将启动增资扩股程序。

　　在业绩泥潭中苦苦挣扎多年，两则PE传闻果真能成为青山纸业的救命稻草吗？

　　豪爽救南纸

　　业绩差强人意，却依然豪爽出手救助同宗兄弟。作为青山、南纸共同娘家人的福建轻纺，恐怕才是这兄弟互助幕后的真正始作俑者。

　　因为曾被股市“黑嘴”赵笑云吹捧，青山纸业的一举一动都备受资本市场关注。虽然曾经有传闻称青山纸业有望被核电企业借壳，也有消息称其将具备稀土矿概念。但是经过一轮又一轮爆炒之后，青山纸业依然是咬定“造纸”不放松。

　　“从股权结构上看，青山纸业前几大股东持股比例接近。公司资产质量还算说得过去，壳资源也较为干净，具备一定重组潜力。”某知名券商造纸行业研究员胡克(化名)告诉记者，公司是否重组还是要看大股东的意愿。

　　青山纸业大股东福建省轻纺控股有限责任公司(简称：福建轻纺)旗下有两家上市公司，分别是青山纸业和福建南纸(600163.SH)。

　　虽然福建轻纺同为两家公司的控股股东，但在持股方式上却不尽相同。青山纸业方面，福建轻纺通过控股福建盐业、福建南纸，以及直接持股2300万股，完成对青山纸业的联合控股；福建南纸方面则显得直接的多，福建轻纺以40%的持股居于绝对控股地位。

　　作为兄弟企业，福建南纸与青山纸业的关系错综复杂。两家公司同属造纸行业，在原材料供应上等多个环节存在大量关联交易，同时福建南纸一度持股青山纸业高达6900万股，后来通过大宗交易平台，福建南纸减持2000万股，但仍以4900万股的持股量成为青山纸业第三大股东。

　　去年4月22日，福建南纸公告称，“接到福建轻纺通知，拟筹划与公司相关的重大事项，该事项可能影响公司股价，临时停牌五个交易日。”

　　当时市场揣测，兄弟企业青山纸业也可能有重组动作，青山纸业股价迅速涨停，之后青山纸业紧急停牌发布澄清公告，称福建轻纺的重组与己无关。

　　“从我们所掌握的信息来看，福建轻纺目前股权运作平台主要在福建南纸上，青山纸业则可能保持稳定。”胡克对记者表示，2010年福建南纸就开始着力打造高附加值的新项目“竹溶解浆”项目，以福建南纸的资金实力，无法支撑庞大的项目投入，大股东福建轻纺则选择了卖股权换资金。

　　按照福建南纸披露的数据，年产9.6万吨竹溶解浆项目总投资高达15亿元，其中6亿元企业资本金将由福建南纸或其投资方负责出资筹措，而项目的债务资金则高达10.24亿元。

　　由于新建项目存在较大的资金缺口，青山纸业充当了福建南纸“提款机”的角色。2010年年底，福建南纸两次通过大宗交易平台减持青山纸业2000万股。

　　为筹集资金，福建南纸将旗下资产深圳龙岗闽环实业有限公司(简称：龙岗闽环)以及物业等资产，在产权交易中心挂牌转让。耐人寻味的是，接盘方竟为同宗兄弟青山纸业，按照双方披露的信息，青山纸业1.2亿元接手龙岗闽环100%股权。

　　根据青山纸业的解释，接手龙岗闽环后，可以丰富公司的产业链。但实际上，龙岗闽环的盈利能力却不尽如人意。龙岗闽环当年的净利润仅为900余万元，而青山纸业2010年全年每股收益仅为5分钱，当年是近10年以来青山纸业业绩最好的一年。

　　业绩差强人意，却依然豪爽出手救助同宗兄弟。作为青山、南纸共同娘家人的福建轻纺，恐怕才是这兄弟互助幕后的真正始作俑者。

　　PE将成救命稻草？

　　在推动青山纸业重组上毫无作为的福建轻纺，对公司投身PE却是倍加鼓舞。

　　尽管青山纸业主业乏善可陈，公司却因为手握大笔上市公司解禁原始股，尽享股票上市后的溢价收益。

　　去年年底，青山纸业公告通过上交所股票交易系统累计出售公司所持兴业证券(601377.SH)股票94.9万股，成交均价为8.09元/股，累计出售数量占其总股本的0.043%；出售惠泉啤酒(600573.SH)股票85.81万股，成交均价为6.71元/股，累计出售数量占其总股本的0.34%。

　　统计显示，青山纸业2011年年底连续出售的股权资产，盈利接近2010年全年利润的16%。除兴业证券、惠泉啤酒外，青山纸业尚持有大量兴业银行、永安林业股权。

　　通过股权投资尝尽甜头的青山纸业，快速圈钱的目标瞄向了PE市场。

　　日前，青山纸业公告，为进一步规范和改善控股子公司漳州水仙药业有限公司(简称：水仙药业)的公司治理结构，提高市场竞争能力，公司将对水仙药业实施股份制改制。业内人士认为，水仙药业改制的背后是为了上市融资。

　　在推动青山纸业重组上毫无作为的福建轻纺，对公司投身PE却是倍加鼓舞。据了解，早在2010年，福建轻纺就将水仙药业列为重点上市培育对象。在今年年初的相关会议上，也表态将提速水仙药业引进战略投资者。

　　资料显示，水仙药业以风油精、无极膏为主要特色产品，以口服降糖药、心脑血管系统用药为未来发展方向。实际上，水仙药业是青山纸业旗下资产中盈利能力最强的一块。青山纸业2011年中报显示，公司主业造纸业毛利率仅为6%，而水仙药业的毛利率高达46%。青山纸业持股水仙药业70%，去年中期水仙药业对青山纸业利润贡献高达4700万元。

　　前述爆料人称，青山纸业旗下光电产业资产深圳市恒宝通光电子有限公司(简称“恒宝通”)，也正在加紧筹备进入股份制改造阶段，同时酝酿引入战略投资者。资料显示，恒宝通去年中期营收8800余万元，实现营业利润近2100万元。

　　水仙药业、恒宝通改制上市的消息在二级市场引起强烈反应，市场预期PE利润将给青山纸业带来丰厚回报，而青山纸业也成为各路游资疯狂狙击的对象。

　　那么青山纸业投身PE果真能迎来翻身的机会吗？

　　一位投行人士告诉记者，按照正常的PE程序，企业从完成改制到引入战略投资者往往需要1~2年的时间，向证监会申报材料到最终成功上市融资，最快也要1年时间，即便一切顺利，青山纸业真正能通过PE获得巨大股权增值也要在2~3年之后完成。