掘金农业的投资智慧

　　投资农业的美好时代已经来临，但在这个特殊且不甚成熟的行业，资本掘金农业时尚需几分理性和智慧。

　　文/陈东梅

　　随着2011年11月发改委出台的首部全国性“股权投资管理规范”文件，股权投资行业也将从以往的野蛮生长、乱枪齐发的状态，走向国家有明确的统一监督管理部门和行业自律体制的阶段。接下来股权投资公司需要思考的是如何在自由竞争的市场格局中脱颖而出。差异化或做有特色的基金无疑是股权投资竞争的必选武器之一，作为专业的机构投资人来讲，不可能任何行业和领域都擅长，所以应结合自身优势及资源，遴选出适合的行业及领域，进行深耕和布局，从而构筑足够的门槛，应对挑战。而在行业的选择方面，考虑的因素包括抗经济周期能力、市场规模、社会效益和盈利能力等。

　　美国著名投资大师吉姆·罗杰斯在一次演讲中就说，“假如我现在20岁，肯定放弃金融，去学习农业，因为在未来几十年中，农业酝酿着巨大的机遇，农民会比基金经理富裕得多。”相信农业企业在“微笑曲线”的两端会越来越强，不过机遇与风险同在，在农业领域投资时，股权投资公司尚需多一些智慧。

　　农业产业的投资理念

　　农业作为第一产业，毋庸置疑是值得发展和关注的行业，格林斯潘说谁控制了粮食，谁就控制了人类。选择农业行业作为投资题材，符合股权投资的基本诉求：

　　首先，农业发展对于人类来讲是一个永恒的话题，不是一个经济周期变动的产物，也许是气候周期变动的产物，但除非是全球同一类气候变动，否则也不存在整体性或持续性波动。当然这里是就整体农业而言，在细分领域也会有不同；

　　其次，市场规模不言而喻，人口基数13亿人和国民收入提升(人均GDP4000美元)，构成了足够大的市场；

　　第三，社会效益方面，部分农业企业的确对环境和人们健康造成伤害，但总体而言，农业企业是在有效的利用自然资源，并不断的探索改进方式，其社会效益是非常巨大的；

　　第四，盈利能力则是很多投资人发愁的问题，这也是影响投资方向的重点，其实中国仍是以传统农业为主，且分散小作坊居多，但随着国外先进技术的逐步引入及国家对农业的支持和投入，农业产业中已经出现很多附加值高的企业，而且产业链的布局和延伸也越来越完整，这值得投资公司进行深挖。

　　农业行业中企业的选择，需考虑其在整个产业链中的位置。我们已经走过了自然资源极大丰富的时代，从21世纪开始，人们便越来越认识到资源的有限性及稀缺性，同时人口红利的优势也慢慢丧失，和其他很多行业一样，我国农业也面临转型，包括生产种植方式、产业细分、产业链连接、销售方式等。传统高能耗的农业生产加工企业，无疑不再是股权投资的主要标的，投资标的方向应包括以下几类：掌握核心技术，改进原有农业作业模式，并形成较好财务效益；具有一定规模优势，在某些细分领域形成垄断优势；互补性生产或多品种设计，有效利用自然资源及气候差异等因素，规避环境风险；商业模式创新，通过缩短从产品到消费者的中间环节等渠道改善，增强获利；产业链完善，形成良好的价格传导机制，有效降低上游成本波动影响。

　　农业专注基金应运而出，包括很多有产业背景的农业基金活跃在这个舞台上，包括中粮基金等，他们在行业协同方面优势更强，提供给企业的不仅是资金，还有上下游的渠道、同行的并购整合等，当然专业人才输入更为直接。

　　农业产业投资的财务风险

　　农业有其固有的产业特点，即参与者大都是农民或个人，且很多行业还是国家指导及定价，比如棉花等，而在农业的中游种植、养殖等阶段的土地问题也无解，这造成股权投资公司在农业领域挖掘企业时，面临很大的财务风险，但这些仍有很多值得探讨和共同改进的方面。

　　财务规范性及真实盈利能力问题

　　由于农业的行业特性导致大多农业企业内控不健全和财务无法确认等问题。体现在如下方面：上下游都是农户或个人，所以缺少规范单据流转，进而缺少财务确认的证明单据，对收入成本及盈利能力的真实性无法准确辨认；现金交易较多，资金管理不健全，存在很大后门和漏洞；农民工人的管理松散，无正规合同或保险等，入账不完整；家族农业企业较多，内控机制不健全，外部监督管理基本缺位。

　　资产确认问题

　　农业的资产和很多传统加工制造企业类似，但其在资产确认方面存在较多不确定性：

　　存货大多为活性资产，或生物资产，核实和盘点，并预计相应损失储备是农业企业面临的基本问题；

　　土地权属不明朗，由于我国土地流转政策限制，很多农业土地所有权不清晰，造成农业企业的土地租赁或使用方面存在瑕疵；

　　现金交易多，银行账户多，甚至采用个人账户结算，导致企业的资金流入流出无法记录，进而企业的业务记录不完整。

　　定价权掌握问题

　　农业目前还有很多领域是由国家限制或国家主导价格，比如棉花、种子等，这使得产业链中的相关企业无法游戏应对市场竞争，价格传导机制不灵活，从而造成未来的财务投资回报不确定。

　　估值问题

　　由于财务资产和收益确认存在不确定性，对于估值方法的选择，无论是以利润为基础PE、EBITA等，或净资产为基础PB，都存在风险，估值不确定，投资价格和回报也无法确定。

　　针对以上财务风险，投资公司在进行股权投资安排时，可相应参考一下应对措施。

　　规范公司治理，建立有效的内控制度和规范

　　引入外部管理人员，改善公司经营层，冲淡家族色彩，增强管理层制衡。投资公司一同帮助企业设立董事会、财务管理委员会等机制，并承担相应外部审核和规范角色，人的问题解决了，其他财、物方可附立。

　　盈利能力确认的参考

　　盈利能力虽然不能依赖企业原有的财务基础，但其他佐证信息对帮助投资公司了解农业企业还是很有价值的。

　　1)种植养殖端的项目，土地面积是直接要素，有多大地才能有多大产量，才能有多大的销售，所以土地面积的确认是关键；2)加工生产端的项目，好用的水、电、气等测算，与同行业比较、或国家公布的统计数据比较，可以验证发现其运作实力；3)对于价格变动，目前农业企业的各个端点都可以找到公开的价格信息，相对透明，可直接查询；4)外部访谈，包括行业专家、监管部门、合作伙伴、竞争对手、供应商和客户等访谈，对企业的掌握会更加全面。

　　资产确认的参考

　　资产确认的财务技巧包括以下几点：

　　1)根据企业生产特点，季节性生产能力，土地面积测量，现场产品的毁损程度、储存条件、销售特点等情况，判断存货价值；2)国土部、地方政府及村委会等部门对农民土地的划分有一定存档资料，可在核实土地价值或土地权属时，与这些部门核定，而后规范处理，包括合同签署，租金支付等；3)通过规范资金结算制度，银行账户管理等，加强资金的体内循环，尽量减少体外操作。

　　定价权分析

　　定价权的管制属于特定时期的产物，应积极跟进相关行业政策法规，在某些阶段，有效利用国家的保护政策，并取得细分市场的进入许可，尽快形成垄断优势，布局产业链，分散国家垄断的部分，从而构筑企业的盈利模式，传导成本压力。

　　估值方法

　　为保障投资人利益，在经过详细的尽职调查后，估值可先采用其结果，待相应年度结束后，进行审计补充，并将审计结果作为估值调整的依据，甚至可以在对赌条款中加入调整权利，年限方面也可放宽至2~3年。

　　(作者为新开发投资公司财务总监)