郑糖：二季度难现趋势性行情　三季度翘尾可期

　　

　　进入2012年，食糖价格在收储政策的利好刺激下快速反弹至6700元/吨附近，随后由于食糖生产高峰期到来，行情进入高位震荡整理。结合历史经验，我们认为食糖价格在二季度很难形成趋势性行情，表现为先抑后扬的可能性较大；但在全榨季国内供需依然偏紧背景下，夏季消费的启动有望给第三季度食糖市场带来明显的翘尾行情。

　　工业库存压力巨大

　　中国糖业协会的数据显示，截至2月底，本制糖期全国累计产糖847万吨，累计销糖327万吨，产销率为38.64%，而过去5年平均水平为50.02%；由于累计产量同比增加44万吨，累计销量同比减少17万吨，制糖企业工业库存同比增加61万吨，达到520万吨，创历史新高。

　　从单月产量来看，2月份全国食糖产量达到325万吨，比过去5年平均水平增加29.66%，且高于过去任何月份的月度产量，短时期市场库存压力超出预期。不过，由于全榨季产量依然没有办法超过1200万吨，制糖企业的实际资金压力并不会比过去的5年更紧张。

　　销售市场逐步好转

　　食糖总体供需关系悲观并不能掩盖现阶段销售形势恢复的现实，2月份销量达到116万吨，同比增加44万吨，扣除22万吨的交储量以及上榨季同期15万吨的拍卖量，实际销量依然同比增加7万吨。

　　此外，从全榨季来看，虽然正常渠道之外的食糖或者淀粉糖挤占了很大的市场份额，但是1150万吨的产量依然无法满足超过1250万吨的消费需求，而收储使得该缺口进一步扩大，其最终需要通过拍卖来实现供需平衡的可能性很大。从政策的可行性来看，只有食糖现货价格在7000元/吨以上才会触发拍卖机制，糖价上涨值得期待。

　　行情将出现翘尾走势

　　阶段性的供需过剩使得糖价存在强烈的下跌需求，但由于收储政策的影响，其下跌空间被明显压缩。虽然市场库存压力巨大的利空影响在短时间内无法得到释放，但销售市场已经有逐步好转迹象，夏季消费旺季的启动将使得翘尾行情从第三季度开始的概率越来越大。

　　在国内含糖食品继续保持高速发展势头的情况下，甜味剂市场只会扩大而不会减少，而今年白糖的价格已经相对稳定，其最终消费量可能会较市场之前预期的更加乐观。

　　而4月份以后，巴西逐渐进入大规模压榨时期，但干旱却使得其增产预期明显减弱；同时，由于甘蔗既可以用来生产食糖，也可以用来生产燃料乙醇(目前生产乙醇更加有利可图)，对于巴西的制糖企业来说，将“用甘蔗来生产乙醇的比例”由上榨季的51.73%上调至55%甚至更高变得合情合理；全球食糖供需格局也将由过剩转为宽平衡，而一旦出现意外减产，宽平衡将很快转为紧缺。国际糖价上涨将使得国内的商业进口无利可图，进而可能令供需关系变得更加紧张。

　　总体来说，虽然当前阶段制糖企业工业库存高企是制约糖价上涨的重要风险因素，但是随着时间的推移，高库存终将被消耗甚至会演变成紧缺，糖价在消费旺季来临之后出现翘尾行情的可能性越来越大。建议投资者5月份以前逢低做多。