中低评级信用债有望延续向好行情

　　

　　近期，市场风险偏好继续上升，A A -评级券种和城投债表现突出，A A及更高等级券种略有回调。

　　分析人士指出，本轮信用债行情快于预期，短期震荡并无碍行情延续。随着债市各类品种的调整到位，城投债已然成为市场新的追逐对象，未来若没有新政策支持，预计利率产品将维持震荡陡峭化走势，而高收益城投类券种仍有上涨空间。

　　信用债仍有表现机会

　　受近期蔬菜价格反季节上涨及成品油价格大幅调升的影响，市场开始形成一定的通胀担忧，同时在季末时点将要临近之时，关于季末资金面有所收紧的预期亦在市场中传导，在多种因素影响下，当前信用债市场整体陷入了震荡调整。

　　就目前来看，未来的债市，特别是收益率的运行路径可能仍将取决于投资偏好的轮换及政策面的放松节奏。

　　“鉴于当前市场多空交织，虽然股市疲软及资金面宽裕对市场有所支撑，但出于对前景不明朗的担忧，投资者需求不高，观望氛围浓重，预计短期内收益率还将延续盘整格局。”华龙证券的一位交易员在接受记者采访时表示，“当然，考虑到中短期票据中大部分品种的信用利差仍处于历史较高位置，则其防御价值依然显著好于利率债。”

　　对此，来自国泰君安的研究观点亦指出，投资者风险的偏好上升，促使近期A A -级短融和中票表现非常突出，预计二季度信用债收益率仍将继续下行，其推动力将来自以贷款利率为主的社会融资成本的下降，而机会主要在中低等级信用债。

　　季末资金扰动或促债市震荡

　　随着季末指标考核时点的临近，银行间各期限回购利率纷纷上行。而央行于3月27日上午以利率招标的方式开展了28天期正回购操作，交易量为700亿元，中标利率持平于2.8%，1年期央票继续停发；29日上午又以利率招标的方式开展了91天期正回购操作，交易量为200亿元，中标利率持平于3.14%。鉴于本周央票继续停发，且到期资金规模为1090亿元，则公开市场本周实现资金净投放190亿元。

　　一位参与招标的商行交易员指出，“虽然近两周公开市场操作回笼资金力度加大，可主要以28天期正回购为主，91天期正回购操作规模保持在300亿元以内，表明央行偏好短期限工具来管理流动性。”

　　毫无疑问，28天期正回购操作的放量有利于增加4月份公开市场操作到期资金的规模，进而缓解4月可能因国企缴税对资金面造成的扰动，提高了货币政策的灵活性。

　　然而，尽管本周实现了资金小幅净投放，在一定程度上缓解了季末资金趋紧的压力，可上周国库定存中标利率维持高位，显示金融机构揽存意愿依旧较强，且4月底到期资金锐减也将支持央行维持正回购操作，进而减少实际资金投放规模，因此多数券商预计，季末流动性或仍将面临考验。

　　对于债券市场而言，由于下周清明节放假时间较长，则部分金融机构对较长期限资金需求有所增加，而流动性的季节性趋紧很可能推动现券市场短端收益率继续上升。

　　基于业界对利率债较为悲观的判断，则上述交易员预计，信用债将在降息之前引领债券市场的走势。

　　“我们认为中低评级信用债收益率仍然具有较高的配置价值。”国海证券固定收益研究员高勇标坦言，“其与高评级品种的利差也有望进一步缩窄，不过操作上需注意选择资质较好的品种，防范信用事件带来的冲击。”

　　中低评级品种成关注焦点

　　值得一提的是，在基准利率没有变化的前提下，信用债收益率的下行主要依赖于消化前期信用利差，并且按照评级从高到低逐层进行。春节前市场主要以消化高评级信用债的利差为主，随着高评级利差的调整到位，中等以及中低评级的信用债成为市场关注的焦点，市场对票息收入越来越看重。

　　“如果未来对政策放松的乐观情绪进一步上升，那么部分机构投资偏好及配置仓位很可能更多地向权益类及信用类转移。这将制约利率品种收益率的进一步下行。”在多数券商研究员看来，度过季末时点后，中低评级品种的利差修复行情仍未结束。

　　首先，从资金面分析，在外汇占款流入大幅减少、信贷投放不足的情况下，央行仍将继续维持较小的回笼力度，保持流动性相对宽松，因此配置较高收益率品种的资金环境仍将保持。其次，供给端方面，尽管近期发行密度有所提高，但3月份通常是信用债发行密度较高的月份，而短融中票的剩余注册额度依旧处于下降通道，新增发行需求的动力仍有不足。

　　因此，券商建议继续关注中低评级信用产品，但基于A A -级信用债个券分化较大，所以还需精挑细选。

　　具体到券种选择上，无论新老城投债，目前都有机会。国泰君安建议，投资组合期限控制在3年，品种以A A级为主，流动性要求高的以中票和城投债为主，流动性要求低的以公司债和城投债为主。

　　另外，近期交易所信用债的表现好于银行间市场，股债跷跷板效应较为明显。鉴于部分A A级公司债发行利率在7%左右且信用资质尚可，发行利率明显高于银行间中票，则对流动性要求不高的投资者可积极配置。