四公司主业二分法 AMC转型探索财务可持续

　　本报记者 丁玉萍 北京报道

　　专注于不良资产经营，或成为某领域专业公司

　　 “资产管理公司的改革已曙光初现，估计不久的将来，四家资产管理公司将全面完成改制，这将是国有商业银行改革的完美收官。”3月29日，中国信达资产管理股份有限公司总裁臧景范接受记者专访时表示。

　　 这段话把金融资产管理公司改革的重要性上升到一定的战略高度，然资产管理公司改革的方向和路径始终是一个争辩不断的难题。

　　 臧景范认为，资产公司改革的方向就是要走股份制、市场化的路子，中国信达股份制改革的先行先试就已初见成效。具体路径可以有多种选择，如继续以不良资产经营为主业，同时探索其它业务模式；再如走专业公司的模式，等等。

　　 主业阵营渐分化

　　 通过实施股改，买断剩余的政策性资产，资产管理公司作为政策性机构的使命已基本终结。而市场疑虑的焦点是，作为商业性机构，集中于不良资产经营的盈利模式是否可以支撑其可持续性的发展。

　　 中国的不良资产市场并没有消失，无论从存量或者未来增量，抑或是从金融机构、问题企业来看，皆是如此。尤其在当前经济增长的特殊时期，具有平衡经济周期波动作用的不良资产经营行业仍然不可或缺，但有限的市场是否需要四家同质的国有不良资产经营机构同分一杯羹？

　　 由于成立时承接的政策性不良资产状况不同，加之十多年来的经营发展，四家资产公司规模、实力逐渐分化，国务院率先选择信达实施股改，此后，华融也于今年初获批股改。

　　 两家公司的股改方案类似，即与财政部共设共管基金剥离政策性坏账以令其财务健康，商业化方向均定位于不良资产经营为核心。如信达提出“一个核心，两个重点”，即以不良资产经营为核心，资产管理和金融服务为重点，形成三大业务板块；华融提出将坚持以不良资产管理为主业，积极发展各类金融中间业务和财务性投资业务，同时做好现有金融牌照业务。

　　 转型过程中，资产管理公司在继续开展不良资产业务的同时，迫切需要稳定的客户资源和可持续的商业化业务，但即使完成股改，受制于对传统业务的路径依赖，资产管理公司商业化的氛围并没有真正形成。

　　 对于股改上没有先发优势、基础又薄弱的东方和长城两家资产公司而言，如果延续前两家的业务模式，生存问题可能是个很大的挑战。

　　 一方面，由于商业银行不良率水平已经回到历史最低，不良资产行业自身的强周期性、高波动性特征，将使不良资产核心业务持续经营面临挑战。另一方面，资产公司资产管理和金融服务平台业务基础薄弱，缺乏竞争力。

　　 竞争能力和市场容量有限或致四家资产公司的主业出现分化：具有股改先发优势的信达与华融专注于不良资产经营；东方与长城或另辟蹊径，探索某个金融领域的专业化。

　　 “资产公司市场化、商业化的路径可以是多方位的，有的可以继续做不良资产的经营，但前提是市场化手段、而非政策性的经营。有的公司则不一定非得继续搞这个行业，而是选择其他专业公司的路子。”臧景范指出。

　　 专业公司，即与不良资产经营主业脱离，从事其他专门业务的金融机构，比如控股一家银行，就专门做银行，控股一家保险，就专心做保险。这一设计的初衷是为了解决资产管理公司的生存和发展问题。

　　 事实上，这种战略意图已有所显现。东方公司正欲斥资约80亿元收购中华联合财险股份；而长城公司也欲上演“蛇吞象”，斥巨资收购天津银行半数以上股权。二者或借此转向专注于保险、银行的金融机构。

　　 信达备战上市

　　 四家资产管理公司2011年利润数据显示，信达集团合并实现归属母公司税前利润82亿元，税后净利润63.8亿元；华融实现拨备前利润50.07亿元，拨备后利润32.2亿元；长城与东方净利润超过30亿元。四家公司的利润总和相当于一家中小规模的全国性股份制商业银行，并且这个数字每年还在成倍增长。

　　 令商业银行难以企及的是，资产管理公司构建的综合金融服务框架更为齐全，实现了对银行、证券、保险、信托、金融租赁、基金等众多金融机构的控股，走出了一条特殊的综合经营道路。

　　 以信达为例，信达改制之前先后建立了9个业务平台，包括6个金融子平台，初步完成综合经营战略布局。不过，综合经营的先发优势尚未转化成业务优势，综合经营所具有的协同优势尚需进一步培育和发挥——信达9家子公司市场占有份额还较小，基础薄弱，短期内还缺乏竞争优势。

　　 资产管理公司类似一家小型的“金控公司”，且这种“金控”模式国际国内罕见：一方面通过股权关系来管理各类子公司，一方面与全国各地的分支机构形成母子关系。

　　 “这两种管控模式组合在一起，集团组织架构比较特殊，所以在法律、监管政策上有缺位，控股公司还没有上位法，目前还需对股份制资产管理公司的行业管理和监管法规进行梳理、补充和完善。”臧景范表示，“资产管理股份有限公司的监管和行业管理问题已经引起有关监管部门的高度重视，相继出台了一些制度、办法，但还需与时俱进，支持这类公司的发展。目前看来，在组织架构上，当前模式是一个比较好的阶段性模式。”

　　 以2010年6月完成股改作为分界点，信达进入二次创业期已近两年。这一阶段的另一个重大事件是2012年3月16日，信达正式宣布完成战略引资，社保基金、瑞银集团（UBS）、中信资本、渣打银行四家机构共出资103.7亿元，其中社保基金出资50亿，持股比例占增资后股份总额的8%；三家外资机构共出资53.7亿元，股权占比8.54%。此次引资价格为2.08元/股。

　　 走完战略性的两步后，信达开始为第三步“上市”做准备，有望成为不良资产经营行业中的第一家上市公司。臧景范称，上市还没有具体时间表，目前尚在准备阶段，以后将根据市场行情，择机上市。

　　 “至于在哪里上市，是一地上还是两地上，得根据相关情况来研究。”他说。