3月城投债发行量创新高 受追捧因资金面宽松

　　董云峰

　　在充裕的流动性支撑下，面对难以撼动的平台贷款闸门，饱受资金饥渴之苦的地方政府，正在以空前的速度抢滩债券市场。

　　据记者粗略统计，3月份共有50多只城投债“驾临”银行间债券市场，发行数量与金额均创下历史新高，仅3月27日一天，便有7只城投债同时开始发行，可谓盛况空前。此外，还有多家城投企业以短期融资券和中期票据的形式发债融资。

　　县级城投竞相登场

　　“地方政府新增投资所需资金将更多地依赖债券融资，3月份城投债的发行量和发行只数相对于过去的最高点翻番，显示城投债的供给压力大幅上升。”中金公司徐小庆等人最新发表的研究报告表示。

　　县级城投的竞相登场，成为本轮城投债行情的一个显著特点。从中国债券信息网披露的发债文件来看，3月份，包括海安、金坛、临安等县级城投主体发行的企业债超过10只，成为城投债发行的新军。

　　中金公司认为，近期发行人中资质很弱的县级城投、各类开发区城投增多，多次发债的城投企业也很多，说明监管层采取鼓励态度。

　　从发行利率来看，近期的新发城投债整体维持了8%以上的票面利率水平，仅有少数发达地区的城投主体例外；从发行人信用等级来看，仍然以AA和AA-为主。

　　“以前即便票面利率达到9%，也未必发得了，而现在基本上只要利率给到8%，就能发出来，原先积压待发的城投债项目一下子喷发了。”一位资深的债券研究人士向记者表示。

　　在中金公司看来，“地方政府有很强的投资冲动，所以城投企业对于资金成本的敏感度很低，完全可以接受目前8%～9%的发行利率水平。”

　　供给料将维持高位

　　今年2月以来，相关部门的一系列举措和表态，提振了投资者对城投债的信心。先是发改委召开企业债兑付(回售)会议，约谈了部分债务即将到期的企业，就兑付(回售)工作提出了多项要求；随后银监会出台了平台贷款风险监管意见，要求深化整改，缓释风险。

　　城投债从二级到一级市场的全面复苏，还有赖于宽松的资金面。自2月24日存款准备金率再度下调以来，货币市场一改去年以来的持续紧绷状态，迎来了久违的宽松，隔夜与7天利率分别稳定在2.5%和3.0%以下水平。

　　安邦咨询分析认为，“城投债重受追捧，最重要的原因还在于，相对宽松的资金并无更好的投资去处，市场资金只是在矮子当中无奈选择了长子而已。”

　　“如果市场需求不出现问题，我们预计未来的供给将继续保持在高位。”中金公司指出，“地方政府可以很容易地通过注入土地以及公用设施等资产，拉低城投企业的负债率，使城投企业在潜在发债空间上几乎不受净资产40%的约束。”

　　“目前上报到发改委的企业债项目大概有500多只，其中400多只是城投债。”某券商债券承销人士向记者透露，“城投债从申报到获批，往往要等一年，而发改委鼓励的产业债3～6个月就可以批下来。”

　　据长江证券固定收益部副总经理徐楚铭估算，今年城投债发行规模大约为400～600只，按照每只10亿元左右计算，累计发行金额4000亿～6000亿元。

　　中金公司并称，城投债的供给压力会随着市场需求状况而调整，毕竟过高的发行利率会超出监管机构承受的底线；一旦市场利率大幅攀升，供给就会消失，所以纯粹的供给因素使得城投债利率大幅攀升(比如9%以上)的可能性不大。摄影记者/任玉明