新东方：未来两年处于上升轨道

　　张愎

　　259.17亿元

　　总市值: 259.17亿元

　　市盈率：38.27倍

　　市净率：5.99倍

　　上市地：美国

　　过去一年涨跌幅：-3.65%

　　

　　对于世界上任何一个投资者来说，中国庞大的教育市场都是一个不容忽视的投资机会，而作为行业领军者的新东方(EDU:NYSE)自然成为了众星捧月的对象。

　　俞敏洪于1993年创办新东方学校，19年后这家公司已经成为了市值高达44亿美元的“教育航母”。而就在去年，该公司还入选 《财富》杂志评选的全球“100家增长最快的公司”名单。

　　资产负债率低于30%

　　新东方以出国留学起家，但经过十几年的发展，其业务已经扩展至语言培训、考试辅导、中小学幼儿园、网络教育、教育内容方面的软件及其他教育技术的分销。上市之前，该公司已在全国24个城市设有25所学校、111个学习中心和13个书店，以及约1700名教师。同时，约200万用户在新东方网络虚拟社区注册。

　　2006年9月7日，新东方以15美元的发行价在纽交所挂牌上市，一开盘便大涨46.7%至22美元，最终收于20.88美元，较发行价上涨39.20%。

　　“新东方上市首日的表现再次为华尔街上演了中国概念股的传奇，当投资者尝试淘金中国的同时，来自全球人口最多的国家的企业已经向美国股票市场迈出坚实的一步。”当时有美国媒体这样形容新东方在美国市场的被认可程度。

　　上市的成功也为新东方带来了充足的现金沉淀。上市以前，新东方的资产负债率高达52.1%，上市次年，新东方的资产负债率就降到了21.8%，之后其资产负债率一直在30%以下。

　　

　　最新应收低预期

　　i美股分析师谢粼在其研究报告中指出，基于稳健的资产负债表，再加上运营的成功，即便是在中国概念股屡经起伏的情况下，新东方利润逐年增长的脚步也并未受到阻碍。

　　自2006年上市到2011财年，新东方的学员数量由87.2万提升至209万，净营收由2006年的9450万美元增加到5.58亿美元，净利润则从610万美元暴涨至1.108亿美元。

　　“新东方营收的持续增长一方面得益于学校和教学点数量的扩张，另一方面则是通过战略转型，将业务触角从语言培训扩张到专业优能培训。”分析人士这样指出，“新东方已经从早期的英语培训精品店转型成为了培训产业的大型综合超市。”

　　所谓的K-12业务，其实就是指新东方旗下两个独立的品牌：优能中学和泡泡少儿教育。如今，“优能中学”和“泡泡少儿”这两个品牌已经成为新东方的核心业务。

　　i美股内容总监钟日昕在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示：“目前，新东方K—12业务处于快速扩张期，如果未来公司能将扩张率和利润率的关系解决好，再加上企业管理从‘诸侯文化’转向现代管理制度，那么未来还会有比较大的发展空间。”

　　尽管多年来新东方一直保持着漂亮的业绩，但教育培训行业惨烈的竞争和竞争对手在过去一年中的竞相上市，新东方在未来也面临着潜在的挑战。另外，新东方上季度发布的财报也并不理想。

　　2012年1月17日，新东方最新公布的财报显示，新东方当季总净营收同比增长38.0%至1.32亿美元，但运营亏损同比放大94.6%至399万美元。这一不及预期的财报令新东方股价在股市开盘后不到15分钟一度大跌12%。新东方同时预计，2012财年第三季度营收介于1.683亿美元至1.762亿美元，这一预期上限不及分析师1.771亿美元的平均预期。

　　不过，资深投资人简毅在接受采访时表示，虽然新东方短期内可能会在区间内震荡，但作为一个处于“平台成长期”的公司，只要找到新的增长点，就能成为子行业的第一。

　　摩根士丹利在近日公布的研报中指出：“虽然目前该新东方股票在市场上以低于20倍超前市盈率交易，可我们依然相信，未来两年新东方会处于上升轨道，其盈利增长率也将达到30%。此外，新东方目前拥有的现金流达到了7亿美元，占总资产的70%，约为市值的20%，这充分表示该公司资产负债表状况良好。”基于以上原因，大摩给予新东方“增持”评级，并将其目标股价定为35.6美元。

　　瑞信则认为，“新东方推出的新项目充分利用了该公司的竞争优势，而且公司的基本面完好、稳健。如果不按美国通用会计准则计算，不计现金，新东方目前的市盈率约为21倍，接近历史最低位。虽然其利润率在短期内面临着下行压力，但我们认为此时正是长期投资者买入该股的良机。鉴于此，我们维持对新东方股票的‘跑赢大盘’(Outperform）评级。”