CPI高于预期或制约政策放松空间 外资银行专家解读3月通胀数据

　　记者 袁蓉君

　　　虽然CPI第二个月低于政府制定的4%的目标，但当天与本报记者连线的多家外资银行专家表示，该数据预示决策者在加码微调政策以支持经济增长时可能持谨慎态度。至于该数据是否将推迟央行下调存款准备金率的时点，专家们意见分歧。

　　事实上，3月份CPI是今年首个未受春节效应扭曲的通胀数据。美国银行-美林证券经济学家陆挺说，因春节假期的时间不同，今年1月CPI同比数据受到向上扭曲(4.5%)，2月受到向下扭曲(3.2%)，而1~2月通胀同比数据的平均值（3.9%）才是衡量这一时期通胀的最恰当指标。因此，3月份CPI其实是从1~2月的3.9%放缓至3.6%。高盛经济学家宋宇也因此表示，起码到目前为止CPI增幅的下行走势并未改变。

　　具体来看，宋宇分析，3月CPI反弹在很大程度上是蔬菜价格上涨所致。根据高盛的估算，剔除蔬菜价格后CPI同比增幅约为3.0%，与2月持平，并较1月3.8%的同比增幅有所下降。谈到蔬菜价格上涨的原因，宋宇认为是2月份低温所致，其影响应该是一次性的，而3月份下半月以来随着天气条件好转，供应有所增加，蔬菜价格绝对水平及其同比增幅均已回落。他因此预计4月份食品价格增幅将显著放缓。而3月份非食品价格环比反弹主要受到CPI居住项中水电燃料价格上涨推动，其同比增幅从1~2月的0.4%升至2.5%。3月20日发改委宣布上调成品油价格后，3月CPI的车用燃料及零配件分类价格涨幅从1~2月的6.4%上升1.2个百分点至7.6%。鉴于此分项在CPI中权重不足1%，宋宇认为其直接影响有限。

　　几位专家预计，今年CPI同比数据先抑后扬。究其原因，陆挺认为有三：其一是影响国内燃油和化工产品价格的油价上扬；其二是政府抓住机会上调公用事业品如水、电和燃料价格；其三是劳动力成本的强劲上升。他预计2012年全年CPI、PPI涨幅会从2011年的5.4%和6.0%分别降至3.5%、1.7%，CPI、PPI很可能在下半年再次反弹之前下滑。“我们预计CPI增幅在年中将降至3.0%左右，到年底反弹至接近4.0%。”

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚则预计CPI将在上半年保持在4%的政策目标下方，但因中国将在今年大规模推进公用事业品价格形成机制改革，以及在食用油价格上调后很多日用品价格也开始上涨，整体通胀压力仍不可不防。综合这些因素考虑，再加上近期很多实体经济活动数据开始明显好转，刘利刚预计下半年CPI增幅可能轻易突破4%。鉴于大多数投资者和媒体会将3.6%的CPI增幅解读为通胀的“加速”和价格上升的鲜明姿态，陆挺预计最新通胀数据对市场的影响是负面的。实际上，当天沪深股市分别下跌了0.9%和0.77%。

　　至于高于预期的CPI数据对未来宏观政策的影响，几位专家认为，至少会令部分决策者再次担忧通胀压力反弹，倾向于制约政策的放松空间，但3月初以来政府因担忧实体经济过度放缓而对宏观政策进行的微调仍将持续。陆挺说，中国没有必要采取大规模的刺激经济措施，因为目前的增长速度是适宜的。在宋宇看来，除非CPI增幅居高不下甚至呈上行走势，否则政策的微调方向不会改变。另外，3月PPI增幅自2009年11月以来首次落入负值区间可能让决策当局不担忧上游通胀压力。鉴于外汇占款依然较低且决策者仍对实体经济放缓感到担忧，宋宇不排除短期内再度下调存款准备金率的可能性。

　　而刘利刚则不以为然，他预计央行下一次调整存款准备金率的时间可能会推迟至5月甚至6月。其理由有二。首先，澳新银行的测算显示，由于大量央票和正回购到期，央行在4月份将在公开市场投放大约4000亿元的流动性，如果央行仍然保持此前力度较小的公开市场操作力度，那么整体的市场流动性仍将保持在较为宽松的水平上。其次，有数据显示，中国商业银行3月份吸收了大约2.25万亿元的人民币存款，这意味着新增贷款和M2增速也可能快速上升，降低了央行在短期内调降存款准备金率的可能性。