一季度业绩环比回升 钢铁行业改善空间仍存在

　　■申银万国　郑治国

　　行业一季度业绩环比大幅回升312%，同比大幅下滑71%，整体符合预期。我们对所跟踪的全部13家重点公司2012年一季度盈利情况进行了跟踪，通过对企业的经营情况和我们模型测算的结果，重点公司2012年一季度仍有部分企业亏损，单季度亏损公司共5家；重点公司加权平均EPS为0.02元，较2011年四季度加权平均EPS-0.01元环比大幅回升312%，但较2011年一季度0.08元的业绩单季度同比大幅下滑71%。重点公司中不存在净利润同比增长超过100%、50-100%的公司；净利润同比增长为0-50%的公司有2家，攀钢钒钛（0.10元，资产置换口径同比1%）、方大特钢（0.09元，同比23%）；重点公司中不存在净利润同比增长为-20-0%的公司有2家；净利润同比增长低于-20%的公司有11家，宝钢股份（0.11元，同比-39%）、新兴铸管（0.09元，同比-56%）、西宁特钢（0.05元，同比-68%）、金岭矿业（0.07元，同比-74%）、马钢股份（0.00元，同比-94%）、武钢股份（0.00元，同比-97%）、八一钢铁（-0.02元，同比-109%）、河北钢铁（-0.01元，同比-130%）、新钢股份（-0.08，同比-181%）、华菱钢铁（-0.19元，同比-184%）、鞍钢股份（-0.05元，同比-636%）。行业总体盈利同比的大幅下滑与环比的改善符合我们之前的预期。

　　需求低于2011年一季度是业绩同比下滑的主要原因，但需求的回暖以及减值准备等会计因素使得一季度业绩好于2011年四季度。从2011年四季度房地产政策的打压以及高铁等基建项目的开工放缓等累计效应释放，钢铁需求急剧恶化，虽然在一季度需求得以回暖，但较2011年一季度加权平均钢材价格下滑了559元（-11%），证明需求仍然低于2011年同期；不过需求的季节性回暖同样可以看到，自2月开始，钢铁产量回升，旬度粗钢日产量从12月下旬的163万吨回升到3月中旬的193万吨（19%），一季度末加权平均钢材价格较2月低点上升了117元（3%）；同时，2011年四季度出现的减值准备计提大幅增加在2012年一季度被大幅消除，因此行业一季度业绩出现了环比大幅改善。

　　去库存仍在继续，盈利环比改善空间仍然存在。2012年钢铁行业的去库存开始于2月24日，早于往年的3月中旬；同时此次去库存伴随着钢材价格的小幅上涨和相对库存（社会库存与钢材产量之比）的下降，可以认为此次去库存是真实需求的拉动作用；各钢材品种的毛利也持续改善近2个月，同时需求的季节性因素仍在体现，盈利的环比改善空间仍然存在。

　　维持行业的“看好”评级，建议关注超跌中的低估值品和具有更大弹性的资源类品种。此次下调了金岭矿业、新兴铸管、八一钢铁、西宁特钢、方大特钢、新钢股份和宝钢股份的2012年的盈利预测至0.41元、0.68元、0.64元、0.46元、0.13元、0.96元（原先预测为0.99元、0.75元、0.87元、0.55元、0.48元、0.26元、1.02元），对2013的盈利预测暂不调整。

　　根据历史数据我们知道相对社会库存变化与毛利变化呈负相关关系、毛利与钢铁板块超额收益息息相关，在毛利持续改善的过程中期待板块表现，因此维持行业的“看好”评级。同时，钢铁板块的目前估值已经基本反映了市场对一季度业绩同比大幅下滑的悲观预期，整体估值（PB0.87X）低于2008年低点，向下空间有限。

　　建议关注目前行业板块中估值较低的弹性品种：新兴铸管、攀钢钒钛。