笔夫：宽松预期将激活资源品市场

　　笔夫

　　 最新公布的中国一季度经济数据难免让人失望了，8.1%的GDP增长已是连续五个季度的下滑，而且也低于市场普遍预期的8.4%的增幅，而更令投资者在意的是，在GDP增速继续大幅下滑的同时，CPI再次出现3.6%的增速，虽然仍然低于4%的政府目标位，但其已显示出试图加速反弹的势头。基于这样的特征，滞胀一词在分析师的语言中越来越被经常性提及。

　　 市场所忧虑的并不完全是经济增速的放缓，而是在这种情况下央行难以施展其全部潜在的政策工具来改变现状，虽然3月份银行信贷出现了1.01万亿的货币投放，但是如果接下来没有更多的放松举措出台的话，这种趋势难以为继。不仅中国投资者对于货币放松期望已久，就连华尔街的机构投资者也翘首以盼，在数据公布之前一个交易日，因同时预期中国货币政策松动和美联储启动新的量化宽松政策，美国股市和国际大宗商品期货市场均出现大涨。可见，政策的走向将是未来一个季度最重要的风向标。

　　全球货币大战

　　中国别无选择

　　 从数据上看，央行在当前情势下贸然推出更激进的宽松政策存在一定的逻辑瑕疵，但是，因为通胀指标向GDP数据提出反向意见，考虑到过去几年的许多决策失误，目前的经济决策已不存在最优方案，退而求其次是现实选择。

　　 全球新一轮的货币宽松政策也在挤压中国的货币决策空间。由于西班牙债务问题趋紧，欧洲央行已经允诺购买西班牙的公债，以降低这个国家正在不断攀升的公债收益率，并且阻止新的恐慌气氛向新的别的欧洲国家蔓延。在前一段时间美国就业形势获得改观之后，曾一度被认为新的量化宽松已无可能，但近日几位重量级联储官员的表态却使事情向相反的方向转化。

　　 美联储副主席Janet Yellen呼吁新一轮资产购买计划。她在纽约大学的演讲让世人震惊，表示美联储加息的日期一直要到2015年甚至更晚。纽约联储主席Dudley表示，美国经济数据最近更加乐观，但3月就业数据显示经济还远未脱离危险期。没有看到任何经济数据能够让美联储改变将零利率保持至2014年底的承诺。如果经济前景恶化，QE3收益会增加。

　　 周四公布的就业数据不太理想，更加重要的是，美联储官员将前一段时间就业形势的改观归结为气候因素使然，即温暖的天气导致就业人数增加，这样的说辞让人觉得非常新鲜和匪夷所思，但联储官员的政策意图却通过这样的思维逻辑一目了然。美国央行在2008年12月至2011年6月间两轮购买了2.3万亿美元的国债，是否需要进行第三轮量化宽松，一个关键的决定将会在本月24-25日内作出。

　　 而在日本方面，其央行主席明确表示，防止通缩和确保增长仍然是其最为迫切的任务，BOJ在2月14日出人意料地购买了10万亿的日本国家债券，他们试图确保通胀率能够越过1%的门槛。

　　 在全球普遍偏向于宽松的形势下，中国如顾及自身的通胀形势而选择无为而治，那么中国将无法抑制人民币的升值趋势，政府更无法承担由此而产生的更深层次的经济问题，所以未来一段时间顺应需求增加货币供应将是必然选择。

　　金属即将见底

　　工业品有小阳春

　　 在市场低迷之时，农产品价格却出现了出人意料的增长。但工业原材料价格却表现低迷，也许这正是最新经济数据的最好解释，即消费的增长脱离了经济的成长。3月份，CPI涨幅达3.6%，但PPI却为负。

　　 在经济下滑的忧虑中，中国乘用车增长的数据出乎市场预期，3月份销售量增加了4.5%，这比先前所有机构的预测都要强得多。一个小型车所消耗的铜材达到15公斤，而消耗的锌则要更多，全球铜制消费品需求仍在以可观的速度增长，乘用车和轻型车辆今年预计将增长5.3%达到创纪录的7900万台。据巴克莱银行估计，全球铜的库存将从去年的134万吨下降到100万吨。据权威机构预计，今年全球铜的供需缺口仍将达到30万吨。CFTC公布的持仓头寸显示，基金在经历了前几个月来减仓之后，目前对铜价看多热情再次高涨。

　　 一年前日本大地震以及泰国南部70年一遇的巨大洪灾给汽车行业带来灾难性的打击，直接影响了全球对于汽车用锌和天然橡胶的需求，但日本正从去年大地震和海啸的痛苦经历中恢复过来，今年锌的需求增加了7.2%达到4年来的最高水平，预计其需求将攀升至53.74万吨，是金融危机以来的最高水平。2月份日本整个机械业订单数超出了所有经济学家的预期，显示企业资本支出正在增加。

　　 中国铝的消费量占全球总消费量的40%，且将以平均10%的速度增长，虽然中国因宏观调控导致建设用铝需求受到抑制，但是在食品罐、电子以及汽车领域，铝材的需求仍在不断增长。尽管仍然遭受宏观调控的影响，但是，上个月，房地产和基础设施投资增速仍然稳定在20%之上，零售增长也达到了15%，如果货币政策提供支持，金属市场可望在未来一个月走出低迷状态。

　　 中国最新公布的制造业指数继续向好，这与汇丰指数形成矛盾的走势，考虑到中国的指数更多以国有大中型企业作为样本，而汇丰指数更多以中小企业作为样本，可以看出大中型企业可能率先企稳，如果这一判断成立，那么依历史经验来分析的话，中小企业也会在未来一个季度逐步走出当前的困境。中国GDP增速可望在未来几个月重回8.5%之上，并且可能在下半年超过9%。在农产品经历了前期的快速上涨之后，其形成的成本压力将很快向工业品转移，金属及其它工业原材料市场可望形成一轮小阳春。

　　地缘政治

　　将会持续推高油价

　　 国际油价虽然在上个月经历了调整，但是，地缘政治影响对价格的支撑作用仍然十分明显。两个月后，对伊朗的制裁即将开始生效，美国及其盟友正加紧为因制裁而导致的供应紧张而作准备，仅就当前状况而言，原油的产能已发挥到了极致。

　　 国际能源署（IEA）发布报告称，原油市场正经历2009年以来最好的供应状况，而需求却是这段时间以来最差的。OPEC也在其月度报告中附和说，全球石油市场供应正常。这个石油组织上个月已经将日产量增加了13.5万桶，使日产量达到了310万桶，而非OPEC成员国的原油生产也有望增加约70万桶的产能。这些举动意在防止因制裁伊朗而可能产生的市场恐慌。美国及其盟友还反复表明，如果需要的话，将会释放战略石油储备。如果制裁生效，自伊朗输出的原油可能减少约两成。

　　 欧美的努力极有可能被自身的货币宽松政策所抵消，因为如果新的量化宽松得以实施的话，原油市场将完全脱离供需基本面而走强，这一点已被无数次证明，而如果伊朗问题出现不测，价格则可能失控。全球经济将因此蒙受自2008年以来的最严酷考验。