债券市场延续弱势盘整格局

　　

　　伴随一季度宏观数据的公布，经济下滑的情况得以佐证，政策微调放松的空间逐渐扩大，尤其是存准率下调的预期正越来越强烈。

　　分析人士指出，鉴于业界普遍预计本月内央行会下调法定存款准备金率，因此市场投资心态趋于谨慎，债市整体收益率呈现小幅波动格局。

　　现券市场延续弱势调整

　　纵观整个一季度，市场收益率在“快熊”与“慢牛”间调整，其中，利空消息对收益率的打击可谓立竿见影，可利好信号却常常被市场解读为预期的兑现。这种局面在缺乏政策进一步放松的情况下显然难以发生较大改变。

　　就现券市场的表现来看，截至4月18日，债市大盘收益率继续保持涨跌互现的态势。具体而言，国债报价收益率曲线1年期下调2B P至2.85%，10年期及以上期限微调；央票报价收益率曲线1年期下调5BP至3.22%；固息金融债收益率曲线1年期下行2BP至3.42%，10-30年期均上调约2BP。

　　信用债方面，12武钢C P 002、09华电股M T N 2、09大秦M T N 1以及11中煤M T N 1等券的报价和成交带动中短期票据A A A曲线1、2年期下调2B P至4 .23%和4 .49%；中短期票据超A A A曲线由11联通C P01、11中石油C P003以及11电网CP002等券的成交变动带动曲线0.5年期上调至4.12%的位置。

　　毫无疑问，未来推动债市的主要动力一是政策放松的引导；二是配置需求的进一步释放以及交易机构对波动操作的参与热情。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委判断，“为满足市场正常的流动性需求，预计4月仍需下调一次法定存款准备金率。”

　　“降准的理由在于进一步放松资金面及市场预期。”招商银行分析师刘俊郁指出，3月份的新增信贷超出市场预期，但月初资金面并未宽松，显示存款腾挪现象明显，而这也限制了4月份信贷的投放额度及资金面的回暖，加上4月财政存款季度性回升，银行月末回补的压力不言而喻。

　　货币政策放松概率加大

　　“结合3月工业增加值、投资、消费增速以及之前公布的信贷投放数据考量，我们认为目前经济增长动力依然比较疲弱，二季度G D P增速有下穿8%的风险，因此货币政策进一步放松的概率加大。”在国海证券固定收益研究团队看来，3月信贷之所以能够超预期增长，很重要的原因跟央行政策放松下资金面的主动宽松有关。

　　实际上，3月中小行放贷能力得到明显改善(贷款占比在70%左右)，也说明资金面宽松的重要作用。因此，为推动信贷好转，央行有必要维持资金面的整体宽松格局。

　　不仅如此，中电联最新公布的3月全社会用电量增速为7%，低于一季度G D P增速，再次印证宏观经济减速仍未停止，加上国务院常务会议提出的“宏观调控政策具有较大回旋余地”的说法，则未来政策进一步放松的可能性较大。

　　再从流动性供求分析，据券商测算，4、5月份财政存款、公开市场及外汇占款三个渠道所能提供的基础货币将是整体减少的，预计在1000亿元-2000亿元左右，而二季度信贷投放对基础货币的需求料在5000亿元左右，所以客观上二季度存在降准的必要，时间点就在4月或5月。

　　值得一提的是，央行有关方面负责人日前在接受新华社记者采访时亦指出，综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，将合理采取有针对性的流动性管理操作。如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

　　“下调存准将在很大程度上抵消贷款上升对债券配置所产生的替代效果，”多位券商研究员表示，“同时贷款的增多也会促使存款回流，这不仅能提高银行体系的流动性，也将为目前的收益率水平提供保护空间。”

　　信用产品投资更为乐观

　　在债券市场，宏观经济基本面数据对于利率产品的冲击虽已告一段落，但是从本周开始，巨大的供给压力将成为市场新的关注焦点。

　　在此背景下，利率水平料再度创出新高，特别体现在中长期利率品种上。部分接受记者采访的券商研究员称，目前业界对于向来较为稳定的中长期国债利率同样悲观，预计长期徘徊于3 .50%-3.60%的10年期国债利率有望突破这一平台，而10年期政策性金融债券的利率将挑战4.50%目标位置。

　　相较于整体走弱的利率市场，在二季度经济探底、通胀下行、企业流动性趋向改善、季度新增信贷有望出现同比多增的情况下，信用债作为现阶段最优配置资产的结论短期内仍可延续。

　　而4月15日海龙短融违约警报的解除，表明地方政府仍不能容忍公开债务的违约，这或将有利于提升低等级国企及城投债券的投资价值。

　　当然，考虑到山东海龙信用债券涉及的金额绝对数量较小，因此即使成为中国历史上第一只事实违约债券，对信用市场的冲击也是信心更大于实质。

　　来自国泰君安债券研究团队的观点指出，地方政府对于国有企业债券的处理方式从某种程度上改变了传统债券分析和交易的游戏规则。

　　海龙成功兑付肯定会极大提振具有政府背景的中低等级资质发债人对应的信用债券，对于一些实力强大的商业银行发行的短期融资券或中期票据，海龙的救赎逻辑同样适用。

　　此外，比之国企债“政府兜底”意味更为浓烈的城投债，也必将受到市场进一步的追捧。

　　具体到投资策略上，鉴于市场风险偏好维持高位，政策红利继续展开，则券商建议投资者控制久期，着重配置3年期左右A A评级的信用债券。而海龙事件顺利解决，有利于地方国企偿债信心，因此A A -评级的此类债券也可以精挑细选。