巴菲特的中国门徒

　　但斌、郑晓军和李驰是其中的代表人物

　　刘田

　　有很多投资者崇尚巴菲特的价值投资，不过就全球范围来说，成功复制巴菲特的人并不多。

　　中国市场上活跃着一批号称巴菲特门徒的投资人，但斌、郑晓军、李驰等人即是他们的代表。那么，他们这些年表现如何呢？

　　

　　但斌：坚守“时间的玫瑰”

　　“当守门人沉睡，你和风暴一起转身，拥抱中老去的是时间的玫瑰；当鸟路界定天空，你回望那落日，消失中呈现的是时间的玫瑰……”但斌在一次论坛上曾借用北岛的散文《时间的玫瑰》来阐述价值投资。

　　但斌，一直被称为“中国复制巴菲特最成功的人”，他把自己产品也命名为“马拉松”，但早年却做了十几年的技术分析。在《时间的玫瑰》一书中，但斌回忆道“2000年之前8~9年基本上用在了关注市场涨跌的技术分析之上，当然也因此项技艺有机会进入君安研究所负责市场分析。”

　　但斌称，走上价值投资是被亏出来的。1993年误听小道消息被套，1995年遭遇“327”国债期货事件，前期盈利悉数吐回……

　　但斌真正走上价值投资之路是在2001年，他投资港股，选择了几家优质企业买入，很安全地赚了四五倍，这才慢慢发现选择真正优质的企业才是投资的关键。2004年，但斌和钟兆民一起创立了东方港湾投资，并先后发行了投资港股和投资A股的产品。

　　2011年4月，二人因投资理念不合而分家，老东方港湾在内地发行的两只信托仍由但斌管理，但在香港发行的一只产品则由钟兆民的新东方港湾负责管理。

　　目前但斌管理的两只产品中，成立时间最早的“平安信托-东方港湾马拉松信托计划”，该产品成立于2007年2月，当时A股正处于牛市氛围之中，上证综指从3000多点上涨至6124点，东方港湾马拉松信托的净值也从100元一路上涨至202.66元。

　　2008年A股市场大幅下跌的背景下，但斌管理的东方港湾马拉松信托依旧坚持重仓策略，单位净值从高峰时的202.66元最低跌至61.36元，一度饱受质疑。

　　在2008年净值下跌后，但斌对组合的股票做了适当调整，把银行、地产等周期股悉数剔除出组合，换成了消费品非周期股。2009年产品净值逐步恢复到100元以上，根据4月13日披露的净值数据，目前累计净值为124.01元，累计收益率为24.01%。

　　但斌此后对媒体坦言，长期投资、价值投资应避免买入周期股，如果非要投周期股，就应当像巴菲特购买中国石油(601857.SH)一样，在危机时候买进，高涨时候卖出。

　　2008年遭遇的滑铁卢，并没有让但斌改变价值投资的理念。他的投资方法仍然是选择皇冠上的明珠，选择好企业长期持有，但更加注重行业和企业的选择，对那种波动比较大的行业的股票更谨慎了。

　　

　　郑晓军：从实业到价值投资

　　“我是1993年入市，2000年之前并没有形成系统的投资理念，或者说对价值投资还不是那么坚定。”郑晓军告诉第一财经日报《财商》，2000年后通过学习巴菲特的投资理念，并结合做实业的体会，真正认识到只有通过价值投资，才能真正把投资做好。直到现在，郑晓军仍每天、每周、每月学习巴菲特的理念。

　　郑晓军的长金投资成立于2007年，早年他一直从事实业投资与管理，旗下拥有多家企业，其中包括一家上市公司——智光电气(002169.SZ)。

　　目前长金投资旗下共有15只阳光私募产品，第一只发行于2008年10月，当时A股正处于击穿2000点后恐慌下跌的过程中。

　　根据3月23日披露的净值数据，长金1号最新净值为2.10元，累计净值增长率达到110.82%，今年以来的总回报为6.11%，在同类1449只产品中排名第377位。如果按照最近三年的收益来看，长金1号在同类220只产品中位列第38位。

　　郑晓军管理的15只产品中，除了4只产品跌破净值外，其他11只净值都在1元以上。“我们的每一只产品其实都是跑赢大盘的。”郑晓军说，时间越长，跑赢大盘幅度越大。“我目前最大的感受就是坚持价值投资，确实能够为你带来巨额回报。”

　　郑晓军认为，价值投资的研究对象是企业，关注的是企业基本面，比如管理团队、产品、盈利模式和历史经营数据等，价值投资旨在通过一系列基本面研究尽可能得出企业的内在价值；投机或其他方法，关注的是市场，不会花太多时间研究企业，主要研究的是博弈对手。

　　坚持以较低价格买入并长期持有，守候花开，这是价值投资者的基本操作方法。“我们买过张裕B（200869.SZ），持有时间已经超过了9年，股价已经翻了十几倍。”郑晓军谈到，价值投资主要精力是分析企业内在价值，得出企业内在价值后，不管其他所有一切，比如交易对手、宏观因素等，就是等待其股价下跌，跌破其内在价值后，在适当安全边际下介入，当高出企业内在价值时卖出。

　　“不过我们并不是绝对不择时，偶尔也会择时，但次数很少。”郑晓军指出，比如2007年股市在4000点以上，大部分股票都高估，但我们到4500~5000点时才出来。“这就像突然电闪雷鸣开始下倾盆大雨，那么你很容易判断出这场雨至少要下一段时间；在当时的市场狂热氛围中，卖出股票的行为可以不用那么着急，稍微从容一些。”

　　郑晓军也谈到，大家都知道价值投资的道理，做的人也很多，但只有巴菲特做得最好。“这可能和几个方面因素有关，最核心的是你对企业的估值能力；其次是投资者性格，不盲从社会大流、独立思考的人更容易成功；最后是耐心，无论持股、持币都需要耐心。”

　　

　　李驰：中国式价值投资

　　“用4毛钱的价格去买一个价值1块钱的资产。”深圳同威资产管理创始人李驰喜欢用这句话来简单阐述价值投资理念。

　　李驰最早确立价值投资理念是在2003年。之前他曾在香港股市赶上了科技股的炒作，大赚一笔，但到2003年回到香港股市时，他发现市场炒作氛围已经不再，必须要踏踏实实以做实业心态做股票。

　　不过李驰所强调的是“中国式的价值投资”，既要选股，又要选时；只有既选股，又选时同时完成，才能真正理解价值投资的真谛。李驰曾对媒体表示，中国股市市盈率波动较大，完全可以做大的波段，买，然后等几年卖。“以前说的买入然后持有，然后将它看作是价值投资的全部，这是不对的。”

　　就像每个价值投资者都有一只长期持有的股票作为自己的标签一样，中国平安（601318.SH）已经成了李驰的标签了。40元的中国平安可以投资，李驰说了3年了。

　　从2008年开始李驰就一直强调，中国最安全的地方就是金融板块。但“抱着金融股睡觉”给李驰带来的却是噩梦。

　　李驰的深圳同威资产管理公司目前掌管着9只阳光私募产品，目前均处于亏损状态，亏损幅度最大的同威4期，已亏损40%。其中成立最早的同威1期，成立于2008年8月，成立以来已亏损13.56%，最近三年在同类220只基金排名202位，基本处于垫底状态。

　　今年1月，李驰在接受媒体采访时还强调：“现在卖银行股肯定是错误的，因为这个决定很可能是个高买低卖的决定。”