信用债快牛变慢牛 在CPI见底之前债市或持续偏暖

　　张砚

　　[ 朱文杰看好期限在两年以内的中低评级的债券。“如果1年之后经济转好，这类债券也就相当于期限在1年以内的短期融资券，可以拿到明确的收益。” ]

　　“信用债上涨的节奏比我当初预期的要快。”兴业证券资产管理分公司金麒麟1号投资主办朱文杰对第一财经日报《财商》表示。

　　今年初，朱文杰曾撰文认为2012年上半年债券市场几乎会获得确定性的收益，利率债和高等级信用债在前期的确定性更高，中低等级信用债最终会跟上债券牛市步伐。

　　信用债是指依靠企业信誉发行的债券，除了金融债、央票和国债（利率债）以外的债券都可以称作是信用债。

　　今年以来，信用债市场全面飘红，中低等级的信用债涨幅尤为明显，其间海龙风波也未能让信用债的牛市脚步放慢。投资者从中不仅能够获得较高的票面利率，而且也能获得可观的价差收益。

　　

　　政策持续放松

　　但是在3月份CPI抬头、新增信贷达到1万亿面前，信用债的这把火还会烧多久？

　　“快牛变慢牛吧，除非CPI又大幅上涨。”华泰证券一名交易员对本报记者说。多位接受本报采访的业内人士对信用债的行情仍然信心满满。

　　华宝信托分析师聂文认为，信用债的行情应该还没有结束，市场对下调存款准备金率的预期还是很高，4月CPI可能会再下来。他预计，存款准备金率会有两次下调，4月底5月初有可能会下调一次。“至于3月份新增信贷超预期的部分基本都是冲贷款额度的，真实贷款需求还是比较低。”

　　兴业银行一位分析师也认为，3月份CPI反弹不改中期下降趋势，加之流动性保持相对宽松以及宏观经济稳步回落，债市整体氛围仍然偏暖。兴业银行预计，本月末前后会下调一次存款准备金率，CPI涨幅见底在6~9月间，最低在2.0%左右，在此之前债市都将持续偏暖，但是涨幅相比年初以来的行情会有所下降。

　　在朱文杰看来，4月份之内问题不大，再长时间就要看政策和经济的博弈情况。

　　如果政府认为经济下滑严重到需要更强烈的刺激政策，那么对中长期债券市场就不利，因为政府对经济的调控力很强，经济恢复得会比较快，投资偏好会向权益类资产转移；如果政府维持当前的政策放松节奏，二季度以内信用债行情问题不大。

　　

　　海龙警报解除

　　海龙事件的尘埃落定也让信用债的牛市走得“更欢”。“海龙事件进一步刺激机构风险偏好上升，未来中低评级信用债机会相对更大。”兴业银行上述分析师说。

　　4 月9 日，上市公司ST 海龙发布的兑付公告，明确了对4 月15 日到期的短期融资券的本息偿付承诺，至此海龙债警报解除。

　　国泰君安在报告中称，海龙成功兑付会极大提振具有政府背景的中低等级资质发债人对应的信用债券，对于一些实力强大的商业银行发行的短期融资券或中期票据，海龙的救赎逻辑同样适用。

　　国泰君安认为，比之国企债，“政府兜底”意味更为浓烈的城投债，短期也必将受到进一步的追捧，“城投债的投资机会是趋势性的，而并非昙花一现的交易性机会”。

　　朱文杰看好期限在两年以内的中低评级的债券。“如果1年之后经济转好，这类债券也就相当于期限在1年以内的短期融资券，可以拿到明确的收益。”

　　聂文推荐关注流动性好的、到期收益率较高的信用债。华泰证券上述交易员认为，今年总体的资金面会比较平坦，行情波动也不会太大；高评级信用债收益率的下行空间不大，看好中等评级垄断行业和能源行业的信用债。“经济下行，低评级的要看行业，总体上看，低评级的风险偏大。”

　　北京一位交易员认为，信用债的行情还会持续，因为政策将会放松，低评级的信用债涨幅可能更大。

　　

　　债券基金跑步进场

　　信用债的行情，也吸引债券型基金“跑步入场”。根据Wind数据，目前正在发行的债券型基金有民生加银信用双利、富国新天锋、易方达纯债、南方金利、信达澳银稳定增利，其中易方达纯债和南方金利属于纯债基金。

　　“目前国债收益率已经比较低，债基可能会优先配置信用债券。”聂文说。南方金利规定信用债的投资不低于债券投资的80%，民生加银信用双利基金也有类似的规定。

　　“基金、券商、银行都在买。”华泰证券上述交易员表示，“今年存款下降，理财规模增大，对中低评级的信用债也是利好。”

　　兴业银行上述分析师认为，单纯看纯债基金的发行对债市应该是利好，但是还要看债券型基金总量规模的变化，因为债券发行有时候是产品数量增加，但是资金总量却在减少。

　　根据Wind数据，自2011年9月份以来，债券型基金份额逐月增加。截至4月20日，共有债券型基金151只，较2011年9月增加26只；基金份额1373.42亿份，增长179.20亿份，增幅达到15%。

　　聂文表示，预计CPI年内低点在7、8月份，其后会逐步上升，估计债市顶部会提前一到两个月，如果买债基建议不如买老的债基。“新的债基建仓需要时间，等建仓完毕，债市行情也就结束了。”getty图