货币基金高收益率玄机：兑现浮盈+协议存款

　　4月，货币基金年化收益率屡次突破10%

　　刘田

　　[ 通过基金2012年年报可以发现，协议存款首次超越债券，成为货币基金配置的第一大类资产，有的基金配置的比例甚至达到了50%~80% ]

　　去年四季度以来，默默无闻的货币基金开始大放光芒。目前看来，这种光芒仍未消退。

　　4月，货币基金年化收益率罕见地屡次突破10%，甚至达到12%、13%。今年2月份很多货币基金7日年化收益率也曾高达7%、8%。今年以来货币基金7日年化收益率的均值也超过了往年。

　　

　　兑现浮盈拉高短期收益率

　　4月5日，泰信天天收益7日年化收益高达12.10%，之后几个交易日7日年化收益率在9%~10%之间。4月10日，基金公告将3月12日至4月9日的累计收益集中支付，按1元面值直接转为基金份额。之后基金的7日年化收益率回落至3%左右。

　　4月9日，长城货币A打破纪录，7日年化收益率飙涨为13.01%，但之后回落至3.5%左右。

　　“一般货币基金超过10%的7日年化收益率基本都是依靠兑现浮盈实现的。”好买基金研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示。

　　泰信天天收益基金经理刘兴旺也告诉记者，月初泰信天天收益7日收益率飙升，确实是因为卖出债券兑现浮盈。“卖出债券的原因很多，比如季度末基金规模大幅变动，或者持有的信用类债券将要到期等。”

　　“货币基金7日年化收益率暂时飙升是非常常见的现象。”刘兴旺表示，货币基金采用摊余成本法来估算基金资产，在卖出部分债券时如果债券市价高于成本，基金收益率就会暂时走高。

　　工银瑞信货币基金经理魏欣告诉记者，按照相关规定，“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值的偏离如果达到25bp（基点）以上，基金经理就需要调整组合释放收益或实现亏损。

　　比如货币基金按照100元买入一只债券，按照摊余成本法其成本是100元，但可能这只债券市场价格已经达到101元，这就是浮盈，但在每天的基金净值中并没有体现。“如果二者之间的偏离度超出25bp，基金经理就要对投资组合进行调整。”魏欣指出，另一种情况则是基金经理基于市场判断，主动卖出券种，兑现浮盈。这两种兑现浮盈，都会短期内拉高7日年化收益率，只不过一个是主动调整，一个是被动调整。

　　显然，这种方法所拉升的7日年化收益率是不可持续的。“目前货币基金所有的投资标的都不可能达到12%的收益率。”魏欣认为，扣除掉管理费用，3%~5%左右是比较正常的水平。

　　

　　协议存款成主要配置

　　虽然货币基金短期较高的7日年化收益率并不能持续，但今年以来货币基金的平均7日年化收益率确实高于往年。

　　根据众禄基金的统计，截至4月16日，今年81只货币型基金（包括A类、B类）7日年化收益率均值为4.61%，创9年半来新高，前几年收益率维持在1.43%至3.52%之间。

　　一般来说，货币基金的收益率和市场资金利率密切相关。如果市场资金利率趋紧，则货币基金收益升高，反之则下降。今年2月央行宣布下调存款准备金率后，市场资金面趋紧局面并没有得到改善，短期货币市场利率仍上涨，从而推动货币基金的投资收益进一步上升。

　　“在监管部门取消了货币基金投资协议存款不得高于30%的上限规定后，银行协议存款是货币基金当前投资的主要资产。”广州某基金公司固定收益投资总监告诉记者，投资银行协议存款的利率主要和同期shibor利率挂钩，央行实行宽松货币政策的可能性较低，上半年资金总体仍会比较紧，所以货币基金短期能维持比较高的利率。

　　通过基金2012年年报可以发现，协议存款首次超越债券，成为货币基金配置的第一大类资产，有的基金配置的比例甚至达到了50%~80%。

　　“目前协议存款的利率虽然较年初已经有所降低，但货币基金目前持有的3~6月协议存款大多是在元旦或春节时配置的。”众禄基金分析师徐丽平表示，所以这也保证了货币基金今年以来的收益率仍维持在高位。

　　魏欣也告诉记者，现在协议存款利率确实比之前有所降低。“之前半年期协议存款利率能达到6%以上，现在基本在5%以下。”

　　虽然协议存款利率短期有一定下滑，但并未影响基金经理的配置热情。“我认为，在相当长一段时间内，存款类资产都会是货币基金比较好的投资标的。”上述基金公司固定收益投资总监指出，只有未来发展到银行存贷利差减小，协议存款收益的稳定性下降，货币基金的投资策略和标的才需要不断创新，比如向商业票据、银行票据、可转让存单等业务拓展。

　　徐丽平也指出，随着资金面的宽裕、市场利率的下行，货币基金的高收益率可能会下降，但2012年仍可能取得一年期银行定期存款利率附近的收益。

　　

　　是否影响流动性？

　　“在上限规定是30%的时候，我们投资协议存款的比例在25%左右，现在保持在50%左右。”魏欣还表示，协议存款比例上限取消对提高货币基金收益确实有很大作用。“之前货币基金如果要提高收益，可能会选择持有品级较低的短融，收益能达到6%以上，但风险很大。现在通过配置半年期协议存款，高的时候也能达到6%以上，而且更安全。”

　　不过，对于货币基金而言，最大的优势是其良好的流动性，投资者可以随时申购赎回，如果投资协议存款比例过高，是否会影响基金的流动性呢？

　　“理论上，在考虑一定流动性的前提下，货币基金投资协议存款的比例可以达到80%左右。”上述固定收益总监指出，协议存款的期限是可以组合的，比如一年期、半年期，还有1个月、3个月、6个月，期限长短结合好的话，还是可以应对资金赎回的。

　　“一般协议存款比例达到80%的还是少数。”陆慧天指出，即使达到80%对于流动性影响也不会特别大，因为基金公司和银行的协议存款通常都约定可以提前支取一部分资金，但银行仍按照约定利率支付利息。

　　“理论上，基金确实可以提前支取，且不影响约定利率。”魏欣指出，但这对银行会带来一定麻烦，如果经常提前支取的话，会影响之后和银行的合作。

　　魏欣还指出，单看基金投资协议存款的比例高低很难说是否合适，还需要看基金规模变动情况，以及协议存款期限组合情况。“比如基金规模通常很稳定，协议存款期限长短结合得也很好，长期协议存款保证收益、短期协议存款保证流动性的话，比例高也不是问题。”

　　陆慧天也指出，如果货币基金规模比较大，和银行协议存款50亿左右，提前支付10亿肯定没问题，但如果规模很小，只存了10亿，却要求支取一两个亿，银行肯定不会特别情愿。

　　CFP图