巴菲特：最赚钱的不是买股票而是买公司

　　刘建位

　　现在国内无论是公募基金，还是私募基金，其投资操作无非是寻找被市场过于低估的股票，然后大量买入建仓，等待市场修正估值后，股价上涨而回归于接近或超过内在价值水平，就卖出股票兑现盈利。

　　可是很多时候，市场并不配合。在熊市，股价迟迟不涨，让你等到花儿也谢了，你的投资人都要赎回了，股价也没有回归于价值。有牛市，股价迟迟不跌，让你等到花儿也谢了，你的资金闲置好久了，也找不到过于低估的好股票。

　　电影《铁人》王进喜有句名言：“有条件要上，没有条件，创造条件也要上。”

　　1958年，巴菲特28岁，也是他开始做投资合伙企业类型的私募基金的第三年，他想明白了一个道理，与其等待市场给你股价回归价值的机会，不如自己创造机会，就是大量买入成为价值过于低估类股票的第一大股东，主导公司重组，或者卖给其他愿意收购这家公司的大公司。看来做股票不如做大股东，做赌客不如做大庄家，也许这可以给国内的机构投资者一些启发。

　　巴菲特在1958年致合伙人的信中，破例讲述了自己的第一大重仓股投资：

　　“为了便于各位合伙人更好地理解我们的投资方法，我在这里要回顾我们1958年的一个具体投资实例。1958年，我在信中提到，我们的第一大重仓股，在我管理的各个投资合伙企业的组合中占比高达10%到20%。我还指出，如果这只股票价格出现下跌或保持相对平稳，反而对我们更加有利，因为这样能使我们以较低的价格买入更多股票建立更高的仓位。但也正是因为这个原因，在牛市中，重仓这样一只股票可能会阻碍我们取得相对于市场的业绩领先水平。”

　　“这只股票就是位于新泽西州尤因市的共富银行（Commonwealth Trust Co. of Union City）。在我们开始买入时，我保守地估计这家银行的内在价值约为每股125美元。然而，由于某种原因，尽管这家银行每股收益10美元，却一分钱也不分配现金股利，而这正是导致这只股票股价低迷只有每股50美元的主要原因。因此我们就有机会以远低于其内在价值的价格买入这样一家有相当强大的盈利能力而且管理相当好的银行。这家银行的管理层对我们这个新股东非常友好，看起来这只股票投资最终出现投资亏损的可能性极小。”

　　“共富银行的资产总额约为5000万美元，差不多相当于奥马哈市的First National 银行或者U.S. National银行资产总额的一半。一家大银行持有其25.5%的股份，而且多年来一直希望把共富银行合并掉。但是由于个人原因导致两家银行一直未能进行合并，不过有证据表明这种情况并不会一直持续下去，未来肯定会合并。总的来说，我们对共富银行的股票投资三大优点集于一身：一是具有非常强大的风险防御能力；二是公司的内在价值以令人满意的增长率稳定增长；三是有证据表明最终公司的内在价值将会充分释放出来，不管是在未来一年还是在十年之内。如果说是10年之内，那么这家银行股票的内在价值将会增长到相当高的水平，比如说，可能是每股250美元。”

　　“用了一年左右的时间，我们成功地买入了这家银行约12%的股份，平均买入成本约每股51美元。显然，如果这只股票的市场价格继续半死不活保持静止不动，对我们来说更加有利。随着我们持股的规模不断加大，其价值也不断提高，尤其是我们成为公司第二大股东而拥有足够多的投票权保证任何合并提案都必须征求我们的意见。”

　　“不幸的是，我们在买入这只股票的时候遇到了一些竞争，结果竞相买入导致股价格上涨到了每股65美元，在这个价位上我们既不愿意买入也不愿意卖出。对于这类交易很不活跃的股票来说，买入股份数量非常小的买单引发其股价大幅变动。这也可以让大家明白，不要‘泄露’任何一点我们的持股信息是多么重要。”

　　“1958年后期，我们成功地找到了另外一个非常好的股票，我们能够以一个很有吸引力的价格大量买入而成为其第一大股东，因此，我们以每股约80美元的价格通过大宗交易整体卖出了我们持有的所有共富银行股票，尽管这个大宗交易价格较当时的市场行情低了大约20%。”

　　“很明显，我们本来也可以选择继续耐心持有我们每股50美元买入的这家银行股票，继续一点一点地买入，尽管可能因此会让我们1958年相对于市场的业绩看起来差多了，我仍然会对这种投资于价值低估类股票的策略非常满意。1958年我们之所以选择卖出共富银行股票兑现盈利，在很大程度上是非常偶然的原因造成的。因此，用任何单一年份的短期投资业绩作为依据来推测我们未来的长期投资业绩，其作用非常有限。可是，我相信投资于价值过于低估而且防御性良好的股票是最有把握获得证券投资长期盈利的投资之道。”

　　“另外，我想指出的是，以每股80美元买入我们卖出的Commonwealth 银行股票的投资者未来几年也能够获得不错的投资收益率。但是，这家银行股票的股价在每股80美元时相对于每股内在价值135美元而言的低估程度，和股价在每股50美元时相对于当时每股内在价值125美元而言的低估程度有很大的不同。对我来说，看起来卖出共富银行把它替换成另一只股票可以更高效地运用我们的资本。我在新的重仓股上投资的规模比共富银行还要大，大约占到各家合伙企业资产总额的25%。虽然其内在价值被低估的程度并不高于（甚至低于其中一些）我们持有的很多其他股票，但是，我们却是第一大股东，第一大股东的地位在很多时候能够使我们在确定修正股票市场价格低估程度需要的时间长短上具有相当大的优势地位。对于这只特别的第一大重仓股，我们几乎可以肯定，在我们持股期间其业绩表现将会超过同期的道琼斯指数。”

　　请大家注意，巴菲特宁愿以比市价低20%的价格卖出共富银行，去建仓另外一只低估程度更小的股票，一个重要原因是他能够大量买入成为第一大股东。他解释说，成为第一大股东，就能够主导公司，创造自己掌握的套利机会。

　　“股票市场的价格水平越高，价值过于浮估的股票就越少，现在我发现，想要找到相当多具有吸引力的价值低估类股票，难度大多了。我宁愿把更多的资金配置到套利类股票上面，但是要找到合适的套利类股票更是非常困难。因此，我希望尽最大的可能，争取大量买入几只价值低估类的股票，成为第一大股东，从而创造出我们自己可以控制的套利类股票投资机会。”

　　这给我们的启示是，现在的私募基金，与其跟在别人后面炒，不如自己在A股，尤其是在港股和美股市场，寻找一些盘子小市值规模小的小盘股，大量买入，成为第一大股东，然后主导公司进行业务重组、资产重组，甚至可以把公司与行业内的大公司合并，从而释发其潜在的内在价值，获得巨额的投资回报。

　　炒短线，如同小赌客。机构做套利类投资，如同大玩家，抓住赢面很大的机会大赚一把。而成为第一大股东做控制类投资，如同开赌场，几乎可以说稳赚不赔。想想看，你天天炒来炒去的股票，复权回去，公司第一大控股股东最初以1元钱一股认购，现在赚了多少倍？记住，赚钱最多的不是买股票，而是买公司。所以巴菲特的投资名言是：你买的不是股票，而是公司。而巴菲特最喜欢的不是买股票，而是买公司，整体收购公司是巴菲特最主要的盈利来源。

　　（作者为汇添富基金首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。）