广发证券自营收入巨幅下降拖累整体业绩

　　张玉香

　　 4月17日，广发证券发布2011年年报。据其年报显示，2011年广发证券营业收入同比大幅下滑41.82%。而其业绩大幅下滑，被业内人士认为是其自营业务拖累的恶果，记者注意到，2011年其自营业务收入同比大幅减少80%以上，广发证券自营业务的下滑比例甚至高于行业平均水平。

　　业内人士指出，在2011年整个券业自营业务不振的背景下，广发证券的“故事”无疑有着一定的样本意义。

　　折戟自营

　　对于广发证券业绩大幅下滑的原因，多家券商分析师表示，主要是由于自营业务的巨幅下滑，严重拖累了业绩。

　　据广发证券2011年年报显示，2011年广发证券实现营业收入51.46亿元，同比下滑41.82%。实现净利润20.64亿元，与2010年40.27亿元的净利润相比，同比下滑48.75%。

　　对于广发证券业绩大幅下滑的原因，多家券商分析师表示，主要是由于自营业务的巨幅下滑，严重拖累了业绩。

　　2011年，广发证券自营业务实现营业收入1.58亿元，与上年同期相比，减少83.52%。其中证券投资收益（包括公允价值变动损益）1.75亿元，与2010年同期数据相比，下滑81.66%。

　　广发证券在证券投资收益上的这一数据，甚至低于今年年初中国证券业协会公布的行业平均水平。据中国证券业协会公布的2011年109家券商的统计数据显示，109家证券公司2011年全年实现证券投资收益（含公允价值变动）49.77亿元，同比减少75.93%。

　　对于自营业务的亏损，广发证券董秘办人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，这与A股市场整体行情低迷有很大关系。

　　但据记者查阅其2011年年报发现，同属于广发证券旗下的资管业务，其在总规模不及自营业务的情况下，收益水平却高于自营业务。

　　朝阳永续统计数据显示，在广发证券对外发行的6款集合理财产品中，收益最好的广发理财6号2011年实现收益为负的1.25%。在6款集合理财产品中，收益最差的广发策略1号，其收益为负的25.67%。而自营业务81.66%的下滑幅度，远远高于其集合理财产品收益的下滑幅度。

　　“资管业务主要是收取管理费用，相对来说，收益比较稳定。而自营业务弹性相对较大，对利润的影响也非常大。”对此，上海某券商行业分析师赵生（化名）对记者表示。数据显示，2011年广发证券资管业务规模为84.98亿元，2011年全年实现营业收入2.5亿元，同比增幅为53.81%。

　　对于自营业务不及资管业务的事实，广发证券给出的解释是，两个部门投资风格不同，思路不同，导致了业绩不同。

　　人均操盘5亿元

　　假设自营部门每人都操盘一定规模资产的话，广发证券自营部共有48人，差不多每人操盘近5亿元的资金。

　　“广发证券自营的大幅亏损当然与整个行情有关系。但是其自营部门较为激进的风格，或许也为其亏损埋下了‘地雷’。”一位熟悉广发证券自营部门的人士对记者表示。

　　该人士表示：“实际上广发证券自营部门的人还是蛮勤奋的。但是据我了解，自营部几乎每人都是几个亿的盘子。即使是进来一个新人，可能就有几千万要他管。”

　　而从广发自营与资管人员配置上，也可以看出相应差别。2011年年报显示，截至2011年底，其资管部门共有51人，管理资产的总规模为84.98亿元。而仅有48人的自营部门，2011年底可供出售金融资产和交易性金融资产的规模则高达235.99亿元。

　　如果假设自营部门每人都操盘一定规模资产的话，广发证券自营部共有48人，就差不多每人操盘近5亿元的资金。而事实上，这48人中进行操盘的可能只是少数。因为在广发证券资管部门，6款集合理财产品共79亿元规模的资产，共由5位投资经理负责操盘。由此可以推断，其自营业务235.99亿的盘子，操盘人数可能不会超过15人。

　　 “从投资的角度来看，盘子大本来就难以操纵，如果在市场风格转换的时候，不能灵活的应对，那么出现大幅亏损自然难免。”上述熟悉广发证券自营部门的人士对记者表示。

　　报表处理或存“弹性”

　　企业对于交易性金融资产和可供出售金融资产的划分，会计准则上并没有硬性规定。如果广发证券把这增长出来的44亿元再多划入其交易性金融资产一些，可能其自营业务的亏损更甚。

　　记者进一步发现，从广发证券2011年重仓股票的走势，也可以看到广发证券投资决策上存在的一些问题。比如2011年三季度广发证券买入379万股的獐子岛（002069.SZ），据獐子岛最新出炉的一季报显示，在2012年一季度，广发证券已经抛售了手中持有的獐子岛股票。2011年三季度獐子岛的股价大概在24元/股至30元/股之间波动。到了2012年一季度，其股价大概在24元/股到21元/股之间波动。如果假设广发证券在价格较高的30元/股时买入，那么到2012年一季度抛出时，广发证券的最大亏损比例大概为30%。

　　此外，2011年其交易性金融资产规模约为128亿，与2010年相比增长15亿元，而可供出售金融资产的规模却暴增44亿元。

　　业内人士告诉记者，交易性金融资产是企业为了近期内出售而持有的金融资产，该类资产的持有期限一般不会超过一年。其投资收益和公允价值变动会计入当期损益。而可供出售金融资产其持有期限一般超过一年。其公允价值变动一般计入资本公积。

　　据记者了解，企业对于交易性金融资产和可供出售金融资产的划分，会计准则上并没有硬性规定。一般来说，如果企业打算把某只股票不计入当期损益，那么就可以在报表中划入可供出售金融资产。

　　记者就此咨询某会计行业资深人士，该人士表示，券商类报表与其它上市公司报表在交易性金融资产与可供出售金融资产的处理上，在会计准则的规定上并没有什么区别。

　　由此可见，如果广发证券把这增长出来的44亿元再多划入其交易性金融资产一些，可能其自营业务的亏损更甚。

　　这从其可供出售金融资产持有的一些股权上可略见一斑。据其报表显示，广发证券于2011年三季度买入王府井（600859.SH）354万股，位列其十大流通股东的第九位。当时王府井的股价在40元/股左右。到了2011年底，其股价已经跌至近30元/股。

　　而据其年报显示，期末，其可供出售金融资产的浮盈由去年的12亿减少至6亿元。

　　“虽然广发证券的其他业务在行业内的地位均有所提升，但目前由于自营差不多占其净资本的80%以上，这使其业绩弹性非常大。如果市场好，可能自营业务的收益就会很高，净利润也会上去。如果自营投资收益大幅下降，其利润也会受到很大影响。”上述券商分析师表示。

　　而安信证券分析师杨建海在其近日的报告中指出，广发证券较高的权益类仓位使其业绩不确定性增加，同时目前股价对应2011年2.9倍P/B，在上市券商中估值不具备优势。因此，其给予广发证券“中性”评级。