创业板设置“生死线”能否终结主板“不死”神话？

　　□新华社记者 潘清

　　修订后的 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》终于 “尘埃落定”。 23日创业板以一波大幅下挫，对骤然加大的退市风险作出反应。

　　在为管理层着力净化创业板市场叫好的同时，中国股市投资者关注着，创业板设置的“生死线”能否触动主板，从而终结多年来扭曲后者定价功能的“不死”神话？

　　“不死”神话扭曲定价功能

　　优胜劣汰功能的“失灵”，绝非是创业板才有的痛。

　　有数据显示，过去3年纳斯达克上市公司数量减少了13．08％。而A股市场诞生21年来，却鲜有上市公司退市。

　　在新股快速扩容的同时，垃圾股“死不退市”俨然成为被默认的潜规则。此起彼伏的“重组游戏”屡屡推动绩差股股价一飞冲天。在这一背景下，A股市场的定价功能及价格信号无可避免地被严重扭曲。

　　财经评论员皮海洲表示，所谓退市制度，其实就是股市的淘汰机制，这是股市的基本功能之一。

　　主板市场虽然早已拥有自己的退市制度，但由于退市通道几乎被堵塞，这一制度长期处于“被退市”的状态。而在一些业界专家看来，现行主板退市制度之所以形同虚设，其致命弱点在于退市标准单一，且易人为操纵。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，主板退市制度唯一可以量化的标准，就是“连续三年亏损”退市法则。由于这一法则所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很容易人为操纵，借助“报表重组”来规避几乎毫不费力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。

　　事实上，现行主板退市制度存在的巨大漏洞，早已成为投资者、上市公司及监管层之间 “公开的秘密”。但在壳资源奇货可居的现状下，在市场规范与地方利益的不断博弈中，这个漏洞迟迟难获修补。

　　在这一背景下高调亮相的创业板退市制度，也让投资者对于主板退市制度的完善充满期待。

　　多元化标准弥补制度缺陷

　　值得庆幸的是，在管理层着手建立创业板退市制度的同时，主板退市制度的完善也已被提上议事日程。而创业板退市制度的设计思路，一定程度上也在为主板“铺路”。

　　董登新表示，在创业板公司暂停上市的规定中，将原“连续两年净资产为负”改为“最近一个年度的财务会计报告显示当年年末未经审计净资产为负”，以及“最近两年年末净资产为负则终止上市”。这是创业板退市制度最具威慑力的条款，也是“相对主板一个最大的进步”。

　　在董登新看来，创业板退市制度的最大创新在于多元化、市场化、定量化以及与IPO标准对称化。而这些正好是现行主板退市制度的最大空缺，也将是主板退市制度改革的方向。

　　多位专家呼吁，主板退市制度设计必须同样遵循“多元化”的标准体系，以财务类标准为主，以市场化标准及行政性标准为辅，并将净利润、净资产、总资产等指标纳入财务类退市标准之中，以此构建真正有效的淘汰机制。

　　值得注意的是，创业板退市制度出台后，市场对于主板退市风险的警惕也达到了前所未有的高度。统计数据显示，截至去年三季度末，A股有数十家上市公司每股净资产（扣除少数股东权益）为负。

　　“这些长期资不抵债的上市公司极有可能在今年沦为1元股，甚至直接退市。这是2012年股民应该规避的最大风险。 ”董登新说。

　　还投资者“干净市场”

　　创业板退市制度已经出台，主板退市制度或接踵而至。而对于庞大的中小投资者群体而言，在设置“生死线”实现优胜劣汰的同时，相关配套制度能否实现对恶意违规者的严惩和对投资者利益的保护，恐怕是他们内心最迫切的疑问。

　　在主板退市制度健全之前，对于长期无法提供回报的绩差股，投资者唯有“用脚投票”，其结果可能是令自己“很受伤”。随着制度改革步伐的加快，人们已经可以期待，严厉的“生死线”或将还他们一个“干净的市场”。