唯品会：小电商难解中概股危机冲刺盈利打翻身仗

　　徐洁云

　　一个月前，中国最大的时尚名品限时特卖电商唯品会登陆美国资本市场，成了继去年8月土豆网登陆之后唯一一家本土互联网企业。

　　人们原本期望这个诞生不到3年的小电商能担负起破除资本市场转冷、中概股遭遇的集体危机的重任，但它似乎没能实现。不过，如此局面下，唯品会如何突破窗口期呢？

　　上市始末

　　“我们达到上市标准就立即开始行动。”创始人沈亚对《第一财经日报》说。从去年7月开始正式筹备IPO事宜，到今年3月底上市，耗时8个月。

　　他的底气源于唯品会几项优异的指标。首先是成长性，2010和2011年，其营收同比增速分别为1000%和600%；其次，作为一家限时特卖企业，它拥有90万“回头客”，占据用户总数60%，贡献了高达91.9%的订单，黏性大幅降低了其推广成本。

　　另一底气在于供应链地位。财报显示，2011年其资金周转期由正转负，为-14天，已是“类金融模式”，可先卖商品、回笼货款，然后再向供应商支付款项，并将剩余库存退回。

　　高速增长导致资金积累难以适应，此前它融资动作不多。沈亚觉得IPO时机已经OK。

　　去年秋冬它开始规划，最初上市时间点选在去年圣诞节前，但资本市场走淡、中概股信任危机让它谨慎起来。12月，唯品会宣布延后IPO，沈亚等人只能等待。

　　到了2月，他们感觉好些了。2月17日，唯品会向美国证券交易委员会(SEC)提交文件，拟融资1.25亿美元。由于之前盛大文学、迅雷、凡客等诸多中概股上市延误，能否闯关，让人捏把汗。

　　当时传言不断，说唯品会路演遇冷，香港无人问津，未获任何订单。沈亚说认购首单就在香港完成。

　　但唯品会发行价定为8.5~10.5美元区间后，形势忽然不乐观。上市前一天即3月24日下午4时，IPO团队召集一次重要会议，要下调至6.5美元。因为，此前红杉、DCM虽承诺增持提升投资者信心，但最终所获订单仍仅为个位倍数超购，低于预期。会上，多方达成一致，为防止之后股价大跌，需下调发行价。

　　即便如此，他们未料到的一幕也出现了：上市当日，唯品会股价下跌15.38%，破发了。

　　破发后冲刺盈利

　　1个月后，沈亚对本报说，破发有些出乎意外，但也只是感觉只是少融了2000多万美元。

　　融资不到1亿美元，唯品会上市或许不会获得更多关注。不过，寒冬时刻挂牌，仍给予外界许多期待。

　　它有着其他电商一样的特点：增速快、亏损。沈亚说，美国投资人眼下对营收增长关注有限，尽管剔除期权成本的提前摊销一次性计入，去年实际运营亏损率仅14.5%，但毕竟没盈利。他坦陈氛围与2010年当当IPO时全然不同。

　　唯品会没能破除中概股集体危机。不过沈亚表示，尽管募资不多，但对公司而言，IPO的意义如同“考大学”，能站上更高舞台，赋予更高要求。

　　面对股价大跌，他与管理层在内部号召员工回到创业心态，强调尽管融资少，但如果能盈利，资本市场回馈会截然不同，以后增发再融资容易得到认可。

　　看来它打算通过盈利打个翻身仗。有消息说，此前路演之际，唯品会曾向投资人承诺年内盈利。内部人士称已将这设为年度目标。沈亚没确认，但说对盈利期限前景乐观。

　　它似乎正为盈利冲刺。目前正在降低费用率、提升毛利。毛利率对它很关键。招股说明书披露，其去年毛利率为19.1%，较此前两年有较大提升，但放在行业并不高。这受制于唯品会客单价。

　　财报显示，唯品会2010年毛利率为9.8%。2011年，唯品会更换了管理系统，并在佛山、昆山等四地设置分仓，改变了统一从广州向全国发送的模式，有望将原本高达20%的仓储费用率降低。

　　沈亚说，公司眼下主要着眼于增强销售能力，向供应商争取更多利润空间。内部人士说，目前与一些奢侈品及服装供应商的提成已从20%提至25%。此外，通过与一些品牌的排他合作，能提高分成比例。

　　接近唯品会的人士透露，它正在考虑提升流量变现能力，包括或将搭建第三方平台，接入外部商户，在限时抢购品类外，提供更多短期商品SKU。

　　沈亚说，从去年筹备IPO开始，已不再盲目追求损害毛利的营收增长，而转向“有质量的增长”。自今年1月开始，唯品会已严控各类促销，考核指标变得更复合，流程运转、毛利率、退换货率等已成核心考核方向。