5月债市或延续“信用强、利率弱”走势

　　

　　4月，债券市场整体呈现“信用强、利率弱”的分化走势。市场短期风险偏好上升，中低评级信用债交易活跃，在4月中旬海龙债顺利兑付的刺激带动下，信用利差继续收窄，行情持续看好。相较之下，利率品种变化较为谨慎。

　　进入5月，如果继续缺乏明确的基本面方向指引，利率品种的波动仍难言趋势性。而低评级信用品种行情则有望延续。需要注意的是，山东海龙短融的按期兑付或增强市场对于发债企业背景的偏好。相较民营企业而言，同评级国有背景信用债可能更受市场青睐。

　　4月市场资金面整体较上月偏紧。清明小长假过后，尽管央行公开市场持续净投放资金，回购利率隔夜和7天加权平均利率持续徘徊在3%、3.75%附近。进入5月份，公开市场到期资金进一步减少，且市场将继续面临财政存款上缴增加和外汇占款走低的压力，预计流动性将继续偏紧。

　　数据显示，5月公开市场到期资金进一步回落至2360亿元，而后续的6、7、8月，到期资金均不超过千亿元。这意味着央行向后期平滑资金的压力也比较大。

　　央行最新数据显示，3月我国新增外汇占款1246亿元，虽较2月份呈现一定程度的恢复性增长，但仍大幅低于去年同期水平。而且，市场对外汇占款恢复性增长的持续性存疑：一方面，近期人民币升值预期减弱，短期内尚难扭转；另一方面，随着外贸企业强制结售汇制度退出历史舞台，未来新增外汇占款的幅度也可能有所放缓。

　　此外，5月份财政存款同样面临季节性增加，从市场抽取流动性。从历史经验来看，每年新增财政存款在1、4、5、7和10月出现季节性的大幅增加。2011年5月份财政存款增长约3500亿元。

　　在当前经济运行仍面临下行压力、市场资金面阶段性偏紧的背景下，上述诸多因素将导致资金面进一步趋紧。不过，这也导致了近期市场对存款准备金率下调的预期越来越强烈。

　　如果政策宽松预期兑现，5月市场资金面有望保持适度宽松。债市也可能重拾牛市，收益率将出现一波较大幅度的下行。但如果政策迟迟不兑现，则收益率将维持震荡上行的态势。

　　近期信用债市场呈现结构性行情，中低评级债券演绎较好走势。受山东海龙债券顺利兑付消息的提振，各机构仍积极持有低评级债。

　　此外，近期有关中小企业私募债的消息频频吹风，证监会公开表示，中小企业私募债制度框架已基本成型，未来将实行备案制。中小企业私募债风险偏高，而从目前证监会的表态来看，风险控制主要依靠投资者自身的判断和识别。

　　应该警惕，随着当前企业债、公司债的大举扩容，再加上中小企业私募债的呼之欲出，未来中低评级信用债收益率的下行终究会遇到一定瓶颈。同时，投资者有必要继续关注和警惕债券市场中信用风险不断累积的趋势。