“把投资者当傻瓜”背后的逻辑（国金时评）

　　5月7日召开的全国证券公司创新发展研讨会上，证监会主席郭树清义正辞严地指出：“把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了”。

　　郭主席如此慷慨激昂之语，既是对现场券商的严厉警示，又是对广大投资者的信心注入。但是，在赞赏郭主席立场鲜明之余，我们有必要对“把投资者当成傻瓜”进行逻辑推理，分为三个小命题进行探究，以期对郭主席此语进行闭环式思考。

　　其一，投资者是“傻瓜”吗？纵观沪深两大证券交易所成立22年来，就参与证券投资的人群而言，不仅早期参与者绝大多数是“人精”，即使以当下5000万股民而论，其无论是知识结构、适应能力还是收入水平，整体水平亦远超过当下社会大众的平均水平。所以说，中国证券市场的投资者，绝对不可能是天生的“傻瓜”。可是，在证券投资的实践中，22年来亏损人数占比却高达90%以上，仅去年股民人均亏损额即高达4万元，亏损人数占比、人均亏损额均如此之高，又充分说明了我国投资者是“傻瓜”。此悖论变相表明，中国证券市场还存在更加“精明”、与一般投资者互为对立的群体，且这两个群体之间实质遵循的是“博傻”游戏规则。

　　其二，投资者如何成为“傻瓜”？在实质沦为“博傻”游戏场的证券市场中，自然是资源多、隐蔽性强的一方占有绝对优势。以此而论，当下证券市场，必然是上市公司大股东、券商（含其他中介机构）更为强大，他们既可以协调动用更多的资金、权力，短时间内冲关上市、拉抬发行价，又惯用虚假报表、重组概念等制造个股“利好”消息，无节制地圈钱抽血。更为重要的是，在某种情况下，他们还可以唆使银行、公募基金等所有权相对缺失的资本为自己抬轿子，甚至其力量强大到可以游说或改变相关政策。

　　在这种力量过于悬殊的市场博弈之下，投资者无论是选择价值投资、还是选择短线投机，其绝大多数仍然无法避免陷入“圈套”之中。由此观之，投资者并非是天生的“傻瓜”，而是与大股东、券商（含其他中介机构）相比力量过于弱小，是面对不公平证券市场却又无可奈何的“傻瓜”。

　　其三，“博傻”规则何以形成？证券市场本应以资源配置最优化为宗旨，市场化规则和务实功能监管则是确保此宗旨实现的两大支撑。但是，回顾我国22年的短暂证券市场发展史，我们会发现，1990年底沪深证券交易所的成立本身就肩负着“国企脱困”的任务，这一任务甚至在2006年股权分置改革相对告一段落之后，仍然在国企上市、重组、增发以及发债等环节中屡见不鲜。在“始乱”之外，随着我国证券市场的规模扩大，形色各异的权贵资本亦踊跃参与其中，疯狂分享股市盛宴。而面对资源配置严重失衡的证券市场，监管层除偶出重拳“杀鸡儆猴”外，不仅没有形成系统的功能监管体系，反而屡屡逆市场化而行之，对证券市场施以直接调控以“维稳”——事实证明，证券市场如此形成负循环反复，几乎每次均会演变为投资者的再度受伤，“博傻”游戏规则在这样的负循环反复中，更是不仅没有得到有效改变，反而呈现出种种自发强化的迹象。

　　对证券市场而言，可怕的不是“把投资者当傻瓜”，而是“把投资者当傻瓜”却能屡屡得逞、并以此谋取暴利。因为，投资者不可能永远甘当“傻瓜”，当他们对证券市场的治理彻底丧失信心，选择大规模离开市场时，为人刀俎鱼肉的“傻瓜”则必然越来越少，而证券市场亦会因此持续萎缩。这种令人堪忧的结局，我们从近5年宏观经济面与证券市场表现的严重倒挂即可感知。

　　而要真正“不把投资者当傻瓜”，监管层则必须强化功能监管体系，对自以为“精明”的违规利益群体真正零容忍，用事实证明“把投资者当傻瓜”的自己才是“傻瓜”。与此同时，当下已然启动的新一轮股改，我们希望看到的是，市场化改革方向的大步前行，而不是又一次政策市堆砌的短期繁荣。