量到质 大牛市不会一蹴而就

　　每经记者 赵笛

　　政策的密集出炉属于量变的积累，质变并不会一蹴而就。回顾A股前两次变革最终推动的大牛市，除政策给市场带来的积极变化外，经济面的良好趋势，资金面源源不断地进入，才为大牛市形成了“合力”。

　　政策须从“量变到质变”

　　 2000年～2004年，在券商破产、基金黑幕的大背景下，A股市场出现机构大变革。在这次变更中，监管层推出了一系列的政策法规，并引入了QFII、社保基金、保险资金。

　　 不过，政策的密集出台并没有很快给股市带来上涨行情。2001年～2004年，沪指从2245点一路向下，形成了为期4年的大熊市。为什么政策密集出台却没有给股市带来福音呢？

　　 实际上，虽然2000年以来，政策持续出炉，但却只有量变的积累，尚没有质的飞跃。并没有彻底消灭上市公司的种种丑闻，也没有理清上市公司大股东与公众股东的利益不统一的关系。

　　 再比如，管理层出台了一连串监管措施，并引进QFII、社保基金、保险资金，规范机构行为的同时，也扩大机构的规模，为市场提供新鲜血液。然而，新来者的入市步伐不可能很快，这就造成了虽有增量资金，但对于市场来说却还是杯水车薪。

　　 转机落脚在了第二次变革中。

　　 2005年4月29日，证监会宣布启动股权分置改革试点工作。股权分置改革实现了上市公司和各级股东的利益统一，推动了上市公司质量的提高。这使得2000年以来的第一次变革中的各项政策在此刻“质变”。也就是在2005年6月6日，证监会推出《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》（征求意见稿）的当天，沪指最低探至998点并见到了历史大底。

　　经济面还需配合

　　 从历史两次变革的情况看，没有经济层面的配合，股市难以真正走强。

　　 《每日经济新闻》记者统计中国历年的GDP数据可知，2000年～2004年，中国GDP增速依次为8.4%、8.3%、9.1%、10%、10.1%，呈现震荡上行的态势。不过，这一上涨更像是前期下跌的修复。1995年～1999年，中国GDP数据增速持续放缓，依次为10.9%、10%、9.3%、7.8%、7.6%。

　　 这或许也是2000年～2004年期间，股市无法真正走牛的原因之一。

　　 相反，2005年以来，中国经济进入快速增长期。2005年～2007年，GDP增速数据依次为11.3%、12.7%、14.2%。在经济高速增长的背景下，股市受益也不足为奇了。

　　 年初，政府工作报告已经定调，2012年的GDP五年内首次不“保八”。经济面临困难是毋庸置疑的，传导到资本市场就是上市公司业绩的下滑。长江证券分析师刘俊指出，盈利低于预期，原有的估值被迫向下修正。这便成为阻碍股市上行的压力。

　　资金面还需引导

　　 众所周知，2006年～2007年的大牛市是一轮资金推动型牛市。如今，资金面对股市的支持作用仍不明显。

　　 《每日经济新闻》记者注意到，当前，实实在在存在的增量资金就是ETF基金的发行，以及QFII额度的放开。

　　 5月，华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF两只基金共募集的逾500亿元资金，对A股市场利好有限。

　　 截至今年5月8日，国家外汇局共批了260.13亿美元合格境外机构投资者（QFII）投资额度。QFII的扩容的确能够为市场带来新鲜血液，但其建仓速度难以估计。正如2003年QFII首次买入A股一样，市场很难快速走牛。

　　 《每日经济新闻》记者也注意到，有两大关乎资金面的政策已经起锚。一是养老金政策。作为一个新机构，养老金入市被市场看作制度性红利的推动者。截至2011年底，我国养老保险累计结余约2万亿元，养老金入市无疑将成为长线资金入市的风向标。

　　 二是股市交易税改革。4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司同时宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。

　　 或许，当养老金真正入市，当红利税、印花税等其他资本市场税收也出现下调，长线资金的入市就顺理成章了。届时，股市真正走牛就为期不远了。