ETF海外发展的五大趋势

　　各种投资策略的指数化是一个大的发展方向

　　熊鹏

　　[ 从公募基金和ETF的对比来看，2009年以来，美国的公募基金持续净流出。有人预测到2015年的时候，美国人最常持有的基本金融工具是ETF ]

　　ETF（交易型开放式指数基金）是过去20多年全球金融市场发展最快的金融产品，以ETF为发端、交易所交易的指数基金已经从股票扩展到债券、货币、商品和私募股权等ETP产品（Exchange Tradeable Products，交易所买卖产品，与ETF类似）。

　　目前全球ETP资产已经超过1.4万亿美元，年增长率超过30%，中国过去6年ETF的年增长率是49%。美国共同基金从2009年开始资金净流出，而ETF的年增长率是29%。

　　ETF的发展为什么这么快？它的未来方向在哪儿？

　　

　　ETF迅猛发展

　　20世纪70年代，美国共同基金行业出现了指数基金，其背景是越来越多的证据证明主动管理基金的平均收益长期很难战胜市场，这类创新虽然并没有降低市场的不确定性，但至少降低了基金经理的道德风险和风格匹配风险。

　　在上世纪90年代，随着美国股市大牛市，指数化投资深入人心。这是ETF出现之前的世界。

　　应该说，从1993年开始的ETF革命，是以解决流动性和风险为基本出发点的，同时加上全球化投资和交易所竞争，导致了ETF的飞速发展。

　　

　　ETF在全球发展的四个因素

　　ETF作为金融产品提供了更好的特征外，ETF在全球的发展可能还受益于如下因素。

　　第一，上市公司的数量越来越多，基于传统技术分析和基本分析的成本越来越高。

　　第二，全球化投资。试想，投资韩国钢铁行业ETF容易还是投资某一个具体的韩国钢铁企业容易？

　　第三，全球交易所的合并浪潮。交易所合并的经济动因是规模经济，ETF是实现规模经济的最好载体。这也是目前各大交易所都把ETF作为非常重要的创新根源所在。

　　第四，对流动性的更高需求。ETP产品打通了股票、债券、商品和现金等传统大类资产，同时加入了杠杆、反向等对冲基金手段，又都是在同一个交易所上市交易，这大大提升了投资者的投资效率，降低了交易成本。

　　

　　第三代指数横空出世

　　ETF的迅猛发展背后是指数业的创新。指数业的发展已历经三代。

　　第一代是道琼斯编制的证券价格指数，第二代是标普提出的市值加权指数，最成功的就是标普500指数。

　　第二代指数的基本特点就是获取市场本身波动带来的收益，也就是现在常被称为的β收益。第二代指数奠定了市场对指数化投资的两个基本理解。第一是被动投资，无需人为管理，第二是获取市场平均收益。

　　但金融创新永不止步，今年3月美国指数业有个讨论，探讨下一步指数和ETF的发展方向，结果与会者的基本共识是指数业的创新才刚刚开始，而这就是交易指数，也就是第三代指数。

　　交易指数首先还是指数，根据事前确定的原则形成的证券组合。但在指数构造和投资目标上面，不再是以市值排序市值加权和获取市场平均收益为目标，交易指数的构造方法和投资目标是非常多样性的。

　　比如资产管理人希望投资组合能接受的年化波动率只有10%，现在美国和欧洲就专门有特定波动率的指数方便提供给投资者。虽然现在交易指数的市场份额不大，但是从现在的增长速度来看，美国新申报的ETF当中，几乎都是交易型指数ETF。

　　为什么？道理很简单。就是以基准指数发行的产品，已经接近饱和状态。

　　

　　海外主流：规模指数和风格指数

　　从公募基金和ETF的对比来看，2009年以来，美国的公募基金持续净流出。有人预测到2015年的时候，美国人最常持有的基本金融工具是ETF。

　　从美国现在ETF的分布看，不论是数量还是市值，最大的是规模、风格类ETF。

　　为什么会这样呢？指数化投资跟学术界和投资界对于投资的认识有非常密切的关系。指数行业的领袖之一，博格先生，普林斯顿大学经济系毕业生，认为市场是不可战胜的，被动投资能降低成本，因此推崇指数化投资，他认为最好的投资方式，就是买一篮子市场组合。

　　上世纪80年代以后，学者陆续发现有很多异常现象，比如小盘股和价值型股票持续战胜大盘，而这个溢价长期存在。

　　基于这个发现，规模指数和风格指数被提出。风格指数主要是价值风格、成长风格和混合风格，各个指数公司纷纷开发类似指数。规模与风格的组合就可以开发出很多的指数。

　　而从投资者角度讲，规模、价值和成长特征，也是投资者分析上市公司时最常用的分析维度，如果有了现成的规模、风格指数，那么直接购买这类组合就可以满足投资偏好。

　　

　　ETF最新发展趋势

　　最后我们谈一下ETF最新的发展趋势。

　　首先是各类交易型ETF层出不穷，各种投资策略的指数化是一个大的发展方向。

　　国内深交所3月份推出的深证投资时钟指数（399644.SZ）和巨潮投资时钟指数（399391.SZ）就是类似的积极尝试。通过在经济周期不同阶段配置不同行业，从而实现超过比较基准的投资业绩。比如深证投资时钟指数从2007年以来累计回报率是97%，而同期沪深300指数是30%。

　　第二个趋势是出现完全主动型的ETF。ETF产品最初都是跟踪指数，但现在美国有完全主动管理的基金开始用ETF结构。美国目前有27只主动型ETF。

　　主动型ETF起源于2001年美国华尔街的公募基金危机，当时在公募基金里面也发现一系列的“老鼠仓”行为，怎么来避免这个呢？后来就有人提出干脆把主动性管理的基金也按照ETF基金来进行管理，每天来公布基金的净值和权重，同样也存在一二级市场的套利。

　　第三个创新是资产管理公司和指数服务商出现合一化。最典型的就是贝莱德，它已经向证监会提出将第三方MSCI指数换成内部指数。

　　美国1933年证券法对指数公司有非常明确的规定，资产管理公司不得和指数编制公司有任何利益上的相关性。而贝莱德和智慧树公司这一次提出的创新方案，原则上美国证监会已经同意，但是要求基金公司在信息上要披露更多细节。

　　第四个创新就是开始出现模拟对冲基金的ETF。由于现在的ETP产品足够多，合成绝对收益的ETF产品已经没有实质性的障碍。

　　在美国投资对冲基金要100万美元以上，而普通投资者几乎没有投资途径。现在也有很多公司在进行研发，利用各种ETF来合成对冲基金。

　　第五，房地产ETF。美国已经有非常好的房地产价格指数，作为不动产的一种金融创新产品，将房地产所有权或者现金流权证券化，同时开发出看多和看空的房地产指数ETF产品，是另一个金融创新的方向。

　　比如将来我要买房子，我现在又看不清市场的走向，我完全可以买一个房价指数的ETF，比方说我看空，则可以买反向的房地产ETF。

　　（作者为色诺芬信息服务公司总经理，色诺芬是一家专注于指数和量化投资服务的公司。）