点心债利率优势不再中国企业热捧美元债

　　董云峰

　　在点心债成本优势逐渐减小之际，越来越多的中国企业走向海外市场，通过发行美元债券进行融资。

　　中石化集团近日宣布，公司成功发行30亿美元债券，这是该集团首次进入国际债券市场直接融资，同时也是今年亚洲公司在国际市场最大规模的债券发行，以及中国国有企业有史以来最大规模的发债交易。这是2012年以来第三家在境外发行美元债的中国企业，体现了中国企业对美元债的热情正在升温。

　　故事的另一面是：今年以来，尽管香港离岸人民币债券（点心债）发行依然维持强劲增长，点心债发行利率已经较2011年大幅上行，与美元债相比成本优势荡然无存。

　　“点心债正在与成熟的美元债市场趋同，如果是为了省钱，就没必要发点心债了。”穆迪副总裁、高级分析师钟汶权昨日向《第一财经日报》记者表示，“不过未来人民币市场空间巨大，国内外众多企业仍有意发行人民币债券，以便于将来在这一领域抢占先机。”

　　点心债利率飙涨

　　2011年末以来，由于人民币升值预期削弱，以及离岸人民币回流渠道改善，香港市场的人民币存款从2011年12月起持续负增长。香港金管局公布的数据显示，自去年11月份增至6273亿元新高后，截至今年3月底，香港的人民币存款余额为5543亿元，环比减少2.1%，已经连续第四个月出现下跌。

　　在香港人民币存款不增反减的同时，点心债供给却维持高位，供需关系的改变推升了发行利率。对投资者而言，点心债不再是早先稀缺的“香饽饽”；而对发行人来讲，随着成本的跳升，原本“甜心”的点心债显得没以前“可口”了。

　　进入2012年，点心债发行利率较2011年明显上升，以3年期品种为例，去年发行的3年期点心债利率区间在0.85%～3.75%，今年以来则上移至2.9%～4.875%。

　　据彭博数据，去年6月和8月，国家开发银行先后在香港发行了5亿元、17亿元3年期点心债，发行利率分别为0.85%、1.3%；而在今年1月，该行发行的8.67亿元点心债利率却升至3.1%。中国进出口银行曾经在去年12月发行过2年期、3年期点心债，利率分别为1.95%、2.65%，今年4月该行再次发行上述品种时，利率却升至2.7%、2.9%。

　　遭遇利率飙升的并不只是国内机构，连国际企业巨头也未能幸免。去年7月，卡特彼勒在港发行23亿元2年期点心债，发行利率1.35%；今年3月，卡特彼勒再次发行的2年期点心债利率却达到了2.90%。

　　需要指出的是，尽管发行利率持续上升，2012年以来香港点心债市场依然维持了增长。彭博统计显示，截至5月7日，点心债累计发行348只，发行量超过1000亿元；去年全年，点心债共发行410只，发行量1800多亿元。

　　美元债优势明显

　　据本报记者粗略统计，2012年3月份以来，共有8家国内企业在境外发行美元债券，包括中信泰富、中海油、中石油、北京控股、招商国际、深圳国际、兖州矿业和中石化，合计发行美元债券近100亿美元。其中，中石化以30亿美元的发行规模居首，随后是中海油发行了20亿美元，中石油则发行了11.5亿美元。

　　相形之下，美元债期限较长，从5年、10年到30年不等，而点心债期限一般不超过3年。从发行利率来看，上述中国企业发行的5年期美元债利率区间为2.75%～4.461%，整体水平还要低于3年期点心债；10年期美元债利率区间不过3.875%～5.73%；而中石化与中海油发行的30年期美元债利率仅为4.875%和5%。

　　“今年点心债市场相对于国内市场和美元市场的优势下降，同时发行点心债比国内市场有着更高的条款约束、信息披露和评级要求，并且发行完毕后汇款回国内存在不确定性。”钟汶权说，“与之相比，美元市场的流动性很好，还可以发行长期债务，像30年期品种点心债做不到，美元债就可以。”

　　他指出，随着点心债的供给增加，以及投资者群体的全球化，市场日益关心投资者保护机制，这推动点心债在发行条款等方面向美元债靠拢，越来越与美元本土市场和欧洲美元市场的情况类似。

　　在钟汶权看来，点心债正在迈向以信用为本的市场，而随着境外人民币贸易结算与货币互换的推进，将为点心债带来流动性支持，点心债市场仍然具备相当的发展潜力。

　　本月初，国家发改委公布了《关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》，对非金融机构境外直接发行人民币债券进行了规范。分析认为，此举意味着境内非金融机构发行点心债脱离了个案审批，具有了常态化的法律依据，点心债市场有望越做越大。