中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才：新政还须接受市场的检验

　　本报记者 王超 张学智报道

　　在过去的十年当中，我们的证券市场流通市值由2万多亿元变成25万亿元，这是天翻地覆的变化，在整个国民经济当中占的比重，发挥的作用正在逐步显现出来。

　　现在市场经济的核心是金融，金融体系的核心是资本市场，资本市场最核心的部分是定价机制、价格形成机制。在过去的20多年中，证券市场的价格形成机制不尽如人意。因此，业界对新一任主席抱以更多的期待。但是新政最终效果如何还要接受市场的检验。

　　“上市公司的现金分红制度，是新任主席上台以后强调的第一件事。中国投资者在分享证券市场收益时主要靠差价收益，靠炒作。根源是我国的分红制度，上市公司的分红政策严重扭曲。很多企业十年不分红，国有企业没有分红的冲动，肉烂在锅里，钱趴在自己账上，改善自己和内部人的福利。民营企业也没有这种冲动，要么掏空上市公司，为个人利益谋福利。”中国国际经济交流中心信息部副部长徐洪才在中国国际经济交流中心举办的“经济每月谈”时表示，要想改变这一现状并不容易。

　　徐洪才认为，其根本原因是顺序制度。因为税后利润再分红，分红以后再交个人所得税，层层剥皮。分红是这次改革的基本精神是正确的，就是把现金分红制度和再融资政策进行衔接，合理地安排。因为分红是现金流出，融资是现金流入，如果企业未来有发展潜力，需要钱，这时候应该理性选择融资，把税后利润留在企业中内源式融资成本是最低的。债务融资，风险最大的是股权融资。股权融资中成本最高的是私募股权融资，公开的股权融资成本相对低一些。

　　但中国的上市公司股权结构有自己的特点，和美国、欧洲是不尽相同的。美国的股权结构是过于分散，因此很多投资者关心现金分红，因为单一股东来自机构投资者，对公司的董事会、股东会决策很难形成实质性影响，更多关心投票、现金回报。但是在我们中国，无论是国有控股的上市公司，还是民营的家族上市公司，大股东的地位、股权比例比较高，这是特殊情况，因此很多上市公司大股东并不太关心这个现金分红，更多关心钱留在公司为我所用，由我控制，这是中国的国情。

　　此外，中国传统上是采取赠红股的方式，10送10，投资者感觉股票翻了一倍，其实没有，是一个幻觉，股票增加一倍，但是价格只有1/2，真正到手里的是现金，现金为王。这样一种投资文化，一种传统，我国并没有形成，所以投资者并不太关心投资回报，关注的是炒作，差异收益，关注政策面变化。

　　监管部门有这种责任去引导、提高投资者的素质，创造这样一种条件，公平竞争的条件，提高信息的透明度。但是，令人遗撼的是，我国基本上还是在旧的核准制体系中，因为我国目前推行注册制条件还不成熟，各方面制约因素比较多，投资人行为、中介机构、发行人行为还不是那么理性规范，市场行为的理性规范很难一下解决，有待于下一步的改革，进一步完善和推动。