招商证券：左手发债右手创新

　　李辉

　　时隔七年券商再发短融

　　5月28日，招商证券（600999.SH）发布《2012年度第一期短期融资券发行公告》。公告显示，将于5月31日招标发行40亿元短期融资券，期限91天。这是自2005年以来，证券行业首度发行短融。

　　此前券商基本采用增发的方式进行融资，券商分析人士指出，招商证券此举意味着券商融资渠道的拓宽，它将为券商业务进一步发展提供充足资金，增加其盈利能力。另外，融资渠道的增加亦将逐渐提高券商对杠杆的运用。

　　在融资渠道拓宽的背后，是5月初的券商创新大会之后，券商业务逐步被放松管制，发行私募债以及允许个人投资者参与约定购回式交易等创新业务正在逐步推出。

　　提高资金杠杆

　　根据公告，招商证券此次发行的短期融资券采取固定利率，通过招标发行确定发行利率，在全国银行间债券市场公开发行。工商银行、招商银行、中信证券负责此次债券的承销。该期短融债项信用级别为A -1级无担保债券。招商证券称，此次发行所募资金将主要用于补充经营流动资金。

　　此前几日，中国人民银行刚刚核定公司待偿还短期融资券的最高余额为86亿元，有效期为一年。在有效期内，公司可自主发行短期融资券。

　　“这意味着如果本期短融顺利，年内招商证券还可以再发行一次短融。”一位券商分析师对《中国经营报》记者指出，虽然有一些发行成本，但是这将极大地弥补券商资金需求。

　　事实上，这并不是招商证券第一次“触电”短融券。该公司曾在2005年7月6日招标发行一期短期融资券，发行量人民币3亿元，期限91天，采用贴现发行的方式发行，发行利率为1.89%，并已于2005年10月6日如期付息兑付。

　　当年，除了招商证券以外，国泰君安、海通证券、中信证券以及广发证券等几家券商也都曾发行过为期为91天的短融品种，参考收益率介于1.85%~2.06%之间。但随着券商风险的爆发，监管机构开始对全行业综合整治，以至于在此后长达近7年的时间里，再无券商发行该券种的记录。

　　“监管层再度开放券商发行短融券，无疑是对券商行业的一次大力支持，也是券商创新大会之后放松券商风险承受力的具体措施体现。”中信建投分析师魏涛指出，和漫长的增发相比，短融券具有方便快捷的特征。

　　业内人士分析，对于招商证券而言，采取发行短融券而非增发的另一个原因在于，大股东们不愿意稀释手中的股权。公开数据显示，招商证券的第一大股东深圳集盛投资的持股比例为28.78%，和第二大股东深圳市招融投资控股有限公司以及第八大股东招商局轮船股份有限公司均属于公司实际控制人招商局集团，合计持股比例为45.88%。

　　蓄力创新业务

　　由于券商的发展和资本金规模密切相关，几乎每个业务都要受到相应比例的限制，融资饥渴症在券商身上尤其明显，上市之后纷纷选择增发。比如海通证券、广发证券借壳上市之后都曾经迫不及待的融资数百亿元。

　　由于2011年证券市场低迷，券商业绩不佳，现金流量也大幅缩减。以招商证券为例，其今年一季度末的现金流为381亿元，2011年底为357亿元，而在2010年和2009年，该数据分别为572亿元和653亿元。

　　在业内人士看来，招商证券可谓“左手发债，右手创新”。

　　就在刊登发行短融券的次日，招商证券又公告了一项创新业务。该公司收到了证监会《关于国信、招商、国泰君安证券开展约定购回式证券交易业务试点的无异议函》。试点期间，招商证券该业务的规模上限为5亿元，试点期限为3个月。

　　此前，上海交易所和深圳交易所分别公布《中小企业债券私募债券业务试点办法》，随后公布试点业务指引。两大试点办法规定，私募债需要在交易所备案，并且由证券公司承销私募债试点迅速启动，将在6月份正式开闸。

　　根据国泰君安的推算：3~5年内私募债发行规模可望达到1500~3000亿元、相当于2011年企业债券发行规模的30%~50%，未来3年内给证券公司带来净收入73亿元~143亿元，收入贡献度达到3.4%~4.8%。

　　据了解，招商证券已经做好了两单私募债发行的前期工作，并委托资信公司进行评级，为下一步交易所备案和确定发行价格做准备。

　　招商证券的罗毅则进一步指出，通过长期积累，该业务将为券商储备更多的客户资源，为券商带来更多的潜在上市企业客户，有利于券商提供一揽子的融资服务和丰富理财产品的类型。

　　面临资本挑战

　　在多位券商人士看来，5月9日结束的创新大会明确了创新的方向、相关创新领域的基本制度、创新的原则和风险控制等关键要素，是对券商经营模式全面改革的开始，除了场外市场、期货市场的创新外，券商经纪、自营、资产管理、投行等传统业务也将进入变革期。

　　对此，长江证券的刘俊指出：“券商创新大会对券商的功能有了全新的界定，强调券商的融资和财富管理功能，确定了大幅度放松业务管制的原则，并陆续推出了资产管理等方面的细则，将使创新的进程和券商未来ROE 提升的幅度不断超出市场的预期。”

　　面对创新，券商可谓高度拥护。一位券商高层人士表示，这意味着券商将可以进入更多的领域，摆脱目前靠天吃饭的窘境，而更多的创新业务的推出，在发债以及财富管理上，甚至媲美银行信托，资产规模将有望实现新的量级的增长。

　　创新的高频率出台，对于券商并非没有挑战，首先就是资本金的要求，任何业务的展开都离不开资本的支撑。分析人士指出，招商证券发行短融券的目的也在于此，大券商在这方面仍有天然的优势。

　　不过，证监会的态度始终明确支持，在日前下发的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)中也明确提出，券商创新要由“自上而下”到“自下而上”，券商作为创新主体，要提高创新的风险容忍度，不出现系统性风险，而且对于首创者，也给予奖励和保护。