铁公基上涨背后逻辑：西医猛药转向中医调补

　　刘擎

　　5月的最后一周，在“稳增长”方面，国家政策层面频出重拳，大项目审批明显提速。而《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》的通过，特别部署了节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业等七大战略性新兴产业。此举引发市场猜想，港口、基建、建材等股票强势创新高，部分地产、大消费类股票也蠢蠢欲动。配合多项政策出笼，市场热切认为新一轮经济刺激计划出台，甚至作出一些过度解读，而引发发改委等有关部门的澄清。

　　如何看待本轮经济政策以及以后行情的走势呢？笔者认为，此中呈现出来的调控方式更具柔性和针对性的特点，相比较2008年那一轮4万亿元经济刺激计划，有西医猛药转向中医调补的特征。

　　这一轮调控要考虑的一个重要变量，那就是2008年4万亿元经济刺激计划本身。这个金融危机的政策之“果”，成为今天的“因”。2012年的今天，那些4万亿元们及其形成的资产已经流入我们经济体的血液，部分4万亿元的配套投资还并没有投完，还是一个进行时态，因此如果处理不好这部分存量，将可能错判经济的势能，导致面临繁荣过度后的修正。笔者研究中、美、欧的CPI PPI PMI数据发现，中国由于2008年应对金融危机的经济刺激计划，比较其他国家更迅速的反弹，走出全球经济复苏的最强音。但在三四年后，数据却显示出乏力，而那些没有在2008年危机中采取强刺激的国家的经济，缓慢走出谷底后，逐步调入健康的区间。

　　服猛药可以帮助经济尽快走出低谷，但是并非有利于肌体长期的健康，西药的激素作用甚至会使经济虚胖成为一个可怜的胖子，失去健康的机制。是时候采取润物细无声，不那么迅速但更健康的调控方式了。

　　财政部财政科学研究所所长贾康认为，房地产从重从快调控思路要不得，区别对待才能挤掉真泡沫。如果挤的不是真泡沫，那就可能造成新的扭曲。贾康认为，我国商品房房价总体回调50%，是国民经济无法承受的。在调控中，对不同城市、不同地段、不同情况要区别对待。

　　放大到其他产业如汽车、钢铁、民间接待甚至到整个国民经济，笔者认同这一观点：调控将更具柔性和针对性。

　　既然普遍认为不再服猛药，而且本轮刺激的规模应小于上轮4万亿元，那么如何让有限的资源呈现更大效果，就需要提高投资和调控的针对性。至于“柔性”，是说本轮投资将更尊重市场和民间投资，而不是政府行政意图和意志，尊重市场，就要按市场经济的规则和方式，要“可谈”“可商量”“可逆”“可议价”“可监测”，就具有了更高的柔性和更好的效率。同时，由于本轮重点投资的七大战略新兴产业，大都具有高科技、高智力资本等特点，也决定了投资方式必须尊重“人”，尊重科学。

　　当前，从中央政府到地方政府，保增长成为具有全局意义的政治经济目标。如果全局GDP增速7.5%，那么考虑到全国各地的经济发展不平衡性，也就是说有拖后腿的“经济后进生”，部分经济较发达、资源禀赋比较好的省份对于全局平衡和战略目标实现具有重要意义，它的经济发展目标显然是要在至少高于8%的水平，甚至部分地方要到10%以上。因此必然呈现出强者恒强、落后身份加速转型的经济态势，投射到资本市场就是板块的结构性行情。

　　国家发改委4月曾透露，各地为加强组织领导，成立了省市领导亲自挂帅的战略性新兴产业领导小组。各地具体政策的差异，也将注定本轮经济刺激的结构差异，因为不再是那么多全局大项目，地方政府将有更大自主决策空间。

　　值得一提的是，上周最重要政经层面的大事件：国务院副总理李克强5月30日表示，新疆是实施扩大内需战略主战场之一，也是承接国内产业转移的重要区域。新疆板块看起来是地方，但却投射着全局影响，也是中央政策从全局考虑作出的决策，因此其牵动的增量投资将是全局性的。新疆大开发战略，并未立即在资本市场展开行情，但是后市可期，相关概念股具有巨大的发展空间和潜力。

　　虽然上一轮4万亿元经济刺激计划面临许多批评，但正是这些讨论和批评带领我们思考更好的经济调控方式，每一种政策选择都投射着特定时间和空间的信息，作为宏观经济政策指定者和投资者同样面临判断的风险，并且都将面临政策效果的检验。

　　作者为资深信托人士