评论：市场对稳增长应抱谨慎乐观态度

　　总体来看，市场对这一轮强化“稳增长”的政策，应该抱谨慎乐观的态度。

　　随着中国经济表现出更多运转不畅的迹象，市场对中国经济大幅放缓的担心正变得浓重。在欧美经济沉疴难起、欧债危机持续恶化的时候，中国经济的失速无疑会让全球雪上加霜。比如，近期大宗商品的市场表现十分糟糕，从铜和石油到钢铁和铁矿石，几乎所有大宗商品都出现暴跌，在市场看来，大宗商品价格下跌就与“中国需求”的减少有关。

　　中国经济放缓的最大影响还是表现在国内。虽然中国政府没有明确表示改变宏观政策的基调，大幅放松货币，但近期中国的政策已开始转移重点。为了强化“稳增长”的目标，一系列的宏观政策和产业政策已经逐步开始落实，发改委的项目审批又开始加快速度，各个地方政府的“跑部钱进”又重新趋于活跃。

　　对于经济政策上的变化，国内市场高度关注。近期不断有客户向安邦研究人员询问：中央会怎样放松政策，是松货币政策，还是加大投资？如果加大投资，会优先投资哪些重点领域？还有不少客户认为，安邦研究人员对国内微观经济恶化的严重程度估计不足，以至于在宏观形势判断上过于乐观。

　　我们要强调的是，中国经济在转冷已经是事实，但中国经济与欧美经济面临的形势仍有本质的不同，一个有47万亿人民币规模的庞大经济体以8%的增速巍然前行，这就决定了中国的宏观经济不会出现崩盘式的失速，不会出现所谓的“硬着陆”。在微观经济层面，当然可以看到很多严冬景象；但从宏观层面来看，决策层还是应该保持冷静，不要被媒体舆论的极度悲观论调给裹挟了。

　　那么，国内市场应该对“稳增长”基调下的政策变化抱什么期待？

　　在我们看来，市场首先不要再奢望有另一个“4万亿”刺激计划出台。现在看来，2008年金融危机爆发之后，中国的反应有些过度了，中央的“4万亿”计划带动了地方的20多万亿的投资扩张，2年从银行放出了高达17多万亿的人民币贷款，并且强行中断了中国进行的结构调整和房地产调控。强刺激政策的“后遗症”至今仍然显著，行政式的房地产调控就是扭曲的后果之一。

　　其次，市场对投资全面开花的期望可能会落空。据我们的观察，对强化“稳增长”反应最敏感的是地方政府。中央政策的风向一变，地方政府上项目的热情立刻焕发出来。搞投资、上项目、搞基建，这是地方政府驾轻就熟的游戏，当“稳增长”的短期抓手落在投资上时，各地自然而然想要回到过去的投资轨道上。国务院确定要在三方面加大力度，分别是加大基础建设、刺激内需和结构性减税，其中最受欢迎的就是加大基建，“铁公基”项目又纷纷出笼。

　　总体来看，市场对这一轮强化“稳增长”的政策，应该抱谨慎乐观的态度。

　　但即使如此，市场恐怕也不能期望投资项目会像“4万亿”一样全面开花。从国家发改委对于加快投资审批的辩解中，我们不难看到这一轮的投资是受到约束的。从投资领域上看，中央的投资可能集中于民生、西部开发、战略新兴产业，以及一部分重大在建工程(如铁路)。虽然投资模式如同经济模式转变一样充满艰难，但这一轮的投资不太可能重复老路。

　　第三，不要期待民间投资环境有彻底的改善。近期，多个政府部门和国有垄断部门纷纷表态，欢迎民间投资进入。然而，这一轮的市场放开带有明显的“功利性”，经济放缓了、缺乏投资了，才对民间资本做出开放姿态。在我们看来，要真正对民间资本开放市场，实质上要对政府和国企垄断进行改革。很显然，在这两年的“国进民退”之后，政府改革和国企垄断改革都不可能大规模启动。

　　最终分析结论

　　总体来看，市场对这一轮强化“稳增长”的政策，应该抱谨慎乐观的态度。有市场机会，但这种机会是有选择的，不会是利益均沾，更不是会铺天盖地。从企业层面来看，恐怕还是要抱着“过冬”心态，要熬过经济放缓的2012年。

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　　作者：安邦咨询