评论：全球央行大放水概率较高但效果存疑

　　全球央行大放水会不会重来

　　全球央行大放水的概率较高，但效果存疑。对于中国而言，这意味着通胀与出口的两难。

　　希腊退出欧元区已成为时下各国决策层所必须应对的风险，包括中国在内，各国政府及央行都在紧锣密鼓地筹备，以免被黑天鹅打个措手不及。经历2008年雷曼破产后，决策层与市场都不敢再对“大而不能倒”抱以侥幸心理，切实做好防备，将风险及早置于可控范围内，才是应对之策。

　　在希腊退区事宜上，有评论指出，希腊无序退出欧元区将给全球贸易、金融市场、银行系统和总体信心造成沉重打击，甚至可能超过雷曼兄弟破产的影响。这绝非危言耸听。从绝对值来看，希腊的债务规模约为4000亿欧元，的确比不上雷曼破产时的6000亿美元，但考虑到希腊退区对其他重债国家的冲击，仅目前岌岌可危的西班牙债务便已达8000亿欧元，两国联手所可能带来的破坏力，将远超市场想象。

　　这也令市场猜测，全球央行的大放水会不会二度重来？毕竟，仅凭欧洲的力量，并不足以应对如此大规模的金融海啸。3月30日达成的协议显示，扩容后的欧洲防火墙总规模约为8000亿欧元，远无法应对极端情况的发生。瑞信亚洲区首席经济学家陶冬表示，欧债危机的恶化将带来全球央行的新一轮量化；摩根士丹利更看好美联储6月19日议息会议将推出QE3。

　　值得注意的是，欧美的宽松政策尚存悬念，澳洲央行已开始大幅降息。6月5日，澳洲央行公布6月利率决议，将利率降低25个基点至3.50%，符合市场预期。这已是澳洲央行连续第二个月降息。在此之前，5月1日，澳洲央行曾意外降息50个基点。相关信息显示，本周还将有加拿大、英国及欧洲央行公布利率决定，其中，市场预期，受西班牙深陷银行业危机影响，欧洲央行也将加入降息的队列。全球的降息潮可能就此拉开序幕。

　　面对可能的全球宽松，我们需要回答两个问题。首先，放水会到什么程度？这需要我们对时下各国的政策空间加以分析。

　　从经济增长看，一季度数据表明，美国经济复苏大幅低于预期，英国陷入衰退，欧元区零增长；从就业形势看，最新数据显示，美国的失业率出现反弹，欧元区失业率飙升至历史高位；从通胀形势看，受经济不景气影响，美、欧、英、日四国的CPI均处于下降区间，日本更处于轻微的通缩状态，5月核心CPI同比为-0.8%。综合分析表明，各国央行推行量化的动力十足，而对物价造成的压力短期来看并不会很大，央行有足够的放水空间。

　　全球央行大放水的概率较高，但效果存疑。对于中国而言，这意味着通胀与出口的两难。

　　第二个问题是，央行放水会不会有效，对中国影响如何？这与宽松政策能否刺激市场需求密切相关。

　　相比于2008年，时下宽松政策能起到的效果显然没有那么明显，因在前一轮刺激过程中，市场需求多被透支，各国负债累累：美国面临着“财政悬崖”，日本债务比例居高不下，欧债危机则成为时下最大的风险源。更重要的还有中国，地方债、铁道债及民间借贷危机使得中国再难通过投资拉动经济增长。环顾全球，市场需求的不振使得宽松的货币政策难以对实体经济产生作用，只可能令通胀水涨船高，让世界分摊债务危机所带来的损失。

　　对于中国来说，全球央行的放水意味着外部流动性的宽松，若刻意维持人民币汇率的粘性，将带来新一轮输入型通货膨胀，而国内通胀形势本不乐观；但若允许人民币大幅升值，抵消外部宽松所带来的影响，又将对出口构成打击。这是一个两难格局。为应对可能的危机，中国需要在内需及民间投资方面下功夫，这是新的增长点，也需要制度环境的保障，只有在合法权益得到充分保护的环境下，需求才会迸发。也意味着要坚持改革的深化。

　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：

　　全球央行大放水的概率较高，但效果存疑。对于中国而言，这意味着通胀与出口的两难。为应对可能的危机，中国需要在内需及民间投资方面下功夫，还需要中国在制度环境方面坚定的推动改革。

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　　作者：安邦咨询